港股投教系列：私有化失败是天上掉下来的投资好机会?

　　【本文来自微信公众号“王雅媛港股圈”】

　　文 | 股市炼金术

　　最近一段时间出现不少大股东提出私有化建议的股票，包括东方海外（316.HK），新城发展控股（1030.HK）及新世界(600628,股吧)百货（825.HK）等等。

　　自己的股票被大股东私有化固然欢喜，股价往往能在短时间内大涨几十个百分点。但是要从港股近2000间上市公司选中被私有化的股票谈何容易，幸运成份比起分析能力更重要。

　　这次的投教并不是教大家如何选择有机会被私有化的股票，而是从已经宣布了私有化方案，却有可能失败的股票中寻找投资的机会。

　　勤奋的投资者每天看那么多投行报告，就是想从海量的报告中找寻心目中股份的价值，从而得出合理的市价。但其实最清楚公司价值的一定是大股东本身，因此当大股东提出私有化方案，他给出的价格等于是粗暴告诉你公司价值起码在这价格之上。

　　很多时候，当公众股东否决了私有化建议，基于失望的情绪，股价短期内都会遭到抛弃而下跌。但只要公司的价值在，股价最终会远超过私有化建议的价格。

　　我想这道理是显而易见的，那是不是代表任何私有化失败，而股价跌低于私有化价格的股份都有投资的机会？

　　我即将要告诉你的，就是资本市场并没有那么简单！

　　一，私有化失败概念股怎么玩

　　从过去众多私有化失败案例中，我从2014年台泥（1136.HK）和2017年兴发铝材（98.HK）失败的案例中把操作分为两类，一种是折磨小股东型，另一种是善待小股东型。

　　丑话说在前，先介绍折磨小股东型。

　　折磨小股东型

　　2014年4月21日台泥大股东提出溢价4成3.9港元私有化，但是由于二股东嘉新水泥否决私有化失败。

　　打那时起台泥的第一大股东就开始了漫长的私有化计划，在水泥行业下滑的时候，台泥除了火上加油故意隐藏利润，更不忘用供股这一伎俩逼走散户。

　　私有化失败一年后，台泥宣布以当时市价折让25%，2.2元，2股供1股。到了2016年股价最低的时候只剩1.03港元较3.9港元有70%以上的跌幅。

　　　　台泥的转折点应该是发生在2016年9月，公司突然宣布大股东TCCI向第二股东嘉新水泥收购公司3.03亿股持股，总代价6.66亿元，相当于每股作价2.2元，较台泥上交易日（5）收报溢价46.67%。

　　完成后，TCCI于公司持股将由56.92%增至63.05%；嘉新水泥持股降至少于10%，将不再为公司核心关连人士。

　　刚刚就说过2014年私有化失败的关键就是二股东嘉新水泥否决方案，嘉新水泥突然减持不再成为公司核心关连人士，明显是为了未来私有化安排。今年4月台泥国际再次获大股东提私有化价格为3.6港元，要约价比第一次要约价低0.3港元。

　　假设你是2014年以私有化价格3.9元买进台泥，之后你跟随公司以2.2元2供1股，你的成本价就降至3.3元一股。即是说只要你等到第二次私有化通过，你的这笔投资都不用亏。

　　但问题是中间过程心惊胆战，投资者放在很被动的位置，说句不好听，你在这股票上赚的回报，可能连用来看被吓病的钱都不够，所以我建议发掘下面这种玩法。

　　善待小股东型

　　兴发铝材名不见经传，公司的股票交投少，估值低，所以在去年的9月份其主要股东无奈地做出私有化决定。

　　2016年9月23号，兴发铝材发布公告，联合要约人（即广新铝业、罗苏、罗日明、廖玉庆、罗用冠及林玉英）建议透过协议安排将公司私有化，每股注销价为现金3.70港元，价格将不会上调。　　私有化的叫价较停牌前报价2.97元有24.58%的溢价，这使得多年寡味的股价终于引得市场大快朵颐，9月28号复牌当天股价随即高开21%，然而即使这样公司价值依然被市场低估，不然主要股东不会提议私有化。

　　然而市场不是你想来就来，你想走就走。特别是在2012年阿里巴巴私有化案之后，在市场上市每逢私有化必有人反对，各公司的私有化方案越发难以成功。

　　即使兴发铝材大股东提出达25%左右的溢价，但小股东依然感到来自大股东的背叛。所以这次他们群起而攻之，反对大股东的私有化。2017年5月17日，公司公告兴发铝业遭全体独立股东所持全部股份中超过10%否决，私有化计划于法院会议上未能获所需的大多数批准。

　　私有化失败后下挫近17%。但一个月后，大股东罗苏开始于场内增持公司股票，第一次增持40万股，之后再增持55万股。在罗苏增持不久，伴随着铝价的上涨兴发铝材这次成为了板块龙头，创出5.89港元的历史新高，远远超越大股东的私有化价格。　　即使是善待小股东型的案例中，不一定每一次私有化被否决后，公司的股价都可以如此的快速回归它真正的价值。但以兴发铝业为例，大股东在私有化失败后一个月就马上选择在市场上增持股票，起码可以看出这大股东短期内一定没有打算在股价上折磨小股东的打算。

　　如果再配合上你对于公司基本面短期准确的判断，那么你跟随大股东同时买进股票的胜算就很大了！

　　二，机会

　　目前正在着手准备私有化的有华熙生物科技（0963.HK）、新城发展控股（1030.HK）和台泥国际集团。

　　我认为台泥国际的私有化方案很大机会通过，原因是2014年私有化失败后，股价大跌，不够一年后再供股向你要钱，之后随着业绩及股价大跌，基本上经历了第一次私有化的投资者该卖的卖，该走的都走了。

　　现在很多股东的成本价都可能在3.6元之下，再加上有第一次失败的经验，这批投资者投赞成票的可能性很大。

　　相反，由于华熙和新城准备时间仓促还有溢价不及台泥，如果不提价它们极有可能私有化失败。

　　例如在雪球网上我们就看到了华熙生物科技的中小股东在公开叫板大股东。　　它们可不可以复制兴发铝材的行情，暂时还不得而知，但要向投资者再强调一次，大股东选择私有化，提出的那个价格一定是有利可图的！

　　假设华熙生物和新城发展最后私有化失败了，我们要做的就是留意主要股东会不会短期内出来增持。

　　如果短期内不增持，即使股价相对私有化价格已跌去一段距离，但还是劝大家先忍手，说不定有机会成为继台泥后，折磨小股东型的例子。

　　如果华熙与新城的主要股东真的短时间内出来进行良心增持，那恭喜你了，你可能找到一个很好的投资机会了。届时就加紧研究这两间公司的行业背景，核实一下行业短期内是不是存在爆发式增长的机会。

　　它们有可能就是兴发铝材！

　　另外，上市公司提出私有化除了反映它的股价大幅低估，站高一点去看，往往也反映了同一市场上的同行公司的估值也是大幅低估。最好的例子就是2015年中概互联网股票私有化的热潮。虽然最后受回归A股政策所影响，并不是所有提出私有化的股票都能够完成方案，但是这在一定程度上显示了中概股当时的整体低估。

　　三，总结

　　私有化失败，公司股价大跌，站于静态价值投资的角度，绝对是天上跌下来的投资好机会。

　　但问题是港股有很多玩法，这篇投教就是教大家如何把大股东安排的剧本都放到在你的选股思路中，如何判断私有化失败之后，大股东上演的究竟是让小股东怨声载道还是皆大欢喜。

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