教育股成港股通标调整最大赢家：民生教育(01569)、宇华教育(06169)价值几何?

　　港股通新标的的归属，是近期港股市场讨论最热烈的话题之一。各大机构纷纷参与预测，只待恒生指数公司揭晓答案。

　　8月16日收市后，恒生指数公司公布了截至2017年6月30日的季度检讨结果，恒生系列基准指数及主题指数成份股变动结果出炉，并将于9月4日正式生效。APP根据恒指公司公布的港股通指数变动情况，梳理出最有可能新加入港股通的标的，合计19只，名单列表如下。

　　入选港股通标的也就意外着将成为南下资金的宠儿，有望获得港股通渠道增量资金的青睐，好处无需多说。以今年3月港股通名单调整新晋标的股价变化为例，不少标的的市场表现相当亮眼。

　　如IGG(00799)自调入港股通标的后，至今涨幅高达108.7%，绿城服务(02869)至今也上涨逾80%，美图公司(01357)和周黑鸭(01458)等热门股同期涨幅分别达到31.1%和18.4%。据APP查询，这四只股票港股通资金持股比例分别达到10.48%、7.34%、4.02%及5.22%。

　　在这些港股通新贵中，教育股成为最大赢家，独占其二，民生教育(01569)及宇华教育(06169)双双入选。

　　去年12月，深港通开通之初，枫叶教育(01317)成为首批入选标的之一。入选不久，枫叶教育即结束持续半年的跌势，拐头向上，年初至今涨幅达到28.9%。在这波上涨中，南下资金是枫叶教育上涨的重要推动力，其港股通资金持仓比例达到6.33%。那么，枫叶教育的后来者，民生教育及宇华教育会如何呢?

　　民生教育：增长缓慢 估值最低

　　有“前辈”的成功经验在前，刚一入选港股通标的，南下资金还没来得及入场，民生教育的股价就蹭蹭蹭往上窜了。8月17日开盘，民生教育直接高开近7%，此后一路走高，收盘涨幅达到22.2%。

　　当然，虽然民生教育短线涨幅巨大，但南下资金偏于理性，要想走出持续性的上涨行情，还得看公司本身的业绩情况。

　　民生教育主营民办高等教育，主要提供大学及大专学历教育，80%的学生为本科学生。公司旗下拥有四所学校，分别为重庆人文科技学院、重庆工商大学派斯学院、重庆应用技术职业学院及内蒙古丰州职业学院(青城分院)，学生人数总计约达3.3万人。

　　最近三年，民生教育的业绩稳健增长，其收益由2013年的3.86亿人民币(如无注明，单位下同)增长到2016年的4.49亿，期间复合增长率约为5.14%，其净利润由1.77亿增长到2.43亿，期间CAGR约为11.27%。

　　就近三年业绩增速而言，民生教育在港股6家教育股中处于垫底水平。目前公司下属学校利用率在85-90%之间，或难有提升空间。其未来的增长则取决于学校的扩建、收购及学费的增长，要知道公司毛利率在60%左右，净利润率达到惊人的50%，一旦收益上来了，净利润增长也将立竿见影。

　　扩建方面，公司下属的重庆人文科技学院拥有2000亩土地，规划建筑面积约80万平方米，目前已完成建设40余万平方米，还有进一步拓展的空间。从学费角度，国家支持西部学额，重庆地区的学额每年平稳增长。在学费提价方面，公司持小步不停步的发展策略，约每两年调整一次学费，每次调升幅度约1000-2000元左右，以覆盖增长的成本，维持现有利润水平。

　　民生教育于今年3月在港上市，上市不久股价即跌破1.38港元的发行价，最低跌至1港元，其估值滑落到约15.4倍PE，今天大涨后，其股价来到1.27港元，估值回升到19.5倍PE，但仍比其他5家教育股便宜。

　　估值洼地的存在，是南下资金投资港股的重要逻辑，如IGG、绿城服务在入选深港通前均是估值低成长性好的标的。民生教育较低的估值是其加分项，不过，如果其业绩不能加速增长，或也难以获得南下资金的长期青睐。

　　宇华教育：估值行业中游 成长性预期较强

　　与民生教育相比，入选港股通标的后，宇华教育则显得颇为“高冷”，股价波澜不惊，仅高开约1%，收盘甚至还录得微幅下跌。当然，并不是所有走出行情的标的在入选首日就上涨的，如绿城服务的股价也是平淡了几天之后，才开启攀升之路。

　　据APP了解，宇华教育是国内最大的全方位民办教育集团，旗下拥有25所学校，包括1所大学和24所K12学校(提供幼儿园到高中的教育)。其学校拥有约4.8万名在校学生，占国内民办教育行业市场份额约0.11%。

　　近三年宇华教育业绩表现比民生教育更佳，盈利能力也是稳步提升。截至8月31日止的2014至2016财年，宇华教育的收入分别约为5.99亿、6.98亿、7.81亿，CAGR约为14.2%;经调整纯利分别为2.08亿、2.45亿及3.22亿，CAGR约为24.4%;毛利率分别为44.5%、45.6%及52.0%;经调整纯利率分别为34.7%、35.1%及41.2%。

　　在业务扩张方面，宇华教育计划在原有的许昌宇华实验学校、开封市宇华实验学校及济源市宇华实验学校新建高中及学生宿舍，上述三所新高中学校将各能满足约2000位新学员入学的需要。此外，截至2016年财年底，公司总体学校利用率仅为69.7%，有较大的提升空间。

　　随着新的学校投入运营以及新建学校利用率的提高，公司的在校学生数量将逐年增长，再加上学费水平的增长，宇华教育的业绩增长预期较为明朗。公司管理层预计，在不考虑收购的情况下，公司的营业收入可保持8%以上的增长，净利润增速则将在25%以上。

　　宇华教育于今年2月底在港上市，上市迄今上涨约34.6%，估值来到约26倍PE，在教育股中处于中等水平，但高出民生教育约1/3。不过，其表现出来的业绩成长性是民生教育不能比的。

　　目前，宇华教育的股价呈现箱体震荡走势，在3港元附近压力较大，若获得港股通资金助力，突破3港元，其股价上涨空间或也将就此打开。(文/曾江胜)