港股演绎“三部曲”行情 中型股站上风口

　　2007年10月30日至2018年1月17日，港股恒生指数用10年时间突破了国际金融危机前的历史高点，收于31983.41点。站在布局2018年沪港深三地投资的当口，广发基金国际业务部基金经理余昊表示，历史上的牛市中港股一直演绎先涨大盘股、再涨中盘股、小盘股再接力的“三部曲”行情，如今港股“三部曲”行情进入第二部，中型股迎来风格切换的投资风口。

　　作为广发基金海外投研团队的中坚力量，余昊拥有7年港股投资和研究经验，具有出色的选股能力。由他管理的广发沪港深新机遇和广发全球精选人民币在2017年分别获得了32.28%和29.35%的投资回报，均跑赢了同期恒生指数（人民币计价）的涨幅。

　　两大因素支撑港股前景乐观

　　在余昊看来，2017年港股走牛的原因之一是中国企业盈利改善目前已为海外投资者广泛认可。余昊说：“绝大多数海外投资者已经认可企业盈利改善，不是短周期的库存因素所致，而是很多行业供需结构发生变化的结果。同时，伴随龙头企业竞争优势的提高，经营情况将明显改善。而伴随企业盈利改善带来的是国际资金的连续流入。”

　　另一方面，港股通给港股带来了制度设计上的革命，让港股市场中内地企业第一次能够向真正了解自己的内地投资者开放。“目前内地资金通过港股通持续流入港股，日平均成交总金额超过100亿元人民币，而港股每日成交金额约为1000亿港元。”余昊预计，未来三到五年内，随着港股通成交金额的持续扩大，港股对A股的折价有望收缩到10%以内，对应的也就是港股平均一年10%左右的超额收益。

　　至于部分投资者担忧的港股累计涨幅较大，余昊认为不必过分担忧。余昊说：“恒生指数2017年港币计价涨幅达到35.99%，但恒生指数的市盈率仅从2016年末的12.25上升到2017年末的13.92，指数的上涨约1/3来自于估值的提高，而盈利的贡献超过2/3。”余昊指出，2017年恒生指数平均的盈利增长约20%，而且是从2017年初10%出头的水平逐步上调而来。也就是说，2017年指数的上涨过程，也是企业盈利增速不断上调的过程。

　　基于此，对于2018年的港股市场前景，余昊持乐观态度，核心原因主要有两点：一是在港股市场上市的内地企业盈利改善的趋势没有改变，估值依然显着低于A股和发达市场。二是港股通带来港股根本机制的变革。在企业盈利方面，恒生指数2018年的盈利增速预期上调到15%左右。而考察指数重点成分股的情况，预计像2017年一样，2018年还有盈利增速上调的过程。

　　市场风格或切换

　　从市场风格看，2017年港股表现最好的是大型蓝筹白马股，只要抓住“以大为美”、“业绩为王”的主线，就可以决胜千里之外。展望2018年，余昊认为市场风格或发生切换，风口将轮到中型股尤其是细分行业龙头。

　　“2016年我们就开始在说港股风格模型，港股一直是先涨大盘股、再涨中盘股、小盘股再接力，转折点基本上是从大型股到中型股。”余昊介绍，2017年8月，广发港股通恒生中型股指数基金发行时，中型股的指数表现就已经强于大型股。这种趋势到现在更加明显，2018年开年以来，大型股、中型股和小型股三个指数中，涨幅居前就是恒生综合中型股指数。

　　为何看好港股中型股的投资机会？余昊分析称，在这轮港股牛市中，大型蓝筹白马股经过一年多上涨，估值扩张已经给其股价上涨贡献了较大力量。目前很多行业中，大市值股票估值都比中型股贵，比如保险、TMT等行业。大型股在2017年的估值扩张较多，如果盈利增长站在同一条跑线上，现在就可能轮到中型股估值扩张，特别是某些行业景气比较高的中型股将会出现估值上调。因此余昊判断，2018年港股中型股特别是细分行业龙头，可能会有比较好的预期收益。

　　为了把握香港市场中盘股的投资机会，由余昊掌舵的“广发沪港深4号”——广发中小盘精选混合型将于近日发行。据了解，该基金将同时投资港股和A股的优质股票。其中，A股会采用纯QFII策略，基金经理会从全球视野来衡量A股的估值体系和行业发展逻辑，并从中挑选低PE、低PB、低PEG的绩优股。港股则将主要把握中盘股机会，精选中型股中的各细分行业龙头，同时关注小型股中的各地方龙头。