港元汇率创33年新低 港股牛市要终结？

　　资本流动与恒生指数具有很高的正相关性。港股牛市至少在今年上半年将处于震荡整固期，对选股的要求更高了，不能任凭市场情绪波动而追涨杀跌。 　　在美元走弱，全球非美货币普遍强势的背景下，今年初以来港币汇率却持续走低。

　　港币采取美元联系汇率制度，自2005年设置强弱方兑换保证以来，港汇未曾跌穿过7.83关口。但上周失守该水平后，本周港币进一步走低，兑美元最新报7.8349，创上世纪80年代以来最低水平。

　　目前港币采用联系汇率制度，汇率盯住美元，跟随美国利率水平。

　　按照联系汇率制度的规定，港元兑美元的波动区间在7.75-7.85之间。中国香港金管局承诺在7.75港元兑1美元的水平向持牌银行买入美元（强方兑换保证），以及在7.85港元兑1美元的水平向持牌银行出售美元（弱方兑换保证）。

　　在7.75至7.85的兑换范围内，金管局可选择进行符合货币发行局制度运作原则的市场操作。

自2005年5月香港金管局推出强弱方兑换保证区间以来，美元兑港币历经了包括美国次贷危机、欧债危机等在内的多次金融海啸的冲击，都没有逼近过7.85水平。

　　香港金管局：有能力稳定汇率

　　香港金管局副总裁李达志周二（3月6日）公开表示，近日港元汇率持续转弱并跌穿7.83的水平，自2005年金管局优化联系汇率制度后，香港市场一直呈现资金净流入，导致香港货币基础不断膨胀，目前银行体系结余约1万亿港元。

　　他对此表示：“

　　目前港元转弱只是过去十多年流入的资金重新流出，香港货币政策转向正常化，市场毋须过分担忧。”

　　他强调，香港金管局绝对有能力按联系汇率机制，沽出美元并买入港元，稳定港元汇价。目前港汇亦未触及7.85的弱方兑换保证，反映银行体系仍可自行吸收港元沽盘，银行体系亦未见港元资金净流出的情况。”

　　香港外储充足

　　香港金管局日内公布数据显示，香港2月底的官方外汇储备资产为4435亿美元，再创历史新高。较1月底的4415亿美元，增加20亿美元或0.45%。为数4435亿美元的外汇储备资产总额，相当于香港流通货币七倍多，或港元货币供应M3约48%。强大的外汇储备规模使市场相信香港仍有能力来维持连续汇率制度。

　　港元汇率为何走弱

　　受美联储鹰派立场影响，市场对美联储年内升息频次的预期提高，市场普遍看好美元走势，因此美元Libor持续走高。但是香港方面，市场普遍认为，由于银行体系结余仍然较高，因此市场相信香港有理由不加息。另外，随着互联互通的南下资金流入香港市场，市场流动性得以缓解，Hibor自年初起，也开始出现下降。

　　由此一来，美元同业拆借利率Libor与港元同业拆借利率Hibor的利差持续走高，这被业内人士认为是近期港元如此疲软的主要因素。截止3月7日，3个月美元同业拆借利率为2.0349%，较同期港元同业拆借利率1.0214%高出100个基点，创下2008年次贷危机爆发以来的最高水准。

港元后市料走强

　　香港财政司司长陈茂波表示：“在未来一段时间，当美国加息时，我们亦估计会有一些资金会流出，在这方面我们完全有准备，无须担心。其实有部分这样的游资流出，对我们是好的，因为这样的话，我们利率正常化的速度会更理想。”

　　RJO Futures金融市场分析师Phillip Streible就当前资金离港与港元疲软评论称：

　　目前情况不足以对香港联系汇率制度构成冲击。

　　一方面，较低的资金流出量不会对香港金融稳定构成影响。另一方面，港元下跌主要受美元港元利差扩大影响，一旦香港金管局采取措施抬高港元拆借利率令两者利差收窄，港元将随之反弹，关于港元大跌的担忧将随之消散。

　　不只是中国香港地区，不少欧美机构正从新加坡撤离投向新兴市场国家的资金。究其原因，是这些机构担心美联储极具鹰派色调的加息步伐正令10年期美债收益率不断向3.5%整数关口迈进，由此带来欧美股市新一轮震荡。因此，他们提前从新兴市场撤离资金优化欧美股市的投资组合避险。

　　上述去杠杆压力下的资金流出，不足以动摇新兴市场国家、新加坡与中国香港地区的汇率管理制度。从1997年亚洲金融危机以来，这些国家地区都建立了庞大的外汇储备，足以应对境外资金的大进大出冲击。

　　上海商业银行研究部主管林俊泓分析称，美元拆款利率抽升主要受美国财政部短期融资需求影响，但目前需求已见满足，预计美元同业拆款利率与联邦基金利率的差距将于3月升息后收窄，春季港元需求冷却的季节性影响已大致浮现，港元或在触及7.85前站稳并转强。

　　野村证券同样表示，后市港元将走强。该机构在上周五（3月2日）公布的研报中称，港元利率互换（IRS）及换利换汇（CCS）相对美元大致稳定，这反映了市场质疑港元拆息能否继续维持低位。

　　港股牛市要终结吗

　　港股未来走势会如何？

　　兴业证券(601377) (601377,股吧)指出，港币是典型的“股票货币”。香港的亚洲金融中心地位将港币与港股紧紧地捆绑在了一起。港股的涨跌和港交所IPO是国际资本流入/流出香港的重要诱因，而资本流动可通过流动性（利率）影响汇率。

　　资本流动与恒生指数具有很高的正相关性，特朗普当选后全球风险偏好提升是2016年底至今港股上涨的重要驱动力。此外，港交所是全球IPO规模第三大交易所，大规模IPO也会吸引大量资金流入香港。

该机构认为，港股与美元兑港币汇率的如下规律：资本流入初期，港股上涨，LIBOR-HIBOR利率缩窄，港币升值，港股与美元兑港币汇率负相关；随着资本继续流入，港股延续上涨，LIBOR-HIBOR利率再度走扩，港币贬值，港股与美元兑港币汇率正相关。

　　反之，资本流出初期，港股下跌，LIBOR-HIBOR利率走阔，港币贬值，港股与美元兑港币汇率负相关；随着资本持续流出，港股继续下跌，LIBOR-HIBOR利率再度缩窄，港币升值，港股与美元兑港币汇率正相关。比较特殊的是2012年下半年至2015年初，由于LIBOR-HIBOR利差倒挂，资金持续流入，港股持续上涨后的港币贬值并不明显，但是仍出现了数个贬值小波段。

此外，统计显示，2000年以来标普500指数历次超过10%的回撤时，港股都出现了不同程度的下跌。

　　兴业证券张忆东在2月份的报告中指出，美股的估值仍处于偏高位置，调整的时间也远远不够。港股短期很难独善其身，但长期基本面和低估值将支撑慢牛！

　　他认为：

　　港股牛市至少在今年上半年将处于震荡整固期，对选股的要求更高了，不能任凭市场情绪波动而追涨杀跌。

　　长期，港股处于长期牛市进程的判断需要坚守，有望类比87年美国股灾之后的行情，走出慢牛行情。

　　1）基本面的活力强。包括港股在内的中国权益资产的核心基本面在于，中国各领域优秀的公司正崛起为世界级公司。

　　2）股市制度创新的意愿强。2018年开启的制度创新将吸引更多核心资产，港交所未来有望成为中国的“国际板”和“纳斯达克版”。

　　3）全球估值洼地的避风港。

　　万得金融终端港股实时行情显示，昨日，香港恒生指数盘中最低见30117点，退守30000点关口。截至收盘，恒指跌1.03%，报30196点；国企指数跌1.07%，报12180点；红筹指数跌1.08%，报4390点。周期股低迷。大市成交降至1132.5亿港元，前一交易日为1164.5亿港元。

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