赣锋锂业(1772.HK)昨日盘中创新高，迎来新起点？

　　一、锂电概念股逆势走强，【赣锋锂业(002460)、股吧】(002460,股吧)H股创新高

　　昨日，A股三大股指平开后上扬，午后集体跳水，截止收盘，沪指下跌跌0.68%，深成指下跌0.50%，创业板下跌0.25%，恒指上涨0.1%，整体走势持续疲软，不过锂电池概念股逆势走强表现突出。

（信息来源：WIND）

　　从盘面来看，受A股有色金属板块集体拉升，赣锋锂业A、H股均表现活跃，早盘H股股价高开并迅速拉升至15.7港元，涨幅最高达8.64%，且继续维持坚挺走势，并一度涨超6%，尾盘有所回落，报收于14.5港元/股，涨幅0.55%，股价创上市以来最高。

（信息来源：WIND）

　　二、A/H价差持续收敛，内地资金吸引力强劲

　　经过比较，可以发现自10月11日在港交所挂牌上市来，A/H股价差整体有逐步收敛趋势，这也验证了我们此前的判断。截至11月7日，赣锋锂业AH溢价指数报收118.59，即A/H平均溢价水平为1.18，较上市日的123.22有明显收敛。据此前数据分析预计，A/H溢价短期可收敛于0.86以内，较当前溢价水平，至少有27%的空间，仍存有一定的套利空间。

（信息来源：WIND）

　　自11月5日本周一被正式纳入深港通以来，赣锋锂业（1772.HK）跻身十大成交活跃股，排名第10。截至11月7日收盘，深股通共计成交5776万元，其中，买入5776万元，卖出1144万元，净买入3489万元。赣锋锂业（1772.HK）H股总成交金额9680.19万元，其中深股通成交金额占59.67%。综合来看，A/H存在较大价差的赣锋锂业在当前弱市下对于内地市场资金而言，仍具备较强的吸引力，归根结底这与其基本面以及业绩增长预期自然密不可分。

　　三、预期四季度业绩向好

　　1）锂盐产能持续扩张望对冲锂价下滑，四季度业绩预期向好。据公司发布的三季报显示，2018前三季度营收35.9亿元，同比增长26.4%，归母净利润11.1亿，同比增长10.3%，主要由于产销量提升、澳矿边际投资收益增加。据了解，Marion矿作为公司原料主要来源，自2017年供货以来，目前已经达产，且品位全部达到6%，成本可控，保持毛利率稳定在38%。

　　其中Q3净利润2.7亿元，环比减少43.8%，表现略低预期。这主要是受锂价下滑影响利润，据亚洲金属，18年7-9月国内电池级碳酸锂价格跌幅为34.55%，三季度均价为9.73万元/吨，环比下降29.85%。不过公司在锂盐的产能持续扩张，有望伴随接下来两年的产能释放周期，在一定弥补价格下跌带来的影响。公司9月27日宣布，以自有资金不超过5亿元建设2.5万吨电池级氢氧化锂项目，对应万吨产能投资不超过2亿元，延续高效投资风格。项目达产后，预计公司锂盐产能有望超过10万吨，其中氢氧化锂产能有望达到5.8万吨左右。NCM811和NCA均使用氢氧化锂进行生产。据公司预计，2018年全年净利润为14.69~17.63亿元，同比增长0%-20%，对应四季度净利润为3.62亿元~6.56亿元，环比改善可期。

　　2）在手订单充足，业绩确定性增强。今年9月公司先后与LG化学、特斯拉分别签订《供货合同之补充合同》和《战略合作协议》，并分别约定自2019年到2025年7年期间增加向LG化学销售锂产品共计4.5万吨，自2018年1月1日起至2020年12月31日（可延期三年）特斯拉指定的电池级锂盐产品供货商，年采购量约占当年总产能的20%。而算上之前的合同约定，公司及赣锋国际向LG化学销售的氢氧化锂和碳酸锂产品总量共计9.26万吨，补充协议令期间供货量新增的幅度为105.77%。此外，公司还与德国宝马签署《战略合作协议》，约定在未来五年向其指定的电池或正极材料供货商供应锂化工产品。我们认为公司与多家国际知名下游客户签署合作协议，中长期产品销量得到较强的保障。

　　3）高镍三元放量在即，氢氧化锂望充分受益。此外，锂离子电池高镍化进程仍在继续。2018年高镍三元加速放量，预计未来放量提速将明显拉动氢氧化锂需求，价格中枢或维持相对高位。公司原有约氢氧化锂产能0.8万吨/年，新建2万吨/年氢氧化锂产能目前已投产，产品放量在即，有望将为业绩提供有效支撑。

　　三、未来业绩增长点

　　锂盐行业是高集中度且高毛利行业，全球呈现寡头垄断竞争格局，业界素来有着“四湖三矿”之说，包括美国的ALB、智利的SQM、阿根廷的FMC、澳大利亚的Tailson、Galaxy Resourse、RIM这七家依赖自身资源禀赋的巨头公司。据统计，2016年全球锂矿产量折合碳酸锂当量18.4万吨，其中Talison、SQM、ALB、FMC以及Orocobre五家公司产量占比达91%，行业集中度非常高，国内则呈现以赣锋锂业与【天齐锂业(002466)、股吧】(002466,股吧)共存的两极格局。

　　而作为全球锂化合物龙头企业的赣锋锂业的核心竞争力主要在于两方面：下游高品质锂盐稳定连续的供应链以及上游不断强化的资源壁垒。一方面，公司凭借领先而稳定连续的供应链，相继与全球核心动力电池厂 LG 化学、主机厂特斯拉签订战略供货协议，2019 年-2025 年，向 LG 销售共计9.26 万吨电池级锂产品、特斯拉年采购公司电池级氢氧化锂当年总产能的 20%，进入全球核心动力产业链。

　　另一方面，公司不断通过参股包销上游原料，除已经达产在供的年产能 40 万吨的 Marion 澳矿和包销 PLS 一期 16 万吨精矿产能以外，公司收购 SQM 持有的阿根廷 Minera Exar 公司权益，交易完成公司实际拥有 37.5%权益，未来将分两期释放 5 万吨碳酸锂产能规模，长期来看，公司将控制超过 10 万吨碳酸锂当量原料，资源壁垒得到不断强化。

　　公司业绩主要受上游原料价格及下游需求影响，未来增长点主要在于进入全球核心动力产业链并伴随产能扩张及释放周期，实现量升价稳。一方面，今年上半年国内锂电中游主要处于去库存阶段，三季度开始消化上游资源商库存、供需缺口转紧，碳酸锂价格进入底部区间，二线进入者或面临洗牌。另一方面，锂盐产能持续扩张及充足的在手订单，业绩确定性进一步增强，而且相比也将港股IPO的天齐锂业，其毛利率仍有一定改善空间，而此时天齐锂业则会预期过高，有下行压力，伴随赣锋锂业业绩的爆发，很有可能会迎来业绩与估值的双重提升。