制度改革驱动赴港上市潮 香港IPO规模重坐头把交椅

　　导读：从数据来看，港股上市潮很大一部分由内地公司贡献。根据统计，今年在香港上市的公司中，内地公司占了40%，而香港市场IPO规模超过70%的部分也是来自内地的公司贡献。

　　本报记者 谷枫 北京报道

　　如果说2017年港股二级市场惊艳，那么2018年港股市场的亮点无疑是IPO市场，在2017年短暂经历了低迷之后，香港IPO无论是数量还是规模都在2018年迎来了新的历史高峰。

　　相较境内市场和美国市场，港交所近两年改革动力空前，2017年下半年港交所启动了近年来最大规模的发行制度改革，对新经济公司敞开怀抱，这也是今年香港市场IPO规模重回全球第一的最大推动力。

　　香港市场改革和IPO市场井喷的正相关关系也引发了其他市场的关注，2018年全年沪深交易所都在探索着进一步改革，另外年末科创板设立计划横空出世，这一背景下未来中国内地、香港、美国三地交易所对 IPO 资源的争夺，尤其是新经济公司的争夺将会更加激烈。

　　　　改革推动力

　　2018年4月30日被港交所总裁李小加称之为25年来最重大一次的上市机制改革正式生效。

　　这次改革的重头戏是在《主板上市规则》新增三个章节并对现行《上市规则》条文作相应修订，即允许未能通过主板财务资格测试的生物科技公司上市；允许“同股不同权”的公司上市；允许为寻求在香港作第二上市的中资及国际公司设立新的第二上市渠道。

　　“很明显这一次香港上市制度的改革就是要拥抱新经济公司，这些都是对港交所现有监管思维最具冲击力的改变。”12月24日，杭州泽浩投资投资总监曹刚对记者表示。

　　监管思维的变化得到了市场一致认可，众多企业慕名而来，这也推动了今年香港上市公司数量井喷，其中包括多家生物科技企业和同股不同权架构的企业。

　　根据德勤统计的最新数据显示，香港2018年约有208只新股上市，融资近2866亿港元，相较2017年161只新股上市，融资1283亿港元，分别上升约29%及123%，新股数目更是历史新高。

　　与此同时，2018年还出现了多家巨无霸 IPO案例，2018年全球集资额前五名的公司港交所独揽三家，分别为中国铁塔（588亿港元）、小米集团（426亿港元）、美团点评（331亿港元）。

　　德勤中国全国上市业务组联席主管合伙人欧振兴表示：“受惠于4月推行的新上市制度，香港的新股市场变得更多元化，继而造就更多来自不同行业及规模的发行人来港上市，新股数目于本年创新高。而大量企业申请上市个案则反映企业对2019年来港上市仍抱浓厚兴趣。”

　　诚然推动发行制度改革是香港市场重要的内生推动力，但境内市场IPO审核变奏则是影响香港市场IPO规模的重要外部变化。

　　2017年A股IPO发行数量和规模创历史新高，共有438家公司在年内上市，融资规模超过2300亿。但2018年截至12月24日，A股仅有103家公司完成IPO，融资规模降至1362亿。

　　“今年很多转向香港上市的境内公司，很大一部分原因是境内IPO审核趋严，审核节奏较上一年度也有明显下滑，企业等待的时间成本非常大。”12月24日，华北地区一家大型券商投行部人士表示。

　　A股无法消化众多等待上市的企业，同时在香港发行制度改革的情况下，部分企业转道香港。这其中最为典型的代表便是小米集团（1810.HK），这家原定将在香港和内地（在境内选择试点创新企业通道）一同上市的公司，最终由于各种原因，还是选择在香港上市。

　　12月24日，北京地区某中字头券商投行部的人士也告诉记者：“港股项目全年都是我们的重点，今年已经有点忙不过来了，其中很多拟A股IPO项目都在询问赴港一事，当前公司甚至开始拒绝一些拟赴港企业的项目，优先把好项目和早期承揽的项目做完。”

　　与此同时，从数据来看，港股上市潮很大一部分由内地公司贡献。根据统计，今年在香港上市的公司中，内地公司占了40%，而香港市场IPO规模超过70%的部分也是来自内地的公司贡献。

　　　　竞争白热化

　　2018年港交所推行上市制度改革的成果显而易见，对于这次改革，李小加在新规生效当天清晰地指出：“从国际竞争趋势看，香港的国际竞争力正面临巨大的挑战，如果我们的上市机制仍然一成不变，我们就会落后于其他主要国际市场，落后于新经济时代的发展。”

　　正如其所言，港交所针对新经济公司的改革也直接推动了境内两家交易所的改革进程。就在港交所新规生效前，境内资本市场有关接纳红筹架构企业，推动同股不同权制度的呼声达到新一轮高峰。

　　这种背景下，试点创新企业制度（简称CDR制度）迅速出炉，但相比之下，CDR 制度接纳的公司更多是规模庞大的独角兽。随后因为复杂的原因，CDR制度暂时搁浅。

　　但境内资本市场改革的冲动并没有就此停下，11月初，科创板的规划横空出世，这也是境内资本市场针对新经济推出的力度空前的改革方案。

　　根据目前官方透露的信息显示，科创板将要一次性解决同股不同权制度的问题，接纳红筹架构企业，支持未盈利创新科技企业上市以及注册制等诸多问题。

　　“科创板一定程度上会对标港交所，对于很多境内企业来说，如果能在科创板上市就不会择道香港市场。”前述券商人士表示。

　　不过，截至目前，科创板尚未有具体细则发布，仍有众多境内公司在港交所申请上市。根据德勤统计的数据显示，目前超过200家公司在港申请上，其中很大一部分都是境内企业。

　　在这种情况下，德勤预计2019年香港新股市场最多将有约200只新股上市，融资约1800亿-2300亿港元，这其中科技、医药和未有盈利的生物科技，以及教育等新经济企业仍是市场热点。

　　综上所述，2019年交易所的竞争将会空前激烈，曹刚表示：“2019年交易所之间的上市企业资源争夺将更加激烈，这也会推动交易所优化制度改革，最终受益的将会是企业，尤其是新经济企业。”