长城汽车:短期或存反弹机会 2019E风险仍存
摘要: ◆2018业绩预报公布公司预计2018总收入同比下降1.7%至人民币994.7亿元,归母净利润同比增长6.5%至人民币53.5亿元,扣非后归母净利润同比下降6.2%至人民币40.3亿元;其中,4Q18
◆2018业绩预报公布
公司预计2018总收入同比下降1.7%至人民币994.7亿元,归母净利润同比增长6.5%至人民币53.5亿元,扣非后归母净利润同比下降6.2%至人民币40.3亿元;其中,4Q18归母净利润同比下降33.6%至人民币14.3亿元(4Q18单车盈利环比上升2.4x/同比下降26%至人民币3,799元,4Q18扣非后单车盈利约人民币1,073元)。4Q18表现好于我们此前预期,主要由于销量环比改善/终端折扣相对稳定、以及F系列较高的毛利率贡献。
◆4Q18销量环比改善/终端折扣相对稳定
2018国内乘用车/SUV销量分别同比下降4.1%/2.5%(vs。 2017同比增长1.4%/13.3%)。2018公司汽车总销量同比下降1.6%至105.3万辆,4Q18销量环比增长83.5%至37.6万辆;其中,4Q18哈弗H6/M6销量环比增长84.6%至18.7万辆,F系列的F5/F7分别爬坡至月销量约1万辆。我们认为,1)4Q18公司终端折扣相对稳定,促销让利提振效应在年末旺季逐步显现;2)鉴于市场需求放缓/合资下探导致的竞争加剧、叠加国VI影响,预计2019E公司销量目标(同比增长约14%至120万辆)存在下修风险。
◆短期或存反弹机会,但行业拐点或最快在2H19E显现
市场对稳定汽车消费等相应政策出台的预期升温,或带来短期反弹机会。但我们判断从基本面角度而言,1)部分车型产品周期力度减弱,是造成市场供求恶化/结构分化的主要原因。此外,进口关税下降导致的主机厂MSRP下移进一步加剧了市场竞争;其中,自主品牌库存/终端折扣最为承压。2)受车企带动的产业链影响,预计市场估值回落/盈利下修的风险依然存在。3)预计稳定汽车消费等相应政策或通过汽车下乡/绿色环保等方式推动,预计对车市的拉动效应存在但边际性减弱,此轮车市向下周期或更偏向供给优化/行业整合等方式推动复苏,预计复苏的拐点或最快在2H19E显现。
◆维持“中性”评级
鉴于4Q18表现好于我们此前预期,我们相应上调2018E/2019E/2020E归母净利润分别至人民币52.8亿元/55.4亿元/56.9亿元,上调DCF目标价至HK$5.80(对应约8.1x 2019E PE),维持“中性”评级。
◆核心风险提示车型销量/毛利率承压风险;新车上市不及预期;国VI等。
(文章来源:光大证券)
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