从未盈利的猫眼娱乐凭什么备受青睐？

　　编者注：持续亏损，上市四个月被纳入恒生大中型股指数成份股，本文作者华盛学院阿狸，为您简析猫眼娱乐的独特优势。

　　行情来源：华盛证券

　　上个月，恒生指数公司宣布猫眼娱乐将于6月17日纳入恒生大中型股指数成份股，在本次变动中，猫眼娱乐是唯一被加入该指数的股票。此外，在上周末的“互联网?首届大中华区最佳上市公司”评选活动中，猫眼娱乐获“港股上市公司最具成长奖”，这意味着其成长能力获得了市场的广泛认可。

　　强大的股东背景，双寡头格局稳定

　　猫眼拥有光线、腾讯和美团的强大股东背景，这三家公司持股比例超过70%。光线是国内覆盖内容领域最全面、产业链纵向延伸最完整的综合内容集团之一，双方在电视电影投制、宣发等领域密切合作，帮助猫眼打入产业链上游。腾讯和美团为猫眼提供免费流量入口，使其得以高速成长。

　　资料来源：招股书，华盛证券

　　随着互联网格局不断变革，皆背靠巨头的猫眼及淘票票成为核心双寡头玩家，在线票务的市占率超过95%。

　　资料来源：艾瑞咨询，华盛证券

　　但二者发展路径有所不同，猫眼是由美团的电影票团购业务发展而来，后来逐渐涉及电影宣发和投资出品；而阿里影业前期主营业务为电影、电视剧制作及发行，2015年底收购淘票票后才整合了在线票务业务。所以猫眼在在线票务市场上先行一步，居市场第一，随着中国的电影购票线上化基本完成，双寡头局也将保持稳定。

　　在线票务市场见顶，构建多元化模式

　　2010年至2018年，【中国电影(600977)、股吧】票房从101亿增长至610亿，票务线上化率从10%上升到85%。目前，电影票房增速已经开始放缓，票务线上化率提升空间也受限，猫眼娱乐开始积极拓展其他业务，在线票务收入占总收入的比例从2015年的99.6%下降至2018年的60.7%。

　　资料来源：公司公告，华盛证券

　　基于公司与光线、腾讯的合作关系，以及对欢喜传媒的战略投资，公司锁定了大量的头部优质内容，在电影制作方面已经具备了较强的实力和较好的口碑，内容服务逐渐成为公司重要业务之一。此外，电商、广告两项业务收入规模也在2016年突破千万，2018年合计超过3亿元，预计未来三年这两部分收入增速将保持在30%以上。

　　票补结束，盈利拐点到来？

　　公司收入一直保持高速增长，2015至2018年年均复合增长率高达85%。但公司一直处于亏损状态，过去四年累计亏损超过20亿元，亏损的主要原因是销售费用居高不下。

　　资料来源：招股书，华盛证券

　　虽然在线票务业务收入增速放缓，行业逐渐见顶，但随着票补大战逐渐落幕，公司销售费用将会大幅降低，业务利润率还有上升的潜力。此外，公司不断优化收入结构，电商业务还有一定的发展空间。目前猫眼已经接近盈亏平衡，有望在2019实现盈利。

　　结语

　　虽然公司的最大营收来源，在线票务市场增长见顶，但猫眼作为行业龙头，凭借其用户资源仍可以在存量市场中保持优势，加之在产业链上游的积极布局，公司今年有望实现盈利。着名投行Jefferies也于6月11日对猫眼娱乐首次评级为“买入”，目标价19港元。

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