招银国际：港交所财务将承压 战略意义大于财务贡献

　　 9月13日消息，招银国际发表研报表示：港交所并购伦交所短期而言，战略意义大于财务贡献。短期而言，港交所的财务表现将存在压力，而收购依然存在不确定性。我们认为投资者对交易的态度可能不会过分乐观。

　　交易估值及架构：交易作价相当于伦交所集团2019年预测市盈率42.5倍，远高于其现在的估值36.5倍以及港交所现时估值的29.7倍。港交所将通过现金（包括自有资金及新的借贷）以及发行新股予伦交所集团现有股东的形式支付交易作价；新股发行完成后，伦交所集团股东将持有港交所约41%的股份，同时新发行的股份将寻求在伦交所做第二上市。

　　短期而言，战略意义大于财务贡献。如果交易能够完成，合并后的两家公司 目标成为全球领先的市场基础设施运营商，联通东方（特别是中国）及西方， 提供多种资产类别的产品及服务。伦交所集团的数据业务（特别是富时罗素指 数业务）及 FICC 业务将对港交所的收入结构形成互补，提升港交所在这两方 面的竞争力。此外，互联互通机制将有可能进一步向欧洲区域拓展。尽管长期 战略前景广阔，但我们认为短期而言，港交所的财务表现将存在压力，主要由 于 1）新股发行对盈利造成摊薄效应；2）伦交所集团自身的营运效率较港交 所为低；以及 3）港交所的债务负担将会加重，但与此同时，在合并后还将继 续保持 90%的高派息率。

　　前方充满挑战。1）有关收购 Refinitiv 的 不确定性。让伦交所集团放弃对 Refinitiv 的收购或许并不容易。伦交所集团在公告中称，他们仍将致力于推动 对 Refinitiv 的收购并取得积极进展。伦交所集团的股价在公布对 Refinitiv 的收 购之后飙升了 27%，显示市场对这一收购表示欢迎。2）地缘政治及监管的不确定性。出于国家利益考虑，英国监管机构是否会允许港交所收购其主要金融 市场的运营商存在巨大的未知数，特别是在目前地缘政治风险加剧的情况下

　　估值。港交所目前估值为 29.7 倍 2019 年预测市盈率，与其五年平均估值一 致。由于现时交易的不确定性大于长期利好，我们认为投资者对交易的态度可能不会过分乐观。