港股私有化失败原因：小股东变举足轻重 二股东或搅局

　　2013年以来，港股共有8家公司私有化失败，其中有两家公司在经历一次铩羽而归之后再度出击，通过改变私有化方式最终成功退市。

　　本期就将分析这两家公司私有化案例，谈谈私有化失败的原因以及成功的关键。

　　01 新世界中国(00917 退市) 举足轻重的小股东

　　新世界中国地产有限公司(“新世界(600628,股吧)中国”)是新世界发展(00017)旗下上市公司之一，与周大福(01929)同属香港豪门郑氏家族麾下。

　　　　从2011年开始，郑氏掌门人郑裕彤就为了家族接班人而频频部署，其中就包括新世界中国的两次私有化，主要信息如下表。

　　　　在第一次协议安排私有化中，由于新世界中国注册于开曼群岛，因此除了需要符合香港《收购守则》的规定外，还需额外符合开曼公司法的“数人头”测试，即赞成私有化的独立股东人数须过半数。

　　根据公告的法院会议投票结果，赞成私有化的独立股东持股占比99.84%，以压倒性的优势胜过反对派的0.16%；然而戏剧化的是，由于赞成人数为223人不敌反对人数458人，持股比例低的“搅局”小股东反而获得了胜利，新世界中国私有化失败。

　　此后有报道猜测，这次很有可能是一场豪门更迭的“反击战”，时任新世界发展主席的郑裕彤之子郑家纯也不得不接受这一结果。

　　经过快两年的沉寂，新世界中国于2016年再提私有化，采用全面要约收购的形式，即需要收购至少90%以上的独立股东股份，并将私有化价格提高了约15%。

　　这一方式规避了“数人头”测试，在投票上，只需要约人——新世界发展召开股东特别大会，由新世界发展的全体股东批准，因此毫无悬念地以99.75%的赞成通过。2016年8月4日，新世界中国正式从港交所退市，私有化大战终于落下了帷幕。

　　下一个案例，也先后采用了两种私有化方式，不同点在于，它是通过“协议安排”的方式获得了胜利。

　　02 台泥国际(01136 退市) 不合作的二股东

　　台泥国际集团有限公司(“台泥国际”)是一家台资企业，由于海峡两岸投资政策的限制，于1997年在港股主板上市曲线投资大陆市场。

　　由于估值较低且交易量低迷，台泥国际认为融资需求不能得到满足，于2013年提起了第一次私有化，采用全面要约的方式。当时由于公司第二大股东，持有公司15.84%股权的台湾上市公司嘉新水泥反对，私有化失败。　　经过快三年时间演变，嘉新水泥从第二大股东变成了持股仅约0.16%。

　　但有了前车之鉴，2017年第二次私有化，台泥国际就选择了通过门槛相对较低，更为稳妥的“协议安排”方式，即赞成私有化独立股份超过75%且反对独立股份不超过10%。

　　2017年11月20日，历时约200天，台泥国际以约99%的赞成票私有化成功从港交所退市。

　　总结

　　私有化失败的原因

　　案例一：“数人头”测试未通过，小股东反对

　　案例二：未收购超过90%股份，二股东不支持

　　在协议安排方式中，独立股东投票至关重要，“无足轻重”的小股东也会变得“举足轻重”从而影响大局。

　　在全面要约收购中，想要达到90%的收购水平，更是要得到主要股东的充分支持。

　　科学合理的制定私有化价格，并与股东充分沟通做好全面的前期工作，正是私有化成功的关键。

　　（文章来源：安信证券）