恒指有望继续保持窄幅区间震荡

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　　9月隔夜利率的波动，美联储介入隐约是QE前兆

　　9月16日隔夜利率开始大幅上升，美联储介入并大举向市场输送流动性，此举不可避免的扩张了资产负债表，尽管市场目前并不把它当成QE的开始，但我们认为这可能成为QE的前兆。

　　10月份降息的概率达到了78%，可美国“月月降息”还能维持多久？尽管当下美国股市表现出了极强的韧性，然而该韧性的背后是较大程度上对美联储继续降息的预期，如果10月份美联储不降息，则美股可能会有明显的下跌风险，若如期降息，则股票市场上升的空间亦很有限。

　　展望明年，全球的经济下滑风险目前看是已知的，而未来宽松的预期及强度目前是未知的，比如欧洲继续实行QE，美国可能在2020年推行实质意义的QE，叠加美国未来一年潜在的数次降息，这有利于权益市场估值的提升，也有利于美国房地产价格的上涨(进一步带动大宗商品价格的上涨)，这逐渐为我们预期的“金融与周期的大时代”营造着积极的氛围。

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　　A股：逆周期调节效果逐渐显现

　　我们梳理了房地产链条的领先滞后关系。数据表明，当下房地产投资还保持相对高速，从这一维度来看，年内不会看到房地产政策松动的迹象。

　　考虑到今年制造业投资呈现相对疲弱的走势，基础建设投资也缺乏弹性，我们预期，四季度，基建投资将会稳中有升，成为对冲投资下行的重要力量。而基于京津冀、长三角、大湾区的诸多省份，如北京、河北、江苏、上海、浙江、广东的投资，可能会有较为显着的提升。

　　目前PPI等指标下行，言三季报盈利出现拐点恐不够确定，而今年的逆周期调节政策保持了相对宽松的流动性，全年超2万亿的减税降费为明年企业盈利的拐点奠定了坚实的基础。

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　　恒指将继续保持窄幅的区间震荡

　　9月初，我们提出港股将在前低24899至27360(年线)振荡，目前依然维持此判断。这里主要考虑的是风险是美联储降息低于预期，但由于港股的低估值、高股息的特征，因此，港股的潜在的下跌幅度又相当有限。

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　　投资建议

　　我们更新了“2020潜力股票池”30余只。标的选择上主要是考虑以下三点：1、它们在行业中的地位稳固，基本面良好；2、由于经济周期收缩的原因，它们去年、今年的表现较差，估值具有明显的优势；3、它们在历史经济周期扩张期的表现良好，大部分股票在经济扩张期涨幅大于100%。

　　就10月而言，我们一方面认为，港股的估值之低有较强的吸引力；另一方面，美股的潜在下跌也需要综合考虑。推荐建设银行、腾讯控股、美团点评、福耀玻璃、宇华教育、石药集团、中国中药、玖龙纸业。

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　　风险提示

　　房地产政策的不确定性，美股下跌引发的风险偏好的下行。