天伦燃气业绩爆发式增长背后 15亿应收账款远超净利润

　　经过10年的开疆扩土，天伦燃气已经从位于河南的区域型公司，转型为立足河南、布局全国的综合清洁能源集团。其2010年上市以来频繁并购，扩大业务规模，拉动营收及利润持续高速增长的同时，应收账款也逐年攀升，盈利质量逐渐走弱，资产负债率也呈现整体上升态势。

　　天伦燃气成立于2002年，是国内较早从事城市燃气业务的民营企业之一，2010年11月10日，中国天伦燃气控股有限公司(下称“天伦燃气”，HK 01600)在香港联交所主板挂牌上市。公司经营范围主要包括城市燃气运营、加气站、LNG工厂业务、长输管线与工业用户直供，共拥有15个省份63个城市燃气项目、1个LNG工厂、6条长输管线。

　　天伦燃气大股东为河南天伦集团，天伦集团成立于1997年，核心业务为房地产、天然气、旅游三大产业板块。2015年5月，世界银行集团成员国际金融公司(IFC)及IFC全球基础设施基金出资1.5亿美元入股天伦燃气，成为天伦燃气第二大股东。

　　2018年6月份，河南天伦燃气集团有限公司作为有限合伙人，与河南省中豫金控股权投资管理有限公司(“河南中豫”，作为有限合伙人)及河南省豫资城乡一体化建设发展有限公司(“豫资发展”，作为有限合伙人)订立合伙协议，共同成立了河南豫资天伦新能源投资基金中心(有限合伙基金)。由项目控股公司使用基金提供的资金、政府补贴、政策性银行和金融机构提供的长期资金，投向河南省乡镇煤改气项目及天然气上下游的产业链。

　　作为天伦燃气的合作伙伴，创办于2011年的豫资控股是河南省政府为支持全省新型城镇化建设，促进城乡一体化发展，批准由河南省财政厅独资成立的省级投融资公司，担负着“百城提质”工程的重任，也因此为该项目的发展提供了良好的国资背书。

　　相关数据显示，2010年-2019年，天伦燃气的营业总收入由2.51亿元增长至65.49亿元；归母净利润由2010年的0.725亿元增长至2019年的7.89亿元。其收入主要来自燃气输送及销售业务以及工程安装及服务业务，该等业务占该年度总收入的比重分别为62.0%和36.0%。

　　营业收入与净利润爆发式增长的同时，天伦燃气的应收账款也在逐年攀升，且2019年应收账款达15.48亿元远超当年7.89亿元的净利润。

　　相关数据显示，2010年-2019年，天伦燃气的流动资产由4.83亿元增长至38.98亿元；流动资产中应收账款及其他应收款金额由2010年0.63亿元增长至2019年15.48亿元；应收账款及其他应收款金额占流动资产比例也由2010年13.04%上升至2019年39.71%。

　　值得注意的是，天伦燃气2019年度业绩公告显示，截至2019年12月31日，天伦燃气已将账面值约人民币2394万元的应收账款作为借款质押物。截至2019年12月31日，集团借款总额为人民币51.92亿元(其中人民币借款为人民币21.80亿元，美元借款为人民币2.84亿元，港币借款为人民币27.28亿元)。

　　此外，营收净利双增长的天伦燃气毛利率却在持续下滑，相关数据显示，2010年天伦燃气整体毛利率为47.07%，2019年已下滑至26.02%。

　　2019年度业绩公告显示，天伦燃气的整体毛利率26.0%，其中，销气毛利率为13.1%，较上年同期下降1.9个百分点；工程安装及服务毛利率为46.8%，较上年同期下降2.9个百分点。天伦燃气表示，主要是由于年内集团开展的乡镇煤改气接驳毛利率较低。

　　随着公司业务规模不断扩大及天然气行业高负债属性影响，近年来天伦燃气的资产负债率呈上升趋势，相关数据显示，2010年-2019年，天伦燃气的资产负债率由16.74%上升至64.93%。随着资产负债率的上升，其偿债压力或进一步加大。

　　（文章来源：赢家财富网）