腾讯2020Q2财报前瞻：「投后」之变

　　腾讯正在整合手里的牌。

　　分析师 登山客

　　眼下，各大公司正在频繁披露今年第二季度的财务数字。

　　2020年的前两个季度，对于任何公司来说都值得着重分析。疫情带来的巨大冲击体现在今年Q1、Q2的数字上，但影响却可能要用未来几个季度、乃至几年的时间去消化。

　　因此，元气资本在这个时点推出特别的“快闪店”栏目，专注于核心公司的财报前瞻。相比于财报发布后的深度解读，我们试图提前给出关注重点的提示，以此作为深度理解公司变化的第一触点。

　　那么进入正题，8月12日值得关注的会进行财报公告的公司如下：

　　*为文章发表当日公司收盘价同比今年第一个交易日收盘价（来源：公开信息，元气资本）

　　此次前瞻公司为腾预计财报披露日期为8月12日。以下为值得关注的重点领域：

　　首先，腾讯近期的焦点无疑是它对“腾讯系”公司此后的投后管理模式。在过去，包括阿里巴巴在内的一些互联网巨头对于其投资的企业有极强的掌控力，但腾讯则更偏好于“战略投资”，即便是再昂贵的项目，腾讯对于公司管理的掌控也少之又少，更多是通过投资建立起合作的生态和联盟。

　　然而，从去年开始，这一状态似乎已经悄然转变。几个信号较为明显的动态是，阅文高层洗牌，斗鱼、虎牙合并，爱奇艺、腾讯视频合并，以及腾讯收购Supercell和搜狗等等。

　　从这些案例中可以发现，腾讯正在整合手里的牌，要从幕后走到台前，利用手中各领域的资源，直接下场。在此次财报的电话会议中，如会提及有关合并事项的细节，应该就能确定我们对于这一现象的正确判断。

　　其次就是游戏出海的表现。在第一季度中，游戏业务就已经成为腾讯所有营收类目中最亮眼的一项。2020年第一季度，腾讯网络游戏业务收入达372.98亿元，同比增长31%，环比增长23.15%，占总营收比例为35%。加上单机游戏收入，腾讯游戏业务营收合计465.51亿元，同比增长33%，占总营收比例升至43%。

　　WeChat之后，腾讯的海外游戏IP是否会接连受到制裁，从当前信息来看，我们自然需要关注腾讯对于“WeChat美国禁令”影响的回应，但从我们的判断来看，“禁令”对腾讯的社交生态及收入的影响都非常小。

　　根据元气资本的预测，腾讯出海的游戏将主要由《PUBGMobile》、《CODM》、《LOL》（英雄联盟）手游、《龙族幻想》等几款头部内容构成。

　　其中，《CODM》在美国地区的发行由动视暴雪完成、《LOL》手游的发行将由美国公司Riot Games完成，《龙族幻想》主要面向日本地区，极端情况下，可能受到影响的头部游戏为《PUBG Mobile》。

　　元气资本估算，2020-2022 年，《PUBG Mobile》在海外地区的收入约为12亿美金左右，假设该游戏在美国地区收入占比为60%，则2020-2022年，对腾讯营业收入的影响比重会在1%以内，影响不大。

　　最后，是视频号。这或许是最令人感兴趣的一点。须知无论是抖音、快手在私域流量的统治上都不是微信生态的对手，也就是说微信视频号是有成长为主流视频平台的潜质的。在财报中，我们希望看见，视频号的DAU/MAU表现，看点还包括用户使用时长，用户粘性，近期是否有商业化的打算。

　　第一季度中，腾讯网络广告业务同比增长32%至人民币177.13亿元。社交及其他广告收入同比增长47%至人民币145.92亿元，而媒体广告收入同比下降10%至人民币31.21亿元。广告收入存在隐忧。

　　第二季度广告收入的主要支撑是否有所改变，又有哪些优化的类目？

　　同时，因为蚂蚁集团的上市计划，腾讯的金融科技是否会有相应的中长期展望？微众银行上市进程，在Q3会有公开进展。参加腾讯电话会议的分析师不妨就此向管理层提问。另外，用户使用微信支付/腾讯金融在理财方向具体的规模如何？这些都是我们希望从财报的披露中，或是电话会议的问答中可以获知的关键信息。