A/H溢价指数持续上行 港股低估存投资机会

　　最近几周A股高位震荡，震幅逐步收敛，300指数于本周一创出2015年股灾后新高。8月由于多家企业股东减持和美国对微信、抖音的打压，创业板指一度重挫10%，但上周在注册制改革落地和涨跌停板调整为20%后，市场资金出现转向，创业板强于主板势头再次显现。截至9月3日收盘，最近两周创业板指上涨4.3%，远超同期上证指数和深证指数的涨幅，成交量也创近期新高，以9月2日为例，上证成交量为3456亿元，而总市值不到上证1/4的创业板当日成交量达到3176亿元，贡献了当日市场总成交额的1/3。

　　沪深港通方面，过去9个交易日北向资金累计净卖出79.96亿元人民币，其中沪股通卖出85.31亿元，深股通买入5.35亿元。值得注意的是3季度以来北向资金流入已大幅放缓。七月以来，有177只个股被两大资金联手减持，主要集中在电子、医药生物、计算机领域。同时有134只个股获增持，以银行、机械设备、化工、房地产居多。以此来看，一向被认为是市场上“聪明钱”的北向资金此次调仓可能预示着A股将出现风格切换，传统周期股或将取代成长科技股成为指数下一轮上涨的动力。

　　美股首先迎来9月开门红，在美国8月ISM制造业指数录得新高以及新一轮经济刺激计划的双重提振下，标普500和纳斯达克指数周三双双录得历史新高。数据上，高盛表示标普500指数空头净额比率在上周降至1.75%，为2004年以来最低水平，其首席美股策略师David Kostin则认为美元贬值将吸引外国投资者的进入。

　　然而仅一天后美股便遭遇“黑色星期四”，包括特斯拉、苹果、英伟达在内的热门科技股领跌，纳斯达克指数跌逾5%，创近3个月以来最大单日跌幅，标普500下跌3.5%，11个板块全部下跌。尽管大部分观点认为大跌是对前期暴涨的正常回调消化，但随着美国大选临近，国会两党达成新一轮刺激协议的窗口正在关闭，一旦没有进一步刺激，完全依赖流动性刺激的美股或将迅速下跌。

　　A/H溢价指数创四年多新高，港股迎投资时机

　　反映在内地和香港同时上市的股票的价格差异的恒生A/H股溢价指数9月3日收盘报142.61点，为2016年2月以来新高，年内累计上涨12.19%。长期来看，18年7月开始A股相对H股溢价开始上升，当前点位已处于近10年来的高位水平，显示港股低估值的优势明显。

　　A股相对于H股常年溢价的原因由多种因素构成，首先，2019年全年A股表现明显好于港股，沪深300指数全年上涨，而受外部和本地因素影响恒指仅涨9%，使A/H股溢价扩大。另外，两地市场流动性存在明显差异，2019年全年A股日均成交量为5222亿元人民币，而港股仅为871.55亿港元，所以尽管公司基本面相同，但A股往往有更多资金追捧，享受流动性溢价。最后，由于A股没有做空机制、港股没有跌停板限制、并且两地投资者结构存在差异等一系列不同，使H股市场相对于A股更成熟，股价趋于相对平稳，而A股投机炒作气氛更加浓厚，特别是中小市值股定价偏高，也促成了A股相对于H股的常年溢价。

　　在当前A/H股溢价指数持续上升的背景下，港股“估值洼地”的优势和吸引力十分明显，截至9月3日收盘，恒指PE为12倍，PB为0.96倍，处于历史低位，同时低于沪深300指数的15.2倍PE和1.73倍PB。另一方面，与北向资金进进出出不同，南向资金一直以来持续扫货港股，今年以来南向资金净流入规模达3952.21亿元人民币，是北向资金的3倍多。虽然A/H股的溢价上行说明港股偏弱，但在近两年中概科技股赴港上市的大潮下，港股并不缺少结构性投资机会，当前港股市场正一改往日以金融和地产等传统经济主导的格局，不断聚集优质的新经济企业，这将有助于提升港股的估值和吸引力。同时热门中概科技股像小米、美团点评、腾讯、阿里巴巴等科技龙头今年以来股价均大幅上涨，但由于未在A股上市，亦未对A/H股溢价指数构成影响。

　　随着香港本地疫情形势逐渐好转，特别是与内地通关后，已经受到沉重打击的香港企业盈利预期和经济基本面下半年有望得到修复，港股也将迎来补涨和估值修复，A/H股溢价将缩窄，投资者有望获得投资高“性价比”港股的宝贵时机。

　　　　后市展望：全球放水狂热中国理性，人民币资产或将受追捧

　　在美联储大放水和美国国内疫情持续发展下，美元指数5月下旬开启跌势，最低达到91.73点，为18年4月以来新低，而包括人民币在内的非美元货币开始升值，在岸和离岸人民币兑美元汇率9月1日双双升破6.82关口，创出年内新高。在人民币走强以及中美十年期国债利差不断走阔的支撑下，叠加中国全面控制疫情，持续扩大对外开放，各项经济活动全面恢复的宏观大环境，人民币资产在全球越来越具有吸引力。根据提供数据显示，最新8月份境外机构持有中国债券2.46万亿元，较7月份大幅增加1177.5亿元，环比增幅达5.03%。这也是境外机构投资者连续第21个月增持中国债券。与美国以及一些国家的大水漫灌救市不同，疫情以来中国一直保持着理性的经济刺激政策，可以预见未来人民币资产将成为为数不多的全球资金和企业的“避风港”。而除了债券市场外，A股中估值较低且市盈率较好的周期性行业也受外资青睐，后市有望迎来较好的结构性机会。

　　最后值得警惕的是全球量化宽松将是一把双刃剑，在解决流动性紧张的同时为债务堆积、恶性通胀、公司债和资产泡沫埋下伏笔。中国经济虽然有望成为今年唯一一个录得正增长的大型经济体，但在全球经济衰退和美国不断升级的打压下也很难做到独善其身。多重因素影响下，我们认为十月会成为A股的“风险之窗”。

　　（文章来源：股市动态分析周刊）