国泰君安(香港)：宝龙地产给予买入评级 目标价8港元

　　新的合约销售与购物商场扩张目标显示了强劲的增长预期。公司将2021年合约销售目标进一步提升至人民币1，050亿元，相比2020年实际合约销售金额同比增长28.8%。在2021年，公司计划新开22个商业项目，包括（1）13家宝龙广场，（2）3家宝龙天地，以及（3）6家宝龙星汇。

　　充足的高质量土储与强劲的资产负债表将会支撑长期发展。截至2020年末，土储总面积达到3，650万平方米，平均单位土地成本仅为人民币3，466元每平方米。基于2020年每平方米人民币15，308元的合约销售均价，2020年的土储地货比仅为22.6%。截至同一时间，公司的资产负债表项目满足了“三道红线”中订明的所有三个财务比率要求。

　　2020年核心股东净利同比上升34.2%，符合预期。公司总收入同比上升36.3%至人民币354.95亿元，主要受物业销售收入的增长所推动。毛利率同比微降0.3个百分点至36.1%，这仍然高于行业的平均水平。我们预计2021至2023年核心股东净利将分别达到人民币42.43亿元、人民币51.17亿元和人民币61.17亿元。

　　我们提升公司目标价至8.00港元，相较于公司2021年每股估值13.33港元有40%的折让，也分别相当于6.5倍2021年核心市盈率及0.7倍2021年市净率。我们维持“买入”的投资评级。风险因素：低于预期的合约销售，与商业项目有关的不确定性。