光大证券：舜宇光学维持买入评级 目标价238港元

　　光大证券发布研究报告，维持舜宇光学（02382）“买入”评级，目标价238港元。手机镜头和模组出货量及产品结构符合预期，维持其今明年净利预测为62.26/75.09亿元。伴随光学行业景气复苏逐步印证、美国大客户项目陆续平稳导入、汽车HUD等新产品线起量等多重因素催化，有望提振市场对其持续增长前景的信心。

　　报告中称，公司1Q21手机摄像模组出货量同比升43%，大幅超出全年（20%-25%）增速指引区间，公司手机摄像模组市场份额第二且目标第一，伴随三星、苹果等海外大客户拓展，份额提升空间更大，后续月度出货表现有望持续超预期，1Q21车载镜头出货量同比升61%，大幅超出全年（20%-25%）增速指引区间，主要由于疫情较去年同期大幅改善驱动车载镜头需求上升。

　　该行持续看好今年手机出货量反弹背景下，手机光学产业链顺周期复苏带动下游终端需求回暖。公司份额持续扩张，Capex扩产规划、出货量指引积极，手机镜头、模组、车载镜头分别扩产12.5%、33.5%、25%至180KK/月、100KK/月、7.5KK/月，出货量增速指引分别为15%-20%、20%-25%、20%-25%。此外，光学仍为各大手机厂商主打卖点，21年有望重启光学升级趋势，尽管中低端市场仍面临行业供过于求导致ASP存在下滑压力，但高端机型占比提升有望对冲中低端产品价格战影响，预计手机镜头及模组ASP逐渐企稳。综合出货量及ASP表现，该行预计公司有望实现持续超预期增长。

　　报告提到，公司通过超广角、大像面等中高端产品实现差异化竞争扩张份额，产能利用率维持较高水平，出货量在去年同期低基数下维持稳健增长。AP芯片缺货背景下，同业大立光由于超高规格主摄占比更高，因此受高阶芯片缺货影响更大导致部分高端项目推迟，预计2Q21出货状况不甚理想。公司现阶段在超高规格主摄领域的份额较大立光仍存在一定差距，因此受高端芯片缺货影响程度有限。

　　此外，公司与大立光客户结构有所差异，公司主供安卓客户，而大立光除安卓客户外，为苹果主力供应商，也受其核心产品线推迟出货影响。伴随三星奥斯丁工厂逐步进入正常生产阶段，芯片供需格局有望于3Q21起好转，芯片缺货预计有所缓解，叠加公司产品结构改善提升高端市场份额，出货增长动能有望进一步得到提振。

　　光大证券称，公司在车载镜头行业龙头地位稳固，伴随疫情改善驱动车载镜头市场加速回暖，叠加份额提升，出货量延续强劲势头。此外，公司积极导入造车新势力客户，车载镜头像素规格加速升级，将持续受益于ADAS渗透。