兴业证券：华润水泥维持买入评级 目标价11.02港元

　　兴业证券发布研究报告，维持华润水泥（01313）“买入”评级，目标价11.02港元。

　　报告中称，近日公司披露21Q1业绩，营业额85.11亿港元，同比增52.1%，较2019年增加13.4%。毛利24.15亿港元，同比增10.1%，较2019年减少15.1%。公司拥有人应占盈利12.9亿港元，同比增15.8%，较2019年减少13.4%。每股基本盈利18.5港仙。

　　该行表示，一季度华润水泥&熟料销量大涨65%至154万吨，受成本及售价影响毛利率降至29.7%。混凝土版块较为稳定，毛利率增至21.9%。公司拟于广东新建两条水泥粉磨生产线，年产能400万吨，进一步扩大产能规模。

　　兴业证券称，经济稳增长，拉动水泥需求向好，但水泥价格有所下跌。由于20Q1低基数影响，公司Q1水泥&熟料对外销量同比增65%至1954万吨，较19Q1增长19.2%，自产自销1864万吨，较2020年增57.4%，较2019年增13.7%。华南市场1季度基建招标体量有所增长，全年水泥需求稳中有升。此外，一季度水泥价格均价366港元，同比降42港元。考虑到期间人民币升值的影响，以人民币口径计价的水泥价格降幅在61元左右。经过几轮涨价后，目前核心区域的价格回到了去年同期水平，2021年价格趋势有望前低后高，全年均价高于2020年。

　　报告提到，量的增长摊薄固定成本，但煤炭价格上涨导致单位成本上升。公司21Q1水泥&熟料吨成本255港元，同比增25港元。吨成本增长主要来自煤炭的影响。2021年一季度煤炭采购价约700元人民币，同比增116元。换算港币口径，对水泥吨成本影响约13港元。3月以来，煤炭紧张局面有所缓解，水泥成本压力也有所缓解。混凝土版块量增价跌，毛利率提升。吨销售费用21.5港元保持稳定；吨管理费用下降8.1港元至25.4港元；吨财务费用2.5港元。

　　该行认为，广西产能置换不止，压力大小视需求而定，预计2021-23年归母净利润分别为96亿、98亿和100亿港元，协同发展业务有望从2022年底开始贡献业绩增量，最新收盘价对应2021年预测PE6.3X，潜在股息率7.6%。