中信证券：明源云首予买入评级 目标价44港元

　　中信证券发布研究报告，首予明源云（00909）“买入”评级，目标价44港元。

　　报告中称，明源云成立于2003年，服务于房地产开发商及产业链其他参与者，提供企业级ERP解决方案及SaaS产品，帮助实现业务的精细化与数字化运营。公司2020年实现收入17.05亿元，同比增34.9%，其中ERP因为产品化程度高，客户付费能力强，净利率高达36.8%；SaaS服务收入2020年高增70.9%，占比达到51.1%，并首次实现盈利。

　　中信证券称，2020年公司ERP业务实现收入8.34亿元，同比增10.6%，ERP终端集团客户数2000家，服务百强开发商89家。受疫情影响，软件产品新购与升级以及增值服务决策周期推迟，产品销售和增值服务收入有所放缓，增速分别为+7.2%/+7.4%；但公司加强线上服务，以保证已购买产品的客户的实施和运维服务，产品实施和产品支持增速分别为+17.5%/+21.3%。面向未来，在线化、智能化的专业服务体系有望成为核心竞争赛道，服务类业务有望稳固ERP业务基本盘。2020年11月，公司发布企业级PaaS平台天际开放平台，以低代码的方式全面支持使用者开发，降低软件开发流程和周期，助力地产数字化生态构建。

　　报告提到，云客率先发力，云链、云空间有望接棒云客快速成长。公司的SaaS业务处于飞速增长阶段，2020年实现收入8.71亿元，同比增70.9%，并在2020年首次实现盈利1870万元，利润有望加速释放。百强开发商有97家至少使用公司一款SaaS产品，去年同期96家，客户粘性再次得到体现。

　　云客：SaaS增长的核心驱动，短期有望保持高增速。面向营销市场的云客强势增长，2020年收入同比增88.3%，量价齐升，面向的售楼处客户达15000家，2019年仅8700家，客户留存率90%。线上营销趋势不可逆，云客料将成为公司短中期业绩成长的主引擎。

　　云链：以提升渗透率为目标，有望接棒云客打开市场空间。面向工地项目的云链产品2020年同比增23.5%，配备云链的工地数量从2019年2100个提升至4100个。疫情期间云链推出部分免费产品，同时发布地基、防渗漏、精装等新品，有助于客户的快速覆盖，为业务的增长奠定坚实基础。中期伴随渗透率的快速提升，云链有望接棒云客持续打开市场空间。

　　云空间：角逐存量市场蓝海，拓宽业务边界渗透房地产上下游。云空间产品在2017年推出，面向公寓、商办、园区、商业、住宅社区等业态，重点布局云资管和云物业两大板块，并在2021年收购沃享科技布局云商管。云空间业务以存量市场为核心，不断拓宽业务边界渗透上下游，长期有望成为公司成长的重要赛道。

　　云采购：帮助打通信息隔阂，形成价值闭环。云采购主要面向房地产供应链，提供供应链管理平台，帮助打通供应链信息隔阂。2020年，云采购实现对2800家房地产开发商和71000家供应商的连接，采购需求总数从2019年的27000个提升至2020年的55000个。

　　该行表示，中国房地产产业链软件解决方案市场（按收入计）由2015年的71亿元增至2019年的170亿元，CAGR为24.3%。其中明源云在房地产软件解决方案的市场份额18.5%，垂直型软件解决方案份额达50.2%，是房地产软件绝对龙头。预计2024年整体市场规模达到655亿元，2019-24年CAGR为31%。房地产数字化转型有望进一步加速，行业龙头将核心受益。

　　中信证券称，公司ERP业务受益于腰部客户需求及服务类需求的扩大稳步增长，SaaS业务持续高增，云客是核心驱动力。据目前下游需求及行业竞争格局，结合公司经营状况，该行予其2021-23年营业收入预测23.42/33.69/48.11亿元，归母净利润预测4.5/7.31/11.27亿元，对应EPS预测为0.23/0.38/0.58元。鉴于在地产生态链中数字化产品领先且布局完善，公司有望加速开拓市场并高速成长，给予公司2021年PS30X，对应市值848亿港元。