中泰证券：京东集团维持增持评级 用户质量整体改善

　　中泰证券发布研究报告，维持京东集团-SW（09618）“增持”评级，预计2021-23年营收9260/11115/12894亿元，净利178/232/306亿元。前期盈利预测为2021-22年营业收入9260/11107亿元，净利189/213亿元。

　　报告中称，下沉市场持续拉新，用户质量整体改善。截至21Q1京东年活跃买家达5亿人，环比增2790万人，同比增29%；食品、快消等商超品类拉新效果显着。管理层在业绩交流会上披露，Q1来自下沉市场的新用户占比首次达到81%。21Q1京东用户年ARPU值为1606元/人，同比提高52元，新老用户的转化率、复购率、留存率等指标同比均显着改善。

　　该行称，品类结构优化，服务收入放量。一季度响应政府“原地过年”号召，京东在年货节期间推出多项促销活动和春节不打烊服务，为超过1400个县区市的消费者提供全品类商品1小时送达服务。Q1京东家电3C收入为1040亿元，同比增34%；综合百货收入为713亿元，同比增36%，非电品类收入占比达41%，自营销售结构优化。Q1京东服务性收入达279亿元，同比增73%；其中，平台及广告收入/物流及其他收入为141/138亿元，同比增48%/109%。

　　报告提到，主业盈利优化，基础设施完善。Q1京东毛利率为14.3%，Non-GAAP履约后毛利率为7.7%，同比小幅下滑。Non-GAAP经营费用率为12.6%，同比优化0.4%，其中履约/营销/研发费用率变动分别为-0.3%/+0.4%/-0.4%。Q1京东归母净利润达36亿元，同比增237%；Non-GAAP归母净利润达40亿元，同比增33%，Non-GAAP归母净利率1.8%，同比提高1.1%。Q1京东商城实现营业利润73亿元，营业利润率为4%，同比提高0.3%，主业盈利能力持续优化。截至3月底，京东物流运营超过1000个仓库，仓储面积超2100万平方米，物流基础设施持续完善；一季度TTM存货周转天数为31.2天，同比优化4.2天。截至Q1，TTM自由现金流为282亿元，同比增85%；期末现金及现金等价物余额为755亿元，现金储备充足。

　　中泰证券称，二季度京东加强与快手等站外平台合作，全面开放电商供应链体系，预计用户流量与商品销售将延续强健增长。据管理层披露，京东超市的大部分商品采购成本仍然比线下零售商高3%-5%，可通过采购端规模经济提升自营盈利能力；开放平台生态持续完善，变现率有望进一步提升。