安信国际：维持腾讯控股买入评级 目标价560.2港元

　　安信国际发布研究报告称，维持腾讯控股（00700）“买入”评级，预计21/22年的收入为57871/67765亿，同比增20%/17.1%，调整后归母净利润为1395/1776亿元，同比增13.7/27.3%，NonGAAP EPS为14.5/18.4元，目标价560.2港元，PE为32/25x，较最近收市价格15.8%的涨幅。

　　安信国际主要观点如下：

　　2021年Q3腾讯取得收入1423.7亿元，同比增长13%，其中增值服务业务同比增长7.7%至752亿元，网络广告业务同比增长5.4%至225亿元，金融科技及企业服务业务同比增长30%至419亿元；Non-GAAP归母净利润取得317.5亿元，同比下滑1.7%。

　　二季度以来国内游戏市场在高基数背景下增速放缓已经成为必然趋势，海外游戏成为驱动游戏板块业绩增长的重要驱动，《英雄联盟手游》于Q3上线反响热烈，《金铲铲之战》也成为今年中国新游当中排名第二，仅此与《英雄联盟手游》；金融支付因为Q3疫情反复引增速放缓，Saas/PaaS解决方案在今年越来越多被大中型企业采用，后续增长可期。

　　Q3海外游戏市场增长强劲

　　Q3本土市场游戏收入增长5%至336亿元，受到《王者荣耀》、《CODM》、《天涯明月刀》等手游推动；国际市场游戏同比增长20%至113亿元，同比增长20%（若按固定汇率则28%），由于《Valorant》、及《部落冲突》等游戏强劲。海外游戏市场前景显着大于国内，且目前贡献板块主要收入增长。

　　新游上线表现优异《英雄联盟手游》自10月8日上线来表现亮眼，根据数据首月预估流水超过21亿，最高进入畅销榜排名Top2，目前仍然保持在前六水平；《数码宝贝：新世纪(002280,股吧)》10月22日上线以来流水预估超过2.6亿；第四季度上线新游预计将带动游戏收入增速恢复；

　　尽管教育、保险和游戏行业广告需求疲弱，但来自消费品及互联网服务等品类的广告主需求稳健，以及合并易车的广告收入贡献，仍然推动广告收入的增长。在微信小程序及公众号广告收入增长推动下，社交及其他广告收入同比增长7%至190亿元；媒体广告由于腾讯新闻应用广告收入减少而整体下滑4%至35亿元。

　　金融科技及企业服务增长强劲

　　Q3公司金融科技及企业服务收入同比增长30%至433亿元，支付方面公司加强了与银联的合作，通过云闪付应用功能在支付和服务两个层面开拓新场景；CRMSaas腾讯企点已经服务超过100万家企业，并越来越多被大中型企业采用；数据库PaaSTDSQL已经服务超过3000家客户，包含了金融、公共服务和电信多个垂直领域。

　　投资角川集团

　　公司出资300亿日元收购日本角川6.86%的股份，角川集团是日本一家文学、影视和游戏等领域文化出版公司，旗下拥有大量知名IP，包含《电击文库》等三大轻小说文库，娱乐方面包含开发了如《黑暗之魂》、《只狼》等知名游戏的开发商From Software。该行认为公司对日本角川的投资加强了对海外知名IP的投资与布局，有利于未来实现大陆地区的引入和商业化变现。

　　风险提示：游戏业务不达预期；投资新业务发展影响业绩风险等。