东方财富证券：维持医思健康买入评级 目标价21.84港元

　　东方财富证券发布研究报告称，维持医思健康（02138）“买入”评级，业绩增长基本符合预期，保持2021-23年营业收入26.45/34.21/44.63亿港元，归母净利润3.19/4.91/7.12亿港元，EPS0.27/0.42/0.6港元，PE44/29/20倍，目标价21.84港元。

　　东方财富证券主要观点如下：

　　“医疗+医美”双战略快速推进，高基数下香港市场仍保持高增长。

　　截至2021年9月30日，公司6个月总收入为14.44亿港元，同比+81.1%；净溢利为1.96亿港元，同比+267.8%；归母净利润为1.6亿港元，同比+264.7%。中期股息为每股10.2港仙，并以现金支付。

　　分板块来看：1）公司医疗服务贡献的收入为7.58亿港元，同比增长109.9%，占比公司总收入的52.5%，板块业绩增长主要源于公司有机扩张及不断开拓的医疗服务。2）美学医疗服务收入4亿港元，同比+60.8%，占总收入的27.7%，主要为中国香港零售业全面恢复本地消费情绪改善；3）美容及养生服务收入2.19亿港元，同比+61.1%，占总收入的15.1%；4）护肤、保健及美容产品收入3920万港元，同比+76.5%；5）多渠道联动营销及相关服务收入2760万港元，同比-6.5%。大医美板块（包括美学、美容养生、保健等）销售收入占公司总收入的45.6%。

　　分地区来看：中国香港地区收入13.11亿港元，同比+81.8%；澳门地区5277万港元，同比+201.6%；中国大陆7974万港元，同比+35.3%。

　　客户数目恢复性增长，医疗单客平均消费增长较快。

　　从客户数目来看，医疗、美学医疗、养生及美容分别增长22.6%、34.3%和70.2%。由于公司收购医疗资产、提供的医疗服务需求强劲、疫情缓和及中国香港推出消费券计划，公司不同板块的客户数量实现恢复性增长。

　　从单客平均消费来看，医疗、美学医疗、养生及美容分别增长62.2%、1.7%、-27.3%。公众健康意识提高、健康复查及相关预防性医疗服务费用的增加，医疗服务板块平均消费增长较快。美学医疗板块保持稳定。由于美发服务销售额的增加摊薄了平均开支，养生及美容板块的单客平均消费出现了下降。

　　费用支出改善盈利能力逐步恢复。

　　公司2021财年上半年销售毛利率、销售净利率分别为89.15%、13.58%，相比上年同期增加0.81pct、6.89pct。期间销售及分销成本占比总收入的5.1%，相比上年同期-1.2pct。

　　风险提示：疫情发展不确定性；行业政策巨变；行业整体增长放缓；医疗安全事故；新开门店不达预期。