医药外包龙头不受资本待见？凯莱英港股上市就破发

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　　12月10日，凯莱英(002821,股吧)（002821.SZ；06821.HK）正式在港交所挂牌上市，但早盘开盘就跌破发行价388港元/股。截至收盘，凯莱英港股报价370港元/股，下跌4.64%；A股报价470元/股，跌幅1.19%。

　　“香港市场对我们来说也是一个新领域，可能跟国内市场年底火红行情不太一样。其实在我们发行认购的时候，很多机构对公司感兴趣。港股市场没有涨跌幅限制，对投资人来说，风险可能更大。”12月10日，凯莱英证券部相关人士向时代财经表示。

　　当天，在公司股吧，多名投资者抱怨：为什么中签？全是亏的。

　　而按照10日凯莱英港股收盘价370港币，对比A股价格，两地市场股价相差168元人民币。

　　凯莱英港股上市当天就破发（Wind截图）

　　业绩稳增却不受资本待见

　　凯莱英是一家全球领先的CDMO（医药研发生产外包服务）公司,为全球新药提供高质量的研发、生产一站式服务。公司由留美博士洪浩于1998年成立，2016年11月18日在深交所挂牌上市。

　　财报显示，2018年至2020年，凯莱英的收入分别为18.23亿元、24.46亿元及31.37亿元，复合年增长率为31.2%；同时期内，公司净利润分别为4.06亿元、5.52亿元及7.20亿元，复合年增长率为33.1%。

　　2021年第三季度，公司单季度主营收入11.63亿元，同比上升42.34%；单季度归母净利润2.66亿元，同比上升39.3%；单季度扣非净利润2.44亿元，同比上升35.65%。

　　尽管业绩持续向好，凯莱英却遭到了高瓴资本的连续大幅减持。

　　2020年10月12日，凯莱英定增方案落地，价格定为了227.00元/股，与计划发行价格123.56元/股相比将近翻了一倍。其中，高瓴获配440.53万股，位居前十大股东。

　　今年4月，高瓴持有的440.53万股锁定期结束，高瓴此后多次减持。截至9月，公司的前十大股东里已经没有了高瓴的身影。

　　对于高瓴减持是否不看好公司发展前景的质疑，凯莱英证券部相关人士解释，“高瓴一直很看好医疗行业的投资，其实我们当初定增的时候，高瓴想包揽，但因为政策上的一些原因，就做了调整。一些投资人只是看到了高瓴现在的大量减持，其实它减持的时候，我们的股价才三百多，现在我们的股价已经将近五百了。高瓴一级二级市场团队是分开的。”

　　据时代财经了解，凯莱英也是继药明康德(603259,股吧)、康龙化成(300759,股吧)、泰格医药(300347,股吧)、【昭衍新药(603127)、股吧】(603127,股吧)之后，又一家实现“A+H”上市CXO企业。CXO一般是指医药研发及生产外包企业，它包括CRO/CMO/CDMO。根据上述CXO公司IPO表现，仅昭衍新药首日出现下跌，当时主要是受港交所宣布上调印花税影响，CXO企业集体回调。

　　IPO后，公司创始人洪浩及其配偶持有的ALAB（ASYMCHEM LABORATORIES, INCORPORATED）持股33.648%，洪浩持股3.87%。2021年4月，洪浩以31亿美元财富位列《2021福布斯全球亿万富豪榜》第986名。

　　位列全球市场第三梯队

　　从业务角度来看，凯莱英的大部分收入来自小分子CDMO解决方案，其进一步分为临床阶段CDMO及商业化阶段CDMO。

　　弗若斯特沙利文数据显示，按2020年的收入计，凯莱英为全球第五大原料药CDMO，拥有1.5%的市场份额，且是总部位于中国的最大型商业化阶段化学药物CDMO，拥有22.0%的市场份额。

　　据时代财经了解，全球小分子CDMO市场竞争激烈且高度分散，行业龙头企业收入规模在10-12亿美元，国内最大的玩家2020年收入约8亿美元，占全球市场不到1%，存在巨大的提升空间。

　　“我们的老板是留美博士，有海外资源方面的优势，而且之前国内相关限制比较多，比如一致性评价对仿制药业务的影响等，所以海外市场是我们的重点。”凯莱英证券部相关人士表示。

　　据其介绍，“现阶段海外依然是我们的主要市场，我们有超过80%的收入来自海外。不过，最近几年，海外市场的比例一直在下降，未来也会逐步扩展国内市场。”

　　招股书显示，凯莱英的海外客户，主要包括位于美国、欧洲及日本的客户。2020年，来自于美国客户的收入占总收入的80.1%。

　　截至2021年三季度，凯莱英已与全球前20大制药厂中的15家合作，其中8家已经连续合作超十年，公司亦与众多生物技术及中小型制药公司合作。

　　据悉，为了避免过度依赖大客户，凯莱英也在不断开拓新的项目。据招股书披露，公司现已将CDMO能力扩展至可纳入新药物类别，如多肽、寡核苷酸、单克隆抗体等，也包括药物制剂、生物合成和临床CRO解决方案。

　　行业竞争日益激烈

　　据时代财经了解，临床前CRO和CDMO业务要跨国交付的订单量难度不高，所以中国团队有承接海外团队的能力，而小分子赛道的CDMO国际订单向中国转移是这个领域快速增长的主要驱动力之一。

　　目前，全球在研管线丰富，2020年全球约1.77万个创新药在研管线，后续随着研发推进，预计有较大一部分选择中国CDMO代工。受益于CDMO订单加速向国内转移以及本土需求持续高增长，促使CDMO企业加快固定资产建设步伐。

　　11月16日，凯莱英发布公告，与美国某大型制药公司签订了相关产品新一批的《供货合同》，该产品的CDMO服务累计合同金额为4.8亿美元。凯莱英三季度财报显示，今年前三季度实现营业收入29.2亿元、归母净利润6.9亿元，该订单金额甚至超过凯莱英2021前三季度营收。

　　浙商证券研报显示，2021年前三季度，CXO（CRO/CDMO）整体资本开支呈现加速趋势，主要原因在于早期募集资金逐步开始投入，包括康龙化成于2019年底港股IPO募资47.52亿港币，2021年中发行19亿可转债；药明康德2020年65亿A股定增和港股73.7亿港币配售；凯莱英2020年23亿定增、药石科技(300725,股吧)2021年初9.35亿定增。

　　12月10日，医疗行业一位资深投资人士告诉时代财经，目前国内CXO行业的竞争格局并没有发展成熟，还存在诸多变数。“大公司有资金和市场方面的优势，但小公司机制灵活，容易满足客户需求，销售能力强，创始人之前一般都是大公司高管，投资圈现在也很看好这样的团队。”

　　“其实，我们也有跟一些产业基金合作，寻找好项目进行孵化。”上述凯莱英证券部人士称。

　　2018年3月，凯莱英与国投创新、海河基金、天津开发区拟共同发起设立创新药基金，目的是依托自身平台优势与CDMO生产能力为投资项目赋能。

　　借鉴国内外一些知名CRO(医药研发合同外包服务机构)发展模式，凯莱英今年完成收购了医普科诺公司。凯莱英表示，临床CRO业务重要的数据统计环节很难通过自生培养快速建立起来，借鉴国内外一些知名CRO公司发展模式，公司采用并购方式来完善数据统计能力的提升。