天风证券：予李宁买入评级 1月开局喜人春节表现乐观

　　天风证券发布研究报告称，予李宁（02331）“买入”评级，预计21-23年净利为38/49/62亿人民币，PE为45/35/27x。

　　天风证券主要观点如下：

　　预计1月李宁线下生意同增近100%，春节对春节仍保持20%高段增长

　　经渠道调研，该行预计22年1月李宁显着受益春节提前利好影响，销售旺季前置（21年春节为2月11-17日），受客单量大幅提升带动1月流水接近翻倍表现，此外客单价也有20%高段表现达到近900元，连带率同步提升；

　　2月第一周（春节假期）受高基数影响规模同比有所减少，但同比2021年春节，仍实现20%高段左右增长；其中客单价增长明显且折扣继续改善，21Q4商品售罄率提升，客单量增长有所放缓；气温对冬装销售有助推效应但棉服有所断货。

　　整体来看，李宁1月及春节表现仍领跑所有运动品牌，延续强劲增长势头，同时为3月后高基数提供充足缓冲垫，2022实现较好开局。

　　常青款延长销售周期做深核心SKU，新品类提出倍增计划。

　　李宁在商品端延续精简做深SKU思路，或有借鉴优衣库商品常青款打法，摆脱低效重复SKU提升货品效率做深商品标签。以经典跑鞋超轻系列为例，此前主要集中Q2上货销售，22年优化为四季常青款，提前上市时间、拓宽系列SKU、延长销售时间，目标单核心系列流水净增两倍。此外，在滑板、女子及健身系列等原有小众系列加大代言及推广力度，22年前三季度订货会加大订货比例，拓宽客群更好覆盖大众健身。

　　组织架构持续改善，经销直营全面均衡发展。

　　公司持续梳理体系内加盟客户，控制批发客户数量，聚焦大客户，提高零售型精细化管理能力，提升同店增长；在经销门店输出直营店管理经验，推广标准化门店订货管理等模型，系统提升店效。批发负责人王总到位后，进一步落地钱总渠道策略，大力优化批发客户质量，实施大店策略精进渠道，提高购物中心中高端占比及大店效率，助推高质量中长期发展。通过增加周年庆、会员活动等措施增加客单量；未来或将就不同系列主题产品进一步稳步提升价格带。

　　维持盈利预测，给予买入评级

　　作为拥有运动员基因的专业体育用品品牌，与生俱来的体育DNA使李宁更加重视体育运动的研究和产品研发设计的投入，不断为运动员和运动爱好者在专业产品方面推陈出新；同时，李宁坚持探索和挖掘中国文化精髓，并将体育、文化与时下流行趋势有机结合，输出原创设计与产品，树立李宁特色的运动潮流风向标，以创新为根本，围绕“运动体验”、“产品体验”、“购买体验”，全面提升“李宁式体验价值”。该行预计公司21-23年净利分别为38/49/62亿人民币，PE分别为45/35/27x。

　　风险提示：疫情局部反复影响线下客流，原材料价格持续上涨，新品销量不急预期，国内品牌竞争加剧等风险。