东吴证券：维持耐世特买入评级 营收逆势实现同比增长

　　东吴证券发布研究报告称，维持耐世特（01316）“买入”评级，鉴于受到疫情影响，全球芯片供应短缺、大宗材料价格及物流成本上涨可能持续。将2022-23年营收预测从40.73亿/46.29亿美元调整为37.48亿/40.9亿美元，2024年为45.17亿美元，同比分别为+11.3%/+9.1%/+10.5%，2022-23年归母净利润从2.54亿/3.24亿美元调整为1.30亿/1.73亿美元，2024年为2.16亿美元，同比分别为+9.5%/+33.7%/+24.6%，对应EPS分别为0.05/0.07/0.09美元，对应PE为12.35/9.23/7.41倍。

　　事件：公司发布2021年全年业绩公告，2021年全年实现营收33.59亿美元，同比+10.8%，实现归母净利润1.18亿美元，同比+1.4%。其中，2021年H2实现营收16.24亿美元，同比-10.8%，环比-6.3%，实现归母净利润0.35亿美元，同比-69.4%，环比-57.5%。

　　东吴证券主要观点如下：

　　营收表现优于全球乘用车市场产量，盈利受芯片供应紧缺+大宗材料上涨等影响。

　　2021年H2全球轻型车市场受到疫情+芯片供应+运输受限影响，产量较2020年同期同比-16%。其中，公司主要业务所在的北美洲市场（2021年营收占比58.5%）受到多种不利影响导致许多整车制造企业快速且大幅度的调整或暂停整车生产，2021年H2产量较2020年同比-21%，公司2021年H2营收较同期-10.8%，优于行业同期数据。2021年H2半导体芯片全球供应短缺以及大宗材料、运输物流成本的快速上升，叠加若干主要区域的政府资金失效，包括美国就业税项抵免以及中国工程相关补贴失效，导致公司成本快速增加，2021年H2毛利率仅为8.4%，环比下降4.7pct。

　　新客户新项目持续放量，电动车相关订单占比增长。

　　2021年公司亚太区实现营收8.1亿美元，同比为+26.2%，欧洲/中东/非洲及南美洲区实现营收5.9亿美元，同比为+20.6%，两个分部所在地区整车制造商产量同比分别为+5.1%/-2.5%。受益于新客户新项目的放量，公司2021年营收表现优于市场整体，其中欧洲/中东/非洲及南美洲区最大贡献为摩洛哥制造工厂的客户项目持续增长，较2020年增加0.47亿美元。

　　报告期内，公司成功投产36项新项目（亚太区19项；欧洲/中东/非洲及南美洲区6项，北美洲区11项），其中32项为新获取业务，4项为现有业务。截至2021年12月31日，公司尚未交付订单总量为268亿美元，较2020年同期+8.9%，电动车相关订单占比为25%，较2020年同期上升5pct。顺应电动智能化趋势，公司营收有望进一步增长。

　　风险提示：全球疫情控制进展低于预期，乘用车行业需求复苏低于预期，芯片供应短缺持续时间超出预期。