中信证券：维持舜宇光学科技买入评级 目标价217港元

　　中信证券发布研究报告称，维持舜宇光学科技（02382）“买入”评级，并保持2022-24年EPS预测5.2/6.32/7.55元，参考其历史五年平均动态PE为36.7倍，考虑到今年手机业务仍然阶段承压，维持2022年目标PE35倍，目标价217港元。公司为中国大陆光学龙头，中长期汽车ADAS加速渗透趋势下，车载业务有望带动公司营收增长，3D/车载等长期成长逻辑明确。

　　中信证券主要观点如下：

　　公司手机镜头3月出货12011万件，同比-8.1%，环比+10.2%；一季度累计出货量36063万件，同比-11.6%，环比2021Q4+0.2%。（公司预计2022年手机镜头出货量增速5%-10%）。公司3月份手机镜头出货量同比下滑8.1%，一季度累计出货36060万件，同比-11.6%，一方面源于智能手机市场需求较弱（中国信通院数据显示国内智能手机1-2月累计出货量4788.6万部，同比下降22.6%）；另一方面，去年一季度安卓新机密集发布导致基数较高。

　　短期来看，手机光学镜头出货同比仍然下滑，环比有所好转，后续公司将一定程度受益客户拓展，然镜头行业格局变化或导致部分产品ASP波动的风险，该行将持续跟踪。中长期来看，光学市场需求向好，从手机拓展至车载、ARVR，该行仍然看好公司的战略布局及市场定位。

　　环比来看，3月份镜头出货量环比+10.2%，主要为二月份春节假期基数较低，以及部分安卓新机备货所致。展望后续，预计智能手机大盘及摄像头搭载量将保持稳定，但光学规格升级将带动高阶镜头需求；且公司逐步从安卓客户逐步开拓北美大客户，并持续提升份额，有望优化产品出货结构。另一方面，镜头行业格局变化或导致部分产品ASP波动，该行将持续跟踪。

　　公司车载镜头3月出货584.9万件，同比-9.9%，环比+3.1%；一季度累计出货1905万件，同比-3%，环比2021Q4+26.4%（公司预计2022年车载镜头出货量增速20-30%）。公司3月份车载镜头出货同比-9.9%，一季度累计出货1905万件，同比-3.0%，同比基本持平，主要源于公司在车载镜头领域龙头地位突出，持续受益汽车智能化演进（中国汽车工业协会数据显示1-2月累计国内乘用车出货367.4万辆，同比增长14.4%）。

　　2022Q1环比2021Q4出货量提升26.4%，该行认为主要系上游缺芯影响或有所缓解以及年初以来车厂备货所致。短期来看，国内外疫情反复，部分零部件供应及物流问题导致部分车企阶段减产或停产，对于公司影响仍需观察。长期来看，造车新势力带动车载镜头像素提升趋势明显，公司不断拓展高端车载产品，800万像素车载摄像头模组已完成研发，该行认为公司将持续受益于车载镜头规格升级、汽车ADAS加速渗透等发展趋势。

　　公司3月CCM出货4792.1万件，同比-20.1%，环比-3.6%；一季度累计出货14763万件，同比-22.7%，环比2021Q4-0.34%（公司预计2022年手机摄像模组增速10%-15%）。公司3月份CCM同比下滑20.1%，1-3月累计出货14，763万件，同比-22.7%，主要源于去年同期出货量基数较高且现阶段整体智能手机市场需求较弱。

　　展望后续，公司下游安卓客户全覆盖，逐步为韩国客户进行扩产，随着越南、印度厂投建，公司有望成为韩国客户模组的头部供应商。中长期来看，公司将立足当前高端产品定位，积极发力潜望式、3D等中高端模组，高端客户份额提升料将推动产品结构升级，该行持续看好公司多摄模组及3DSensing相关产品的放量。

　　风险提示：供应链缺货情况持续；海外疫情反复；多摄/3DSensing/潜望渗透缓慢；ADAS发展缓慢；模组毛利率下行；大客户销量短期承压；行业竞争加剧。