中泰国际：市场“开门黑”重挫海通国际 料年亏超6亿

　　4月25日讯（编辑 周新旸）中泰国际对海通国际(00665.HK)最新研判认为，市场“开门黑”致公司 Q1 投资遭遇重挫，下调了评级、大幅度降低了盈利预测。

　　中泰国际称，作为在港券商中较为成熟的综合性投行，公司轻资产转型为公司降成本、增收入打下良好基础，但受拖累于市场行情，主要业务条线收入均现疲态。

　　综合以上因素及未来 对市场氛围回暖的预期，研究调整22/23/24 年净利润至-6.05/12.12/18.07 亿元 (此前 19.93/25.79/26.85 亿元)，对应的每股盈利是-0.10/0.18/0.25 元。

　　用 DDM 及同时以 P/B、P/E 的相对估值法调整目标价到 1.37 港元，目标价较现价 8.7%的涨 幅，调降为“中性”评级。

　　一季度股债跌势未止，交易与投资收入持续下行。同时，投资收入亏损加重，二季度仍有压力。

　　2021 年 Q1，受地缘冲突危机、美联储加息、疫情冲击叠加经济下滑等因素影响，香港权益及固收市场继续延续上年跌势。

　　公司营收 1.05 亿港元，同比减少 94.4%，远低于预期+2.67 亿元;公司净利盈转亏至 6.4 亿港元(预期-5.1 亿)，去年同期则溢利 5.58 亿港元，每股基本亏损 10.81 港分。

　　业绩弱于预期主因投资收益受挫亏损 7.54 亿元 (21Q1 为+4.6 亿)及企业融资、财富管理收入放缓所致。

　　股债融资市场持续承压

　　港股 IPO Q1 遭遇“倒春寒”，IPO 数量及募资额同比-46.9%/-89.3%。

　　中资美元债发行规模约 365 亿美元，同比-31.76%，这极大地冲击了券商投行收入，公司企业融资分部收入仅 1.1 亿港元，同比-72%。

　　同时，公司在 Q1 的港股IPO 承销榜及中资离岸债承销榜上排名均有所下滑，未能在同业中保持优势：IPO 承销规模方面，2021 年全年公司承销规模 位列同业第六，但 2022 年一季度未进入前十;中资离岸债承销额方面，公司排名也有所下跌。

　　两大不利因素叠加，是公司 Q1 企业融资分部收入承压的主要原因。但 ECM 截止三月底交表的保荐项目已有 13 单，已经进场执行的 20 单项目，若市场气氛恢复，三季度 该部收入有望恢复。

　　此外，财富管理业务仍处颓势，股债双杀冲击资管表现费。

　　为了实现轻资产转型战略目标，公司于去年 4 月撤销了经纪人团队，21 年 1H 以来的经纪 业务收入处下滑状态，在基数效应和一季度港股市场交易额大幅下行影响下，财富管理佣金收入同比-74.5%。

　　资产管理业务收入同样受到冲击，尽管公司资管产品规模变动较 小，管理费变化不大，但表现费收入锐减，资管分部收入同比-64.2%至 0.75 亿元。