国泰君安：维持首钢资源增持评级 目标价升至4.02港元

　　国泰君安发布研究报告称，维持首钢资源（00639）“增持”评级，考虑到2022年稳增长政策发力下焦煤全年高景气，上调2022/23年EPS至0.69/0.68港元（原0.52/0.51港元），预测2024年EPS 0.67港元，按行业平均结合30%的港股流动性折价，给予2022年6xPE，目标价由3.12港元升至4.02港元。2021年实现营收71.70亿港元（+78%），归母净利25.38亿港元（+135%），业绩符合预期。

　　国泰君安主要观点如下：

　　受益行业高景气，盈利大幅增长。

　　2021年公司原焦煤产量517万吨（+4%），焦精煤产量/销量为320/330万吨（-1%/+1%），平均焦精煤售价（含税）2019元/吨（+66%），Q1-Q4平均售价（含税）为1270、1545、2250、2837元/吨，逐季提高。原焦煤生产成本379元/吨（+21%），其中按售价征收的资源税费等84元/吨（+75%），生产成本295元/吨（+11%），生产成本增加主要由于村民安置、环保支出增加及人工、电力成本增加。

　　价格弹性开始显现，全年有望量价双升。

　　1）2022年后公司精煤价格调整更市场化，根据公司官网数据，一季度焦精煤平均售价（含税）2263元/吨（+78%），明显高于2021全年平均，业绩弹性增加。焦煤供给紧缺延续，价格触底回升后维持高位，公司对标煤价柳林4号焦煤车板价Q1均价2730元/吨，4月均价进一步提高至3104元/吨，后续随着稳增长政策发力，焦煤价格有望维持强势，公司灵活的调价机制将充分受益。

　　2）Q1公司焦精煤产量/销量为95/99万吨（+30%/27%），主要受益于精煤洗出率同比大幅提高15pct至72%。量价齐升，公司业绩增长可期。

　　现金储备充裕，高分红高股息彰显投资价值。

　　截至2021年底，公司现金及等价物44亿港元近10年新高，现金储备充裕下持续高分红回报股东，2021年全年派息每股40港仙分红率80%，当前股价对应静态股息率13.5%，动态股息率高达15.4%。

　　风险提示：焦煤价格超预期下跌；煤炭产量不及预期。