招商证券(香港)：维持阿里健康买入评级 目标价9.8港元

　　招商证券（香港）发布研究报告称，维持阿里健康（00241）“买入”评级，目标价由14.6港元下调32.9%至9.8港元，以反映其对业绩增速更低的指引和该行对收入预测的调整（该行将2023/24财年收入预测下调18%/27%）。该行认为，公司持续提升平台能力，有望使得其在与同行的竞争中脱颖而出。

　　报告中称，公司医药自营业务收入维持快速增长，达179.11亿元人民币（同比增长35%），增长驱动主要来自年度活跃用户数快速增长（同比上涨21%至1.1亿用户）和处方药业务收入强劲的增长（同比增长105%）。医疗健康及数字化服务收入同比增长99%至6.7亿元人民币，主要来自内生增长（同比增长31%）和小鹿中医的并购。电商平台业务收入总体与去年持平，达19.96亿元人民币（同比增长2%）。22财年下半年的收入同比下降5%（而22财年上半年则同比增长9%）。增长放缓主要由于22年一季度疫情和宏观环境的变化。该行因此预估公司在22财年取得了较低的GMV增长（22财年预估同比增长20%至1480亿元人民币，而17-21财年期间年复合增长率为40%）。

　　该行提到，公司预计1P和3P业务的增速在未来几年会持续分化。因此该行下调2022-25财年的GMV年复合增长率的预测（由约40%下调至约17%）以反映3P业务增长的不确定性。由于低毛利率业务收入占比提升（包括更高的1P业务和处方药业务收入占比）导致销售结构的变化，总体毛利率下降3.3个百分点至20%。公司重新取得经调整后净亏损，为负4.63亿元人民币（而21财年净利润为5.8亿元人民币），主要因为毛利率下降和更高的销售及市场推广费用率（上升1.7个百分点至9.6%）。

　　招商证券（香港）称，监管机构过去一年发布了一系列的网上药品销售和网上诊疗相关规定。因此该行对未来12个月监管放松持保留看法。尽管如此，该行相信这也为行业龙头提供机遇，因为更高的互联网+医疗市场准入门槛可能会阻挡较差的服务提供商进入市场。该行留意到公司在基础设施各个方面均进一步加大投入：从数字化营销到处方外流平台，再到实体DTP药店网络。