腾讯大股东的减持计划无须介意

　　6月27日，腾讯控股(00700.HK)大股东发布了一个无期限、无金额的减持计划，引发市场恐慌，腾讯股价短时间大跌6%左右。

　　具体来看公告内容，腾讯主要股东Prosus(该公司由Naspers拥有大多数股权)及Naspers就其各自股本中的股份向Prosus及Naspers各自的公众股东开始进行一项长期、开放式的回购计划，并将有序地以场内出售Naspers集团所持腾讯股份的方式筹集回购计划所需资金。Naspers集团预计每天出售的腾讯股份数目将占后者股份之每日平均成交量的一小部分。例如，若Naspers集团过去三个月内在符合欧洲监管限制的前提下执行回购计划，每天出售的腾讯股份平均不会超过公司股份之每日平均成交量约3%-5%。

　　大家关心的问题无外乎六个：为什么此时减持；减持多少及多久；减持是否代表大股东不看好腾讯的未来；是否违背2021年所做三年不减持的承诺；对腾讯股价的影响；对公司经营的影响。

　　减持缘由

　　先说第一个问题。持有腾讯公司股权的大股东叫MIH，目前持有腾讯27.69亿股。MIH是荷兰上市公司Prosus的全资子公司，而Prosus的控股股东是另一家南非上市公司南非报业集团Naspers(持有Prosus42%股权，但拥有约72%的表决权)。

　　MIH从2001年入股腾讯至今，一共就减持过两次：2018年和2021年。2018年3月22日，以405港元/股出售约2%腾讯股份(1.9亿股)，套现约770亿港元。2021年4月8日，以595港元/股出售约2%腾讯股份(1.92亿股)，套现约1142亿港元。两次减持后，目前仍持有27.69亿股腾占腾讯当前总股本96.22亿股的约28.8%。

　　那么，大股东为什么要此时减持？简单的说，就是在过去一年的大环境影响下，自身经营不景气，股价表现糟糕，导致股价大幅低于账面净资产值，Naspers和Prosus两家上市公司要对自己的股东有所交代，所以计划实施回购，目标是将股价提升至净资产值。

　　以Prosus为例，截至6月24日，其每股净资产是116.5欧元(其中90.6欧元是每股包含的腾讯股票市值)，而当天收盘价是53.07欧元，公司股价相对于净资产有严重的折价，且持有腾讯股份赚了数千倍。面对股价大幅低于净资产，股东给出的压力山大且有理有据，Naspers和Prosus必须寻求办法来解决。所以，两公司2022年一直在寻求出售各种资产。比如刚刚出售了所持京东的股票(持有腾讯分红所得)，套现36.7亿美元。还有，上个月Prosus就在寻求出售旗下俄罗斯最大的在线市场平台Avito(类似于闲鱼和58同城的合体)，但有消息称，受俄乌冲突波及，Avito的价值大跌。而当这些资产的出售，不足以解决回购所需资金时，两公司的目光不可避免地放在了旗下最有价值的持股“腾讯”身上。

　　再说第二个问题，减持多少及多久。按照大股东的公告，没有设置减持数量目标，只是看回购需要。根据Prosus的公告，所得到的授权是到2023年2月底之前，回购(Prosus公司股份)上限为2.65亿股。

　　如果按照6月24日的股价53.07欧元计算，需要约140亿欧元，折合1162亿港元。按照当前腾讯市价365港元左右考虑，需要出售约3.2亿股。如果按照Prosus的净资产值116.5欧元作为回购价上限考虑，最大资金需求是约308亿欧元(116.5×2.65亿)，折合约2550亿港元。按照当前约365港元的腾讯股价考虑，减持上限接近7亿股。回购这件事本身会调整市场预期，从而推升股价，很多时候还不用实际回购，股价就已经上涨了。比如拟回购信息刚一披露，Prosus股价立刻就飙升了15%以上，而Naspers股价也随后高开了26%。公司的回购计划以股价达到公司净资产值为目标，所以股价的飙升完全可能减少公司的回购数量。而回购数量的减少同样就会减少需要卖出的腾讯股票数量。

　　不管怎么样，最大限度的套现不会超过2550亿港元。若假设平均减持价格为当前腾讯股价365港元左右，减持上限略低于7亿股。减持完毕后，大股东继续持有的腾讯股票数量约为20.7亿股，占比依然在22%左右，继续保持第一大股东地位。

　　而大股东为最大限度减少对腾讯股价的影响，或者说也是为了自己卖到更高价格，设置了每天卖出量限制——按照欧盟对企业回购股份的规则，假设回购发生在过去半年内，模拟计算结果是每日减持腾讯的数量，大约是腾讯日交易量的3%-5%。腾讯每日成交量有多少呢？以最近几个月里腾讯日成交量最高的5月31日观察，当日成交6475.66万股。如果未来市场每天都能成交这么多，按照5%折算，意味着每天可以卖出的上限大约是324万股；按照3%的话，下限大约是195万股。如果要卖出7亿股的话，大约需要216天-360天，按照每月22个交易日折算，大概耗时10到16个月。如果考虑到日成交量小于5月31日成交量的情况，所需时间可能更长。因此，如果投资者担心大股东减持的影响，未来要心烦意乱的日子可不少。

　　不影响公司经营和价值

　　接着说第三个问题：减持是否代表大股东不看好腾讯的未来。坦率说，我也不知道。但即使真的代表它看淡，我也不以为然。我还是相信自己的判断。

　　大股东在2018年以405港元减持的时候，想到三年后股价是775港元吗？两年前，大股东预测到今天腾讯所面临的环境了吗？我想都是没有的。既然两三年前大股东没有看到今天的情形，我们为什么又要相信它今天能看到两三年后的情形，并以此来指导我们对腾讯两三年后的估值和是否持有的决策呢？

　　再看第四个问题：是否违背2021年所做三年不减持的承诺。2021年4月大股东承诺过三年不减持，现在才过了一年零两个月，又要减持，这是不是违规？这可能是言而无信，但不会违规。道理很简单，这些上市公司千亿级别的操作，没有法律团队把关是不可能的。

　　看2021年4月8日腾讯公告涉及到这个承诺的原文是：“Prosus宣布至少未来三年将不会进一步出售股份，有关安排符合其对本公司业务潜力的长期信心。”而本次公告里有“腾讯对于Prosus撤回之前自愿性的关于出售腾讯股票的限制表示理解。”的表述，这可能意味着在南非、荷兰和中国香港地区的相关法律体系里，这种自愿表态并没有法律约束力。于我们而言，它至少有一个价值：提醒我们，不要把这些市场主体所做的“不减持承诺”太当回事儿，永远不要将自己的投资决策建立在他们的所谓“承诺”上。

　　第五个问题：对腾讯股价的影响。新增卖出量，对股价只有短期心理影响。当然，这个短期心理影响，我非常欢迎，因为我持股的年度分红大部分还没有到手，压制股价可以帮助我用同等数量的资金买入更多的腾讯股票。当然，市场先生其实不关心我的个人希望(也不关心你的希望)，它该怎么走还是怎么走。若是这一点点减持，就能将腾讯股价长期压下去，那可能本来就应该跌了，减持只是一个借口，是一个借故下跌的“故”，没有这个“故”，也会冒出来其他“故”的。只要我们的目的不是做击鼓传花游戏，那么股东之间的交易本就不影响公司经营，也就不会影响公司的价值。在公司价值不变的情况下，股价越低，保持时间越长，投资者赚到的利润越多，这是我们反复论证过的问题，不再赘述。

　　关键问题是第六个：减持对腾讯公司的经营产生了什么影响。我的答案很简单：一位股东将股票卖给另一位股东，不涉及控制权转移，不涉及经营权转移，对公司经营不产生任何影响。

　　（文章来源：证券市场周刊）

　　文章来源：证券市场周刊