券商聚焦高盛降中国飞鹤(06186)目标价至9.2港元 指其上半年预盈远逊预期且IMF行业整体受压

　　高盛发研报指，中国飞鹤(06186)于7月22日发布2022年上半年盈利预警，远逊于该行预期。结合同业企业澳优(01717)同样弱于预期的上半年盈利预警，该行认为，婴幼儿配方奶粉（IMF）企业面临更具挑战性的经营环境：1）出生率下滑对行业影响开始显现；2）渠道清仓（保质期/销售旧国标库存）和宏观背景趋软，导致均价增长放缓；3）本土与跨国公司的市场竞争加剧，将导致市场份额增长放缓或销售费用增加。该行下调IMF行业预测，现预计2022年销售额将下降7%，主因销量下降8%以及平均售价增长1%（前值为销量跌6%、均价增长2%）。

　　综上，该行将中国飞鹤2022-24年收入预测下调14%-20%，以反映上半年销售跌幅大于预期，以及市场环境日趋严峻下市场份额增长放缓（现预计公司2023年市场份额将达25%）。该行将2022-24年NPAT（税后净利润）预测下调至22%-25%区间，因预计毛利率较低，且毛利率较高的IMF业务贡献较低；同时由于市场竞争激烈，预计销售费用率较高。该行将中国飞鹤目标价从11.9港元下调23%至9.2港元；鉴于目标价较当前股价仍具27%上行空间，仍维持“买入”评级。