券商聚焦交银国际维持申洲国际(02313)买入评级 指低迷前景已被股价反映

　　交银国际发研报指，申洲国际(02313)22年上半年销售强劲，同比增长19.4%（销量+13%，平均售价（人民币计）+6.6%），净利润同比增长6.3%至24亿元人民币，但扣除外汇收益则同比下降26%。毛利率同比下降7.1个百分点至22.6%。受外汇收益提振，净利润率仅下降2.2个百分点至17.4%。

　　展望：行业逆风将在4季度和明年1季度加剧，砍单将可能拉低产能利用率，对销售和毛利率造成冲击：申洲预计3季度订单仍会健康，但4季度订单仅同比增长单位数。由于欧美消费放缓以及耐克/阿迪达斯将会在中国市场清库存，导致订单减少，符合该行在7月初的预期。鉴于耐克/阿迪达斯在中国售卖的产品中约有四成是在中国制造，这可能会导致申洲中国工厂的利用率降低，拖累毛利率。

　　在行业逆风中专注增强竞争力：申洲正迈向国产品牌客户以降低客户集中度（国产品牌占比从2021年的5.7%上升至22年上半年的9.3%），并增加了露露柠檬等新客户，这将有助于增强其产品研发力。

　　交银认为，低迷前景已被该股股价反映出来。虽然距离订单复苏可能还需半年的时间，但该行认为申洲作为一个垂直整合的代工厂商，凭借其强大的研发和多元化产能基地的竞争力，可以比同行更好地抵御行业逆风。交银维持105港元的目标价不变，基于24倍2023年市盈率和0.7倍PEG。维持买入评级。