中金：维持中国铁塔跑赢行业评级 目标价1.20港元

　　中金公司发布研究报告称，中国铁塔（00788）公布2023年1季度业绩：收入231.99亿元，同比增长2.5%；归母净利润25.06亿元，同比增长15.0%，公司1Q23收入基本符合预期，由于一季度成本费用管控良好，折旧增速放缓，净利润高于预期。维持2023年和2024年盈利预测不变。当前股价对应3.1倍2023年EV/EBITDA和2.8倍2024年EV/EBITDA。维持跑赢行业评级和1.20港元目标价，对应2023/2024年3.5倍/3.1倍EV/EBITDA。当前股价有20.0%的上行空间。

　　▍中金公司主要观点如下：

　　2023年1季度利润高于预期

　　公司公布2023年1季度业绩：收入231.99亿元，同比增长2.5%；归母净利润25.06亿元，同比增长15.0%，公司1Q23收入基本符合预期，由于一季度成本费用管控良好，折旧增速放缓，净利润高于预期。

　　发展趋势

　　2023年受新定价协议影响，运营商业务收入小幅下滑。

　　1Q23公司运营商业务收入205.3亿元，同比下降1.1%；其中：塔类业务收入同比下降3.0%至188.3亿元。2023年为新签《商务定价协议》第一年，该协议有效期为2023年初至2027年末，由于新一期商务定价公式**享折扣率较上一期温和提升2.4个百分点，2023年塔类业务收入受此影响或将有所下降。

　　由于铁路、地铁、室内等室分建设需求增长，1Q23室分业务收入同比增长27.1%至17.0亿元，预期全年仍将保持良好增速。

　　两翼业务收入维持高增长，贡献增长动能。

　　智联业务收入同比增长37.6%至16.3亿元，能源业务收入同比增长47.8%至9.5亿元。公司持续推进“通信塔”向“数字塔”转型，两翼业务占收比同比增长了3ppt至11.1%，继续贡献强劲增长动力。

　　公司塔类租户稳健增长，截至2023年3月末，公司塔类站址达到206.2万个，塔类租户（含运营商租户数+智联业务租户数）达到362.3万户，较上年末净增4万户；塔类站均租户为1.76户，较去年同期增加了0.05户。

　　折旧增幅放缓叠加费用控制良好，利润增长超预期。

　　公司1Q23EBITDA同比增长2.7%至161.1亿元；公司成本费用控制良好，EBITDA率同比提升0.2ppt至69.5%。1Q23净利润率同比提升1.2ppt至10.8%，主要来自于电信设备等资产折旧年限到期带来的折旧、摊销增速放缓；预计未来2-3年公司折旧摊销将维持相对稳定或略有下降，对利润形成良好支撑。

　　风险

　　塔类业务收入受新定价协议影响下滑；两翼业务发展不及预期。