华安证券：维持名创优品“买入”评级 国内开店提速 单店收入恢复

　　华安证券发布研究报告称，维持名创优品（09896）“买入”评级，海外业务仍具备恢复空间，下半年开店有望提速。预计FY2024/2025/2026年公司实现收入147.9/184.7/225.4亿元，经调整归母净利润23.5/29.6/35.9亿元。公司FY23Q4实现经营利润6.9亿元，同比增长153.6%，经调整净利润5.71亿元，同比增长156.3%。 期内毛利率同比高增，品牌升级效果体现。国内扩店提速，大店战略有助于提升单店收入。

　　华安证券主要观点如下：

　　国内开店提速，单店收入恢复

　　国内营收19.52亿元，yoy+39%，门店数量3604家，净增门店221家，其中一二线城市贡献超40%，高于过往水平。测算平均单店收入增长约25%，线下GMV增长约40%，1-7月单店GMV恢复至2019年85%水平。全年门店净增长目标350-450家，目前进度乐观，有望达高区间。国内强劲增长主要得益于：

　　1）推行城市大店战略，强化消费者心智、提高单店店效：以美国全球旗舰店、广州旗舰店等为代表的大店分别开业，进一步提高品牌声量，已推出大店平均销售额为普通门店3倍；

　　2）坚持性价比基本盘不动，贴合当下理性消费趋势；

　　3）持续将渠道品牌转型产品品牌，有望实现产品差异化竞争：重视产品设计，以IP为特色做产品赋能，IP授权数量达80个，相比2020年的17个增长约3.7倍；

　　4）三大战略品类效果显现，未来有望持续拉动业绩增长：香薰、IP公仔、IP盲盒三大品类在海外实现爆发增长，有望为海外业务下一阶段增长打开新局面。

　　海外直营杠杆效应呈现，部分地区仍具备恢复空间

　　海外业务收入11.15亿元，yoy+42%，门店数量2187家，净增56家，平均单店收入同比增长28%，GMV同比增长41%，单店GMV恢复至2019年92%水平，部分地区仍有较大恢复增长空间：北美单店GMV已超2019同期近2倍，亚洲恢复率为65%，其余市场90%左右。7月销售增长、扩店速度显着提升，单店GMV同比增长50%，门店净增长38家，下半年有望迎来高增速。海外直营市场利润率提高，Q2海外市场经营利润贡献率40%以上，Q1为25%。海外直营业务的杠杆效应体现，部分地区仍具备较大恢复空间。

　　Top Toy稳步扩张，进一步提升产品竞争力

　　Top Toy收入1.73亿元，yoy+82%，门店数量118家，环比增长2家。公司偏向稳健扩张，全年无大规模开店计划。单店GMV同比增长46%，实现低门店扩张、高销售增长，单店效益提高，同时毛利率提升5个百分点。产品方面，独家产品销售占比1/3，进一步优化产品竞争力。