外资加速入场凸显A股配置价值 6股仍是重点

　　外资加速入场凸显A股配置价值大市值龙头股仍是布局重点格力电器:国内空调行业的标杆企业【美的集团(000333)、股吧】:东芝融入美的供应链,库卡掘金中国市场岳阳林纸:Q1业绩高增长,中标2.6亿项目彰显强劲拿单能力招商银行:高计提力度不减,下半年不良有望持续下行释放利润中科曙光:可转债落地助力云存储,打造存储整体解决方案新钢股份:二季度业绩环比改善明显

　　（原标题：外资加速入场凸显A股配置价值大市值龙头股仍是布局重点）

　　外资加速入场凸显A股配置价值大市值龙头股仍是布局重点

　　近期，A股三大股指呈现持续震荡整理的走势，但外资对A股的投资热情不断升温。QFII及RQFII汇出限制取消之后，资本市场双向流动呈现出扩大之势，显示出海外投资者对A股市场的信心增加。 据清晖智库统计，截至8月3日收盘，借道沪股通深股通的海外资金已经连续5周净流入A股，单周净买入额超过72亿元。种种迹象表明，今年以来，外资对中国概念股的配置步伐正在加速。特别是受A股被纳入MSCI国际指数利好提振，海外资金净流入规模整体骤增，如今年4月份、5月份分别净流入386亿元、508亿元。从资金的具体流向上看，海外资金主要流向了金融、周期和消费等板块龙头品种。

　　外资为何频频加码布局A股，或与以下三大因素息息相关：

　　一是A股目前的市场估值水平或处于历史低点区域附近，中长期投资价值显现，从而吸引了海外机构投资者的参与。作为成熟的机构投资者，外资的积极布局在一定程度上或说明A股目前总体性价比较高，对其具备吸引力。笔者认为，当前宏观经济稳健，一些超跌股正在群体蓄势反弹，有望缓解市场参与者的紧张情绪。在此背景下，估值因素对A股未来的走势影响正在不断增强，有望进一步推动A股未来企稳。总体来看，目前A股估值已进入阶段低位区间，例如包括银行等一些金融股已出现大比例破净局面。从投资角度而言，估值较低意味着A股将出现个股大量的机会，此时进行中长期投资或会有较好的收益。

　　二是与中国始终践行“对外开放的大门只会越开越大”相关，外资加码布局A股只是我国对外开放的一个缩影。据中国商务部公布的数据显示，今年5月份中国吸收外资金额达588.1亿元，同比增长7.6%，增速创2018年以来新高，而近期发布的联合国《世界投资报告2018》显示，2017年中国吸收外资全球排名第二，较2016年上升一位。例如为了迎外资进来，我国对外资券商的“松绑”，允许其合资控股证券公司。为让外资能够长期留下来，我国发布了《关于积极有效利用外资推动经济高质量发展若干措施的通知》，解决外资在华经营过程中的诸多痛点。为让外资能顺利进出，我国又宣布取消合格境外机构投资者资金汇出限制等三项新政策。

　　三是外资持续看好中国经济，这是其持续加码布局A股的内在动力。近年来，中国经济继续保持总体平稳、稳中向好的发展态势。今年上半年，中国经济又亮出喜人“半年报”， GDP同比增长6.8%，连续12个季度稳定运行在6.7%—6.9%的中高速区间。在经济运行平稳的同时，我国经济结构进一步优化，发展协调性提高。与此同时，支撑经济迈向高质量发展的有利条件积累增多，为实现全年经济社会主要发展目标打下坚实基础。可以预见，外资也非常希望搭上中国经济快速增长的顺风车，在A股积极布局既是这一有力地体现。

　　这些海外资金被资本市场誉为“聪明资金”，是A股增量资金的重要来源，也是长期资金。海外资金持续流入，凸显出A股的配置价值。

　　进入8月份，受A股整体业绩向好、当前估值较低，以及MSCI纳入A股即将迎来第二波增量资金(在8月份季度指数评审后纳入比例上调至5%)等利好因素影响，海外资金有望继续借道沪股通、深股通净流入我国A股市场。未来随着外资的不断进场，大市值、大消费等板块龙头股无疑具有较好的投资价值。(作者系着名经济学家、清晖智库创始人)

　　外资加速入场凸显A股配置价值大市值龙头股仍是布局重点【格力电器(000651)、股吧】:国内空调行业的标杆企业美的集团:东芝融入美的供应链,库卡掘金中国市场岳阳林纸:Q1业绩高增长,中标2.6亿项目彰显强劲拿单能力招商银行:高计提力度不减,下半年不良有望持续下行释放利润中科曙光:可转债落地助力云存储,打造存储整体解决方案新钢股份:二季度业绩环比改善明显

　　格力电器（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　格力电器:国内空调行业的标杆企业

　　格力电器 000651

　　研究机构：【中国银河(601881)、股吧】国际 分析师：中国银河国际研究所 撰写日期：2018-07-06

　　格力电器是中国领先的空调制造商,国内市场份额约40%。由于公司拥有强大的品牌、良好的客户忠诚度和较高质量,其产品价格有明显的溢价。格力受益于近期国内对空调的强劲需求;然而,由于公司的产品和目标市场均较单一,且缺乏清晰的盈利增长驱动力,再加上未有连贯的增长策略,意味着公司估值将继续较同业折让。

　　投资亮点

　　空调:竞争激化。空调占格力销售额的80%以上,另占毛利的90%。预计今年的空调需求将保持强劲,料第一季空调销售额同比增长33%,而4 月/5 月的安装量将加快增长。虽然格力的空调产品存在溢价,但其他制造商正在推出更多高端型号,或会侵占格力的市场份额。

　　多元化策略未取得重大成功。格力试图多元化其业务,并开拓智能手机、电动公交车和小家电业务,并且开发出口市场,但未见取得重大成功。这意味着公司仍是单一产品和单一市场的公司。

　　公司未有连贯的政策。在格力宣布暂停派发2017 年股息以保留资金作智能制造、集成电路等新领域的拓展后,其股价一度暴跌。虽然格力可能会在中期业绩后恢复派息,但市场仍对格力摇摆不定的政策感到忧虑。由于董明珠可能继续连任主席三年,我们预计管理层的风格不会有任何变化。

　　充裕的现金状况提供防御性。格力的现金净额为850 亿元人民币(占市值的32%)。我们预计部分现金流将在未来18 个月予以分派,形式将是股票回购或提高股息。此外,公司还持有约7 亿美元的外汇,因此公司或受益于人民币贬值。

　　从近期盈利增长前景看,目前估值估理。格力有望在2018 年上半年实现稳健的盈利增长,其低估值或导致股价在大盘疲弱时跑赢预期。然而,鉴于格力的业务有高度的周期性,并依赖于单一产品类别,加上增长策略缺乏明确性,我们认为格力会较海尔和美的等同业存在折让。我们给予公司的2019 年目标市盈率为9.5 倍,12 个月目标价为48 元人民币,潜在上升空间约11%。

　　外资加速入场凸显A股配置价值大市值龙头股仍是布局重点格力电器:国内空调行业的标杆企业美的集团:东芝融入美的供应链,库卡掘金中国市场岳阳林纸:Q1业绩高增长,中标2.6亿项目彰显强劲拿单能力招商银行:高计提力度不减,下半年不良有望持续下行释放利润中科曙光:可转债落地助力云存储,打造存储整体解决方案新钢股份:二季度业绩环比改善明显

　　美的集团（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　美的集团:东芝融入美的供应链,库卡掘金中国市场

　　美的集团 000333

　　研究机构：财富证券 分析师：何晨 撰写日期：2018-05-08

　　大象仍能起舞,经营业绩保持高增长。美的全年实现营业收入2407.12亿,同比增长51.35%,实现归母净利润172.84亿,同比增长17.7%,EPS 为2.63元。公司并购的库卡和东芝,分别贡献营收267亿和151亿,公司内生营收增速维持30%的高增长。2017年电商收入占内销总体的比重已经达到30%,达到400亿,进一步提升线上收入的占比依旧是未来的趋势,预计18年收入占比将会提升至35%。家电出口美国的是20亿美金左右,占总收入比例5%,海外销售自有品牌30%,其余都是代工。2018Q1公司实现营收697.38亿,同比增长16.7%,归母净利52.56亿,同比增长20.76%。2018Q1国内洗衣机增长20%,冰箱增长30%,空调增长40%。

　　美的2017年营收结构:

　　(1)白电主业。空调:营收900多亿,家用空调收入约为750亿元,中央空调规模约为140亿元,同比增长接近50%。冰洗及小家电:一共987亿。洗衣机210亿左右,增速30%,冰箱预计190-200亿,小家电预计达到500多亿,增速都是30%以上。

　　(2)库卡集团:17年实现营业收入267.23亿元,同比增长18%。目前一年2万台产能,计划到2020年达到7.5万台,目前营收35亿欧,目标在2020年实现营收40-45亿欧元。库卡在中国业务占比15%,希望未来占比50%。希望2020年国内业务实现翻倍增长。

　　(3)东芝营收144亿,略有亏损。计划2018年实现营收160亿,税前利润达到0.64亿。

　　(4)安得物流在17年收入,70亿收入,利润几个亿。

　　(5)其他收入有200亿,主要是原材料的收入和投资性房地产等。

　　东芝业务的协同:东芝历史悠久,生产了日本第一台洗衣机、电饭煲和微波炉以及世界上第一台变频家用空调,2017年税前利润为-3.42亿元,公司争取2018年实现营收160亿,税前利润达到0.64亿元,其中收入提升8%,家电业务提升13.9%。东芝产品覆盖了大部分美的现有的产品,并且在日本、中国和泰国有7个制造工厂和5个研发中心,一共有超过600个研发工程师,有限专利5000余件。美的对东芝的改造有一下四点:

　　(1)供应链融合:东芝家电派驻美的各类专家28人呢,美的派驻东芝家电制造和研发专家11人;并将东芝旗下的家电工厂并入美的的制造体系,让美的经验来降低成本,提高经营效率;( 2)经营聚焦和组织优化:事业部改造明确责权;融入美的全球销售体系;产业聚焦、精简SKU;刚性降低管理费用达到2亿人民币;IT 系统整合;

　　(3)激励创新:对公司全部的人员进行激励,社长高管纳入美的合伙人激励计划;销售体系专项激励计划;职能体系收入与公司经营业绩挂钩;东芝家电各产品线经营绩效与美的事业部拉通;

　　(4)布局新生:干部年轻化;家电品牌年轻化重新定义;巩固日本市场,然后重新进入全球市场。

　　库卡业务增速保持乐观。2011年营收只有14亿欧元,产量1.4万台,职工人数6500人,2017年营收就达到35亿欧元,复合增速16.5%,产量3万台,复合增速13.5%,职工人数14000人,复合增速13.6%,单位工人创造营收25万欧元。预计2020年实现7.5亿台的产能以及40-45亿欧元的营收。从业务上来看,公司预计汽车板块增速5%,工业机器人业务增速大于10%,消费者业务和物流自动化增速在10%左右。中国2016年机器人数量为34万台,预计2020年能够达到95万台,每年保持20%-25%的增速,市场规模将超过百亿。

　　主营的空冰洗稳健增长,厨电板块有望保持高增速。公司在厨电领域保持行业领先的产能和销量。微波炉:美的年产量3750万台,平均单价领先第二名30%,中国微波炉出口占全球47%;洗碗机:公司年产量420万台,中国出口洗碗机占全球出口的88%;油烟机和燃气灶:

　　公司产能达到700万台;烤箱:中国出口第一,年产100万台;嵌入式产品:嵌入式微波炉年产141万台,嵌入式烤箱43万台,嵌入式洗衣机年产178万台。美的在厨电板块拥有极大的产能优势,未来有望持续放量。

　　盈利预测:由于美的在行业内的地位,以及未来行业寡头的优势更加明显,预计2018/2019/2020年净利增速保持20%/15%/10%的增长,对应归母净利为207.4亿/238.5亿/262.4亿,对应EPS 为3.16元/3.63元/3.99元,根据历史估值以及公司并入库卡开展全新业务的预期,给予15-20倍PE,对应合理价格区间为47.4元-63.2元,给予“谨慎推荐”评级。

　　风险提示:库卡机器人业务不及预期,行业竞争加剧。

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　　岳阳林纸（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　岳阳林纸:Q1业绩高增长,中标2.6亿项目彰显强劲拿单能力

　　岳阳林纸 600963

　　研究机构：国信证券 分析师：陈青青,王宁 撰写日期：2018-04-19

　　一季报业绩高增长势头不减,为全年业绩打下坚实基础

　　一季报业绩高增长,主要由于:①受造纸行业执行供给侧改革、国家环保政策趋严、淘汰落后产能等因素的影响,母公司纸产品市场向好,产品销售价格持续提高,净利润较上年同期大幅增加。②新增诚通凯胜生态并表,预计一季度园林业绩贡献净利润1600-2000万。③非公开发行募资后,资本结构得到改善,财务费用大幅减少。

　　诚通凯胜生态中标2.6亿绿地景观项目,拿单能力强劲

　　公司于2017年5月完成对诚通凯胜生态100%股权收购,成为诚通旗下唯一一家具备园林资质的企业,从去年6月份起合并报表。体系内,诚通央企实力雄厚,助力凯胜承接体系内订单;体系外,诚通集团有望通过与央企合作的方式,为凯胜搭建合作平台。体系内外齐发力,凯胜未来订单加速可期。凭借业内稀缺的央企背景在融资便利性、资金成本、拿单能力及与其他央企合作等方面的优势,公司规模有望迅速扩张,业绩有望实现跨越式发展。进入2018年,诚通凯胜生态订单释放节奏明显加快,1月份宁波国际海洋生态城战略合作框架协议落地,项目总金额6.7亿;中标温州生态园三垟湿地一期主环线西段生态建设工程项目,总金额1.33亿;加上此次中标的延安2.6亿项目,一季度诚通凯胜生态已中标项目金额超10亿,拿单能力强劲。

　　大股东及员工持股参与定增叠加高管增持,实现利益深度绑定

　　公司2017年5月完成非公开发行3.55亿股,发行价6.46元/股,募集资金22.9亿。大股东中国纸业及凯胜园林原实际控制人刘建国大额认购,彰显其对公司未来发展的信心。同时,公司员工持股计划购入0.39亿,占定增募总额的1.7%,董监高占比16.89%。大股东及员工持股参与定增,彰显了对公司发展的信心。2017年12月,公司部分高管增持公司股票共计9.52万股,增持金额共58万,实现利益深层次绑定。目前多数高管增持价格倒挂,具有安全边际。

　　盈利预测与投资评级

　　公司是A股中唯一的央企园林标的,预计公司2018-2020年净利润分别为5.74/8.70/12.47亿元,对应PE分别为15X/10X/7X,给予“买入”评级。

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　　招商银行（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　招商银行:高计提力度不减,下半年不良有望持续下行释放利润

　　招商银行 600036

　　研究机构：光大证券 分析师：张文朗 撰写日期：2018-07-27

　　招行和其他股份行不同的出发点是客户基础:1、零售客户规模大2、高净值客户比例高;招行能锁定优质零售客户关键在于:1、产品优势;2、服务优势;3、资产端的选择性配置。产品优势得益于招行清晰的零售定位和持续的高研发投入;服务优势体现在其高网均员工数;资产端选择性侧重个人住房贷款、工资卡等有助于绑定零售客户资源的配置。

　　客户基础的差异决定了招行较其它股份行有下述区别:

　　1、基于零售存款的负债结构。招行、兴业、浦发、民生、中信总资产均在6万亿左右,招行活期存款多1万亿左右。基于零售存款的负债结构有益有弊,其好处可以归纳为盈利质量,具体反映为:1)低付息成本。招行个人存款成本率较同业股份行均值低约50bps,低付息成本覆盖额外业务管理费后仍有明显结余;2)高同业利率环境下稳定的存款增长。招行零售主导的负债结构使其对派生存款依赖度低,在同业利率高企的背景下主动获取高息负债的需求少,成本提升幅度小。其代价在于不利于规模扩张,具体反应为零售不同于对公业务,难以反复加杠杆扩张。

　　从历史上看,招行尽管长期保持股份行居前的ROAE,但自09年起到14年,投资招行的年回报率多数时间都不及同业其他股份行均值。直到17年,投资招行的当年回报率才明显跑赢同业。其关键在于此前银行增长在乎规模扩张而非盈利质量,反映的是零售立行“代价”的一面;而17年后同业利率快速走高,低估值环境又限制了银行的有效再融资,派生循环失速,侧重对公的股份行盈利受到同业成本高企和存款增长乏力双方面的挤压,反映的是零售立行“有利”的一面。

　　18年上半年,上海清算所数据反映3个月期限的市场同业利率整体维持4.5%以上高位,而6月末市场同业利率已快速回落了到3.4%上下,因而我们预期招行净利息收入端相对同业股份行的优势或有所削弱。我们根据招行负债结构初步测算,下半年同业利率下行预计能为招行额外创造约17.5亿税前利润。

　　2、有保障的中收增长。资管新规后,委贷等通道类业务和信贷承诺业务手续费预计将逐步下行,银行中收增长短期内更有赖于银行卡、结算等零售业务相关的手续费增长。招行高品质的零售客户基础决定了其在未来一两年内中收增长较同业其它股份行更有保障。

　　3、有利环境下的加速计提。招行在17年同业利率高企的大环境下负债端所受的负面影响远低于其它股份行,因而在盈利上有余裕加大计提力度。招行分别在16,17年计提了622亿和600亿拨备,比照贷款分类计提标准,招行连续两年计提力度在股份行中首屈一指;18年一季度,招行在资产质量明显改善的前提下,继续计提148亿拨备,计提力度没有减少,而考察半年度业绩快报披露的营收和营业利润同比增速,我们预计招行二季度或仍保持了较大的计提拨备力度。而不良结构上,招行不良集中于对公贷款,尤其是制造业和矿业贷款。就17年年报数据看,招行上述两类不良已从前期峰值出现明显回落,但相较同业其他股份行仍有较大的下行空间;结合招行前期及18年一季度计提充足,我们预计其不良有望在18年三、四季度持续下行并释放出利润。

　　盈利预测、估值与评级根据半年度业绩快报反映的非息收入增速,小幅上调公司18-20年净利同比增速至21.5%、17.9%、16.3%,对应EPS3.40、4.01、4.67元。考虑到公司在下半年行业同业利率下行、不良周期性向好的大环境下,息差改善释放利润的空间相对有限,但中收和前期的高计提确保不良仍具备持续释放利润的空间。又鉴于沪股通外资买入数据反映出招行属于能见度较高,外资进场过程中青睐的股份行,且A股对H股溢价低,给予公司目标价35.92元,维持“买入”评级。

　　风险提示:1)理财规模收缩超预期;2)利率市场化风险。

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　　中科曙光（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　中科曙光:可转债落地助力云存储,打造存储整体解决方案

　　中科曙光 603019

　　研究机构：申万宏源 分析师：刘洋 撰写日期：2018-08-06

　　存储研发历史悠久,NAS云存储市占率第一。曙光是国内最早从事存储业务的厂商之一,主要涉及存储产品的研发、设计、生产和销售,可以为用户提供各类存储系统与存储方案的设计、集成和服务。不仅拥有有NAS、SAN等传统架构的存储产品,还研制了高密度存储服务器、云存储系统、数据灾备系统和大数据一体机等产品,可以满足各行业应用需求。根据最新的IDC数据,曙光存储市场份额位列国内前三名,而在NAS存储领域更是出货量位居全国第一。

　　11.2亿布局分布式存储,打造存储整体解决方案。公司目前已经完成了从存储硬件供应商、存储解决方案供应商到存储服务供应商的成功转变,存储产品主要应用在超算中心、政府、互联网等高性能计算领域。11.2亿募集资金将进一步帮助存储中高端化,并提升原有1.4万台存储的产能。项目预计可实现年均销售收入69,427万元(营运年平均),项目全部投资的财务内部收益率为16.02%,项目含建设期的投资回收期为6.54年(含建设期4年)

　　海光X86CPU量产顺利,全自主研发CPU有望面世。海光禅定CPU目前量产顺利,我们预计2017年产量在10万片以上,全自主研发的CPU也有望在今明两年推出。随着CPU、GPU、存储的国产化不断推进,未来曙光有望打造零部件全国产化服务器。

　　X86芯片进展顺利,长期逻辑逐步兑现。X86芯片国产化、人工智能算力需求、存储低端转向中高端、云服务将在18年持续驱动公司业绩爆发。维持盈利预测,预计2018-2021年公司营业收入分别为77.1/104.2/151.9/182.3亿元,预计归属上市公司股东的净利润分别为5.16/8.55/12.2/18.8亿元,维持“买入”评级。

　　外资加速入场凸显A股配置价值大市值龙头股仍是布局重点格力电器:国内空调行业的标杆企业美的集团:东芝融入美的供应链,库卡掘金中国市场岳阳林纸:Q1业绩高增长,中标2.6亿项目彰显强劲拿单能力招商银行:高计提力度不减,下半年不良有望持续下行释放利润中科曙光:可转债落地助力云存储,打造存储整体解决方案新钢股份:二季度业绩环比改善明显

　　新钢股份（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　新钢股份:二季度业绩环比改善明显

　　新钢股份 600782

　　研究机构：中泰证券 分析师：笃慧,赖福洋,邓轲 撰写日期：2018-07-25

　　业绩概要;公司发布2018年半年度业绩预告,预计报告期内实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比将增加15亿元到17.5亿元,同比增加262.28%到305.99%。

　　二季度业绩大幅改善:根据公司最新的业绩预告,预计公司上半年实现归属于母公司净利润20.72亿元-23.22亿元,其中二季度单季实现归属于母公司净利12.03亿元-14.52亿元。公司近四个季度实现归属于母公司净利润分别为8.03亿元、17.35亿元、8.7亿元以及13.28亿元(取中值),二季度单季盈利虽然较高峰期有所回落,但整体仍处于高位区间。若按照公司单季度钢产量218万吨进行测算,公司二季度吨钢净利609元,环比一季度增加210元;

　　行业盈利回升助公司业绩改善:伴随着旺季需求的逐步释放,二季度钢价震荡上行并收复前期跌幅,行业盈利也较一季度出现快速修复。根据我们测算,二季度螺纹钢、热轧板与中厚板吨钢毛利环比分别增长32%、33%与58%,中厚板整体盈利已经超越了去年四季度的高点水平。公司年产量逾870万吨,其中螺纹钢、热冷轧与中厚板年产量分别为350万吨、180万吨以及200万吨,板材占比绝大多数,各品种盈利的大幅改善为公司业绩回升奠定了扎实的基础;

　　环保限产越发频繁:虽然徐州地区钢厂近期即将复产但,但7月以来环保高压之下,局部地区的限产比例却日益严苛。污染排放问题最为严重的唐山地区在7月11日发布《关于开展SO2、NO2、CO污染减排攻坚行动的通知》,决定自7月20日至8月31日在全市开展污染减排攻坚行动,所有烧结机、竖炉限产50%(完成脱硝治理的除外),钢企根据区域不同实行30%与50%限产。我们前期报告理论测算本轮唐山限产若30-50%,将影响当期生铁日产量10万吨以上,占国内产量的6%左右,供给端的收缩将延长整体钢铁企业盈利的持续性;

　　地产投资上行可能性带来行业需求韧性:虽然现在已进入7月,但从最新社库去化及成交量数据来看,目前淡季需求强度尚可,并未出现明显回落。另外从我们调研情况来看,上半年整体需求好于预期,主要原因在于地产赶工。年初我们即对地产不悲观,贸易摩擦外压之下,我们在4月17日突发降准率先提出,财政、货币双紧将转变为财政中性而货币松动,地产投资或超预期,从而对基建下滑构成对冲。从最新经济数据来看,1-6月除房地产开发投资小幅回落至9.7%外,地产领域其他数据表现持续亮眼,其中1-6月房屋新开工面积同比增长11.8%,增速提高1个百分点,商品房销售面积同比增长3.3%,增速提高0.4个百分点,降准之后地产领域量的增长已经显现。

　　投资建议:公司作为江西省内大型的国有钢材生产企业,钢产量居于省内前二,具有一定区域溢价优势。在环保限产日趋严厉之际,行业供需紧平衡状态支撑其板材盈利持续处于高位。预计公司2018-2020年EPS分别为1.44元、1.60元以及1.66元,维持“增持”评级;

　　风险提示:宏观经济大幅下滑导致钢铁需求承压。