沪深股通单日净流入创近两年新高 十股受资金关注

　　沪深股通单日净流入创近两年新高 10只QFII持仓股近两日受北上资金追捧贵州茅台2018年三季报点评:出货增量有限,系列酒亮点凸显中国平安:营运利润稳健增长,拟大额回购市场首例【美的集团(000333)、股吧】:行业增速放缓,产业版图战略整合招商银行:优势持续扩大,强者恒强格力电器:q3业绩预告靓丽,龙头优势强化配置价值洋河股份:净利率提升,全年目标达成在望恒瑞医药:三季度业绩增速加快,研发投入持续增长万科A:丰厚已售未结资源、低融资成本加持保利地产:新开工积极、回笼率持续提升第11页:中国国旅系列分析之二十六:中免拟与海免深度整合,有望大一统开拓海南离岛免税市场

　　（原标题：沪深股通单日净流入创近两年新高 10只QFII持仓股近两日受北上资金追捧）

　　沪深股通单日净流入创近两年新高 10只QFII持仓股近两日受北上资金追捧

　　在政策面力挺股市，市场估值处于历史低位的大背景下，A股创出2449.2点“政策底”后，整体呈现震荡上行走势，题材股的活跃导致市场的赚钱效应明显提升，两市量能持续释放，A股市场筑底迹象越来越明显。值得一提的是，北上资金也保持了连续净流入的趋势，成为A股人气逐渐回升背后的关键力量之一。市场研究中心根据数据统计发现，近2个交易日，沪股通净流入金额达103.34亿元，深股通净流入金额达43.78亿元，北上资金合计净流入A股达147.12亿元。其中，昨日北上资金净流入金额达87亿元，超过2017年10月9日创下的前高75.6亿元，创出2016年12月份深港通开通以来的新高。

　　对此，分析人士指出，进入四季度，10月份的行情已经砸出了一个大坑，11月份A股市场将有望逐步地回升收复失地，年底前的修复性行情可期。在当前反弹的行情中，北上资金大量涌入抢筹显示出对A股后市行情的看好，此时布局的标的后市反弹机会较大，值得关注。

　　根据沪股通、深股通每日前十大成交活跃股数据来看，近2个交易日，共有21只个股现身沪股通、深股通的前十大活跃股榜单，有18只个股成为北上资金抢筹目标，合计北上资金净流入额达到106.17亿元。其中，贵州茅台、中国平安、美的集团等3只个股期间累计北上资金净流入均在10亿元以上，分别达到28.47亿元、17.35亿元、11.14亿元，招商银行(7.43亿元)、【格力电器(000651)、股吧】(7.07亿元)、洋河股份(6.98亿元)、五粮液(6.75亿元)、恒瑞医药(5.71亿元)、海螺水泥(3.39亿元)、中信证券(3.12亿元)、万科A(2.54亿元)、保利地产(1.53亿元)、泸州老窖(1.42亿元)和中国国旅(1.22亿元)等个股期间也均获得超1亿元北上资金青睐。

　　进一步统计发现，上述18只个股在获得北上资金认可的同时，也被券商持续看好，近一个月内，均有券商给予“买入”或“增持”等看好评级，贵州茅台、万科A、中国国旅、恒瑞医药、海螺水泥、【海康威视(002415)、股吧】、洋河股份、平安银行、泸州老窖、格力电器、五粮液等个股更是获得券商扎堆看好，券商看好评级家数均在10家及以上。

　　良好的业绩表现或是北上资金近日大量涌入的重要动力。统计数据发现，上述18家上市公司中，除中信证券三季报业绩出现微幅下滑外，其余的17家公司今年三季报净利润均实现同比增长。其中，海螺水泥2018年三季报净利润实现同比翻番，达到111.20%，中国石化、中国国旅、泸州老窖、格力电器、五粮液、洋河股份、万科A、恒瑞医药、贵州茅台和海康威视等公司2018年前三季度净利润实现同比增长均达到20%以上。

　　值得一提的是，上述近2个交易日被北上资金青睐的18只个股中，贵州茅台、海康威视、万科A、恒瑞医药、中国国旅、美的集团、海螺水泥、五粮液、格力电器、洋河股份等10只绩优白马股被QFII持有，合计持股市值达404.26亿元。其中，万科A、海康威视、恒瑞医药、中国国旅等4只绩优白马股成为QFII在三季度增持的品种。

　　综合来看，市场人士普遍认为，业绩和价值成长将在未来很长一段时间都是整个资本市场的投资主线，对于绩优白马股经过前期深度回调后，估值与股价回归合理区间，配置价值显现具有较高的吸引力，因此受到外资的青睐，后市相关个股有望延续强势表现。

　　沪深股通单日净流入创近两年新高 10只QFII持仓股近两日受北上资金追捧贵州茅台2018年三季报点评:出货增量有限,系列酒亮点凸显中国平安:营运利润稳健增长,拟大额回购市场首例美的集团:行业增速放缓,产业版图战略整合招商银行:优势持续扩大,强者恒强格力电器:q3业绩预告靓丽,龙头优势强化配置价值洋河股份:净利率提升,全年目标达成在望恒瑞医药:三季度业绩增速加快,研发投入持续增长万科A:丰厚已售未结资源、低融资成本加持保利地产:新开工积极、回笼率持续提升第11页:中国国旅系列分析之二十六:中免拟与海免深度整合,有望大一统开拓海南离岛免税市场

　　贵州茅台（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　贵州茅台2018年三季报点评:出货增量有限,系列酒亮点凸显

　　贵州茅台 600519

　　研究机构：东方财富证券 分析师：陈博 撰写日期：2018-11-01

　　公司发布2018年三季度报告,报告期内公司实现营业收入549.69亿元,YOY+23.56%;实现归母净利润247.34亿元,YOY+23.77%。2018年单三季度公司营收197.18亿元,YOY+3.81%;归母净利润89.69亿元,YOY+2.71%。

　　2018年前三季度,公司营收及利润增速大幅放缓,主因去年第三季度公司为平抑市场价格,投放量大幅增加,抬高基数。公司毛利率提升1.19个pct至91.12%,主因年初公司出厂价大幅提高约18%。销售费用率提升0.73个pct至5.18%,主因公司推进“133”品牌战略及酱香系列酒“5+5”市场策略,广告宣传及市场拓展费用增长。此外,第三季度公司预收款止跌回升,环比18Q2上升12.28亿元至111.7亿元。

　　茅台价格坚挺,出货增量有限。茅台酒受制于未来产量,发货量并未大幅提高。预估今年第三季度茅台市场投放量8200吨左右,全年出货略高于30000吨。渠道方面,近期茅台一批价保持1700元左右,渠道库存依旧维持低位。我们预计2019年茅台酒依旧紧缺,出货增量有限。提价方面也并无明确计划,直接大幅提价概率较小,可关注结构优化带来的吨价提升。

　　系列酒亮点凸显,增量值得关注。2018年,公司开始大力发展系列酒经销商,并且对系列酒采取聚焦策略,产品减至11个品牌96个SKU,辨识度提升。今年,公司系列酒销售额目标为80亿,大概率提前实现。此外,公司计划投资建设3万吨系列酒技改项目,提升系列酒产能,使之最终与茅台酒形成1:1生产能力,有望成为公司又一增长极。

　　【投资建议】

　　公司生产销售正常,经营态势稳定。但受制于未来产量及提价尚存不确定性。修正盈利预测,预计18/19/20年营业收入为744.72/822.56/906.33亿元,归母净利润为330.57/367.38/407.60亿元,EPS26.32/29.25/32.45元,对应PE20.87/18.78/16.92倍,维持“增持”评级。

　　【风险提示】

　　国家政策风险;

　　灾害及安全事故。

　　沪深股通单日净流入创近两年新高 10只QFII持仓股近两日受北上资金追捧贵州茅台2018年三季报点评:出货增量有限,系列酒亮点凸显中国平安:营运利润稳健增长,拟大额回购市场首例美的集团:行业增速放缓,产业版图战略整合招商银行:优势持续扩大,强者恒强格力电器:q3业绩预告靓丽,龙头优势强化配置价值洋河股份:净利率提升,全年目标达成在望恒瑞医药:三季度业绩增速加快,研发投入持续增长万科A:丰厚已售未结资源、低融资成本加持保利地产:新开工积极、回笼率持续提升第11页:中国国旅系列分析之二十六:中免拟与海免深度整合,有望大一统开拓海南离岛免税市场

　　中国平安（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　中国平安:营运利润稳健增长,拟大额回购市场首例

　　中国平安 601318

　　研究机构：安信证券 分析师：赵湘怀,张经纬 撰写日期：2018-10-31

　　事件:根据三季报,中国平安2018年前三季度实现归母营运利润856亿元(YOY+20%),实现归母净利润794亿元(YOY+20%)。我们认为公司2018年三季度核心边际变化包括:(1)受权益市场波动影响,第三季度归母利润下滑7%,营运利润增速保持相对稳健。(2)代理人规模达143万人,较年初增长3.2%,聚焦保障型产品转型,新业务价值增速同比增长3.2%,维持领先同业。(3)公司拟启动回购不超10%股票,彰显管理层对于公司股价信心。

　　营运利润稳健增长,权益市场波动影响投资收益。2018年前三季度公司实现794亿元,(YOY+20%),其中第三季度净利润213亿元,(YOY-7%)。我们认为这主要受I9会计准则所限、权益市场波动以及自身较高权益持仓,导致净利润指标不及市场预期。如果刨除短期波动因素,寿险前三季度营运利润为856亿元(YOY+20%);剔除I9准则影响的寿险净利润为521亿元(YOY+23%)。产险受股市波动、税收等因素,前三季度运营利润为81亿元(YOY-22%)。

　　代理人稳步增长,新业务价值领先同业。2018年前三季度,公司代理人规模143万人,较年初增长3.2%。整体代理人团队保持稳健增长态势,人均产能有所改善,推动前三季度新单保费同比增速缩窄至-7.4%,负债端呈现持续修复态势。此外,二季度以来,公司不断通过丰富保障产品、升级产品线,延续“产品+”策略,在“福满分”、“爱满分”基础上,并于10月推出“福满分”,加大保障产品新单比例,推动新业务价值率持续提升。前三季度公司新业务价值率提升至42.1%,较二季度提高1个pct。我们预计公司新业务价值增速有望实现8%左右增速,领先行业同业。

　　产险盈利能力保持稳定,投资税收拖累业绩。2018年前三季度平安产险实现保费收入1811亿元(YoY+15%),市场份额达到19%,同时平安产险净利润同比下滑22%,较中报14%进一步扩大。我们认为主要原因是受到市场环境影响投资表现欠佳,以及手续费及佣金支出较高带来的所得税大幅提升。公司提升产险业务的盈利能力和经营效率,前三季度综合成本率维持在96%,预计2018年全年产险业务综合成本将保持在96%左右。

　　金融科技增速亮眼,驱动公司价值增长。平安致力于“金融+科技”双轮驱动,2018年前三季度公司金融科技业务贡献净利润54亿元(YOY+700%)主要受益于陆金所控股与好医生等子公司持续快速增长,其中陆金所管理贷款余额较年初增长20.7%达到3481亿元。

　　零售客户基础不断增长,交叉销售潜力巨大。2018年前三季度公司平安集团个人客户总量达到1.81亿(YoY+19%),其中持有多家子公司合同客户数超过5000万(YoY+19%),持有多个合同客户占比提升5.4个百分点。我们认为客户迁徙与转化是推动集团整体发展的关键因素之一,未来随着客户迁徙不断深入,以及个人客户与互联网用户的不断增加,公司价值将持续提升。

　　回购不超过10%股票,看好公司长期价值。公司公告称拟回购不超过10%比例股票,按照目前公司1.1万亿市值来计算,总额将不超过1100亿元,有望成为A股回购体量最大的案例,目前公司持有4657亿元现金及等价物,现金流充沛,我们认为此次回购有望显着提升公司价值,彰显平安管理层对于公司长期价值看好。

　　维持买入-A投资评级。预计中国平安2018-2020年归母净利润同比增速达到30%、26%、22%,EPS分别为6.33元、7.97元、9.73元,6个月目标价为70元。

　　沪深股通单日净流入创近两年新高 10只QFII持仓股近两日受北上资金追捧贵州茅台2018年三季报点评:出货增量有限,系列酒亮点凸显中国平安:营运利润稳健增长,拟大额回购市场首例美的集团:行业增速放缓,产业版图战略整合招商银行:优势持续扩大,强者恒强格力电器:q3业绩预告靓丽,龙头优势强化配置价值洋河股份:净利率提升,全年目标达成在望恒瑞医药:三季度业绩增速加快,研发投入持续增长万科A:丰厚已售未结资源、低融资成本加持保利地产:新开工积极、回笼率持续提升第11页:中国国旅系列分析之二十六:中免拟与海免深度整合,有望大一统开拓海南离岛免税市场

　　美的集团（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　美的集团:行业增速放缓,产业版图战略整合

　　美的集团 000333

　　研究机构：西南证券 分析师：龚梦泓 撰写日期：2018-11-01

　　事件:公司发布2018年三季报,前三季度实现营收2057.6亿元,同比增长10.1%;归母净利润179亿元,同比增长19.3%;扣非后归母净利润172.6亿元,同比增长23.5%。Q3单季度实现营收631.3亿元,同比增长1%;归母净利润49.6亿元,同比增长18.6%。

　　空调新冷年开盘不利,行业增速放缓。进入下半年开始,空调行业景气度下行,高基数以及逐渐升高的库存压力下,空调出货开始出现负增长。8-9月,新冷年开盘不利,空调产销均出现两位数下滑,公司积极推行“T+3”策略,改变以往新冷年向渠道压货的销售模式,也是导致Q3空调出货下滑的因素。受地产、宏观经济及国际关系等因素影响,冰洗、厨电、小家电及出口板块均出现不同程度的增速放缓或下滑,因此Q3公司营收增速回落,基本与去年同期持平,我们预计公司产品销量小幅下滑,产品升级带来的均价提升贡献了主要增量。

　　盈利能力持续提升,现金流保持充沛。公司Q3整体毛利率27.5%,同比提升1.9pp,受人民币贬值影响,财务费用率-1.2%,同比下降2pp。综合影响下,公司Q3净利率8.4%,同比提升1.1pp。截止三季度末,公司自有资金771亿元,较年初上升13.6%;经营活动现金流120亿元,较去年同期上涨94%。现金充沛,财务状况良好。

　　拟换股吸收合并小天鹅,产业拼图战略级整合。公司于10月24日公告,拟以换股方式吸收合并小天鹅。公司事业部制度下,小天鹅一直充当洗衣机事业部角色,随着公司拟筹建高端子品牌,拓展国际市场,双上市平台受限较多。换股吸收合并小天鹅,是公司产业拼图的战略级整合,能够更好的发挥各事业部的协同效应。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为3.11元、3.64元、4.24元。考虑到公司作为多品类家电龙头,参考行业平均PE,给予公司2019年12倍估值,对应目标价43.68元,维持“买入”评级。

　　风险提示:原材料价格大幅波动,汇率大幅波动风险,换股合并进展不顺利风险。

　　沪深股通单日净流入创近两年新高 10只QFII持仓股近两日受北上资金追捧贵州茅台2018年三季报点评:出货增量有限,系列酒亮点凸显中国平安:营运利润稳健增长,拟大额回购市场首例美的集团:行业增速放缓,产业版图战略整合招商银行:优势持续扩大,强者恒强格力电器:q3业绩预告靓丽,龙头优势强化配置价值洋河股份:净利率提升,全年目标达成在望恒瑞医药:三季度业绩增速加快,研发投入持续增长万科A:丰厚已售未结资源、低融资成本加持保利地产:新开工积极、回笼率持续提升第11页:中国国旅系列分析之二十六:中免拟与海免深度整合,有望大一统开拓海南离岛免税市场

　　招商银行（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　招商银行:优势持续扩大,强者恒强

　　招商银行 600036

　　研究机构：东吴证券 分析师：马婷婷 撰写日期：2018-08-27

　　盈利能力进一步提升,非息亮眼支撑营收端继续改善。利润增长逐季提速,拨备前利润(PPOP)增速大幅提升。招行上半年实现归母净利润447.6亿,同比增长14%;Q2单季度来看,利润同比长14.5%,增速较Q1提升1pc;PPOP同比增速高达16.5%,较Q1大幅提升13.6pc,主因非息收入表现亮眼。营收端:净利息收入平稳增长,非息收入表现亮眼。上半年实现营业收入1261.5亿,同比增长11.8%。其中Q2单季度增长16.7%,增速较Q1提升9.5pc。具体来看,上半年净利息收入同比增长8.6%,增速与Q1基本持平(剔除I9会计准则切换的影响后增幅为14%)。非息净收入同比增长17%,手续费及佣金净收入上半年同比增长7.8%,较Q1提升6pc。从业务角度来看,受托理财收入同比下降11%,主因资管新规、资管产品增值税政策影响。但受益于客群及渠道等优势,代理基金和信托计划收入分别同比增长47%和25%;银行卡手续费收入同比增长25%,继续成为中收主要支撑。此外,I9准则切换导致部分金融工具收益变动计入其他非息收入中,带动投资收益和公允价值变动净收益相比去年同期增加29亿和9.4亿。

　　Q2净息差略降2bps主因低风险偏好下贷款利率下降,但核心负债成本优势明显。上半年净息差为2.54%,其中Q2单季度净息差2.53%,较Q1微降2bps。主要由于资产端Q2单季度贷款利率环比Q1下降5bps。或由于审慎的经营策略,降低风险偏好,贷款主要投放资质较高的战略客户。尽管短期影响息差,但在宏观经济趋势不明朗的情况下,稳健经营利好资产质量,利于可持续发展。负债端,在行业存款竞争加剧的情况下,存款成本环比Q1仅上升1bp至1.43%,仍处于行业较低水平,支撑净息差仍处于高位。

　　资产负债结构:存贷款稳步增长,投资端减配非标。资产端,风险偏好降低下票据资产增多,大幅压缩非标资产。6月末,总资产规模6.54万亿。其中贷款总额为3.88万亿,较3月末增长4.4%,增速基本与总资产4.6%的规模增速保持一致。从结构来看,上半年新投放的3100亿贷款中,对公贷款增加1200亿(占38%),个人贷款增加855亿(占27%),除了主要投向按揭和信用卡外,小微贷款投放增多,占比提升0.4pc至17.9%。此外,票据类资产投放约1100亿(占35%),或由于表外转表内、风险偏好较低等因素。而投资类资产中,上半年压降近2000亿非标(底层资产主要为票据、信贷)。负债端,核心负债来源稳定,Q2同业存单发行增多。6月末,总负债规模突破6万亿,较3月末增长4.9%。存款余额4.26万亿,较3月末增长4.7%。活期存款占比为61.48%,较17年微降1.36pc(与行业趋势一致),但预计占比在同业中仍为最高。同业存单余额(测算)较3月末增627亿至2208亿,但“同业存单+同业负债”占总负债的比重低于17.5%,符合监管要求。

　　资产质量:继续大幅改善,拨备安全垫进一步夯实。不良生成继续好转,资产质量持续改善。6月末,不良率为1.43%,较3月末继续下降5bps。加回核销及转出的不良生成率仅为0.48%,较去年同期下降0.08pc。关注类贷款占比较17年末下降0.1pc至1.5%。逾期90天以上贷款余额和占比双降,不良认定保持严格。6月末,逾期90天以上贷款余额较17年末净减少近12亿,占比下降0.13pc至1.15%。逾期贷款占比下降0.1pc至1.64%。不良/逾期90天以上贷款为124.4%。拨备覆盖率提升至300%以上。上半年计提资产减值准备314亿,较去年同期少提12亿左右。资产质量持续改善下,拨备覆盖率较3月末提升20pc至316%。信用卡不良率微升3bps,值得持续关注。6月末招行信用卡不良率为1.14%,较17年末提升3bps,或与近期信用卡业务发展较快、居民消费力变弱有关,未来趋势值得关注。

　　盈利预测与投资评级:整体来看,招行盈利能力稳步增强。公司深耕零售金融业务多年,活期存款占比保持在较高水平,负债端成本优势明显,对净息差仍有一定支撑;资产质量持续好转,拨备计提充足,财务优势显着。预计18/19/20年其归母净利润分别为801.8/925.6/1082.4亿,BVPS为20.03/22.74/25.92元/股,维持“增持”评级。

　　风险提示:宏观经济下滑;金融监管力度超预期。

　　沪深股通单日净流入创近两年新高 10只QFII持仓股近两日受北上资金追捧贵州茅台2018年三季报点评:出货增量有限,系列酒亮点凸显中国平安:营运利润稳健增长,拟大额回购市场首例美的集团:行业增速放缓,产业版图战略整合招商银行:优势持续扩大,强者恒强格力电器:q3业绩预告靓丽,龙头优势强化配置价值洋河股份:净利率提升,全年目标达成在望恒瑞医药:三季度业绩增速加快,研发投入持续增长万科A:丰厚已售未结资源、低融资成本加持保利地产:新开工积极、回笼率持续提升第11页:中国国旅系列分析之二十六:中免拟与海免深度整合,有望大一统开拓海南离岛免税市场

　　格力电器（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　格力电器:q3业绩预告靓丽,龙头优势强化配置价值

　　格力电器 000651

　　研究机构：中信建投证券 分析师：花小伟 撰写日期：2018-10-15

　　事件

　　格力电器发布2018年三季度业绩预告:预计2018年1-9月营业总收入为1490.51亿-1508.55亿,同比增长33%-34.66%,归母净利润205.78亿元–215.68亿元,同比增长33%-40%。其中第三季度收入570.47亿元-588.50亿元,同比增长35.8%-40%,净利润77.72亿元–87.61亿元,同比增长29%-46%。公司业绩超预期。

　　简评

　　(1)空调行业份额领先,三季度收入超预期

　　2018前三季度公司预计实现营业收入1490.51亿-1508.55亿,同比增长33%-34.66%;其中,Q3单季营业收入570.47亿元-588.50亿元,同比增长35.8%-40%。据产业在线数据显示,2018年前8月空调行业销量增速8.4%,内销增速11.1%,出口增速4.5%,其中格力销量增速13.1%,内销12.0%,出口15.5%,大幅跑赢行业平均水平。国内空调市场销售依然稳步提升,公司空调销量继续保持稳步增长。

　　行业集中度不断提高,龙头效应显着。格力2018年累计市场占有率30.58%,8月市占率达37.2%,集中度不断提高,且势头仍在提升,格力市场份额稳居市场第一。

　　(2)人民币贬值利好出口板块,外销增速亮眼

　　自2月份人民币贬值以来,空调行业外销增速表现较好。据产业在线数据,2018年前8月格力出口增速15.5%,超过内销增速12.0%。分月份来看,受益于人民币贬值,格力外销增速几乎全面跑赢内销。

　　(3)空调主业关注核心驱动因素,龙头竞争优势巩固增长预期

　　空调产业销售稳健,2018Q3实现超预期增长。公司保持行业专注,规模优势与行业护城河明显,盈利能力更强。同时,外部影响因素(原材料成本、人民币汇率波动)呈优化趋势,公司产品毛利率及汇兑损益有望大幅改善,业绩增长预期提升。

　　公司预计在2018年继续保持家用及商用空调市场占有了的稳步提升,围绕市场渠道领先及技术领先持续提升竞争力。

　　投资建议:我们认为,公司在空调产业链核心地位稳定,应对短期外部因素波动能力较强,盈利能力保持稳定。同时市场份额领先战略执行坚决,拥有行业定价权。预计2018-20年EPS为4.92/6.54/7.77元,对应PE分别7.8/5.9/4.9倍,给予“买入”评级。

　　风险提示:需求下滑;原材料价格、汇率不利波动影响

　　沪深股通单日净流入创近两年新高 10只QFII持仓股近两日受北上资金追捧贵州茅台2018年三季报点评:出货增量有限,系列酒亮点凸显中国平安:营运利润稳健增长,拟大额回购市场首例美的集团:行业增速放缓,产业版图战略整合招商银行:优势持续扩大,强者恒强格力电器:q3业绩预告靓丽,龙头优势强化配置价值洋河股份:净利率提升,全年目标达成在望恒瑞医药:三季度业绩增速加快,研发投入持续增长万科A:丰厚已售未结资源、低融资成本加持保利地产:新开工积极、回笼率持续提升第11页:中国国旅系列分析之二十六:中免拟与海免深度整合,有望大一统开拓海南离岛免税市场

　　洋河股份（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　洋河股份:净利率提升,全年目标达成在望

　　洋河股份 002304

　　研究机构：联讯证券 分析师：徐鸿飞 撰写日期：2018-10-30

　　事件

　　公司发布3季报:实现营业收入209.66亿元,同比增长24.22%;归母净利润70.39亿元,同比增长26.10%;扣非后归母净利润65.39亿元,同比增长23.25%;经营性现金流净额58.74亿元,同比增长36.95%;基本每股收入4.67元。公司预计全年归母净利润79.53亿元-86.15亿元,同比增长20%-30%。

　　单季收入增速环比回落

　　单季度来看,3Q营业收入64.23亿元,同比增长20.10%,增速同比提升0.54pct,环比下降6.90pct;净利润20.35亿元,同比增长21.64%,增速同比提升2.48pct,环比下降9.95pct;毛利率76.52%,环比增加11.29pct,主要系消费税核算方式变化所致;净利润率31.68%,环比增加1.13pct。

　　期间费用率下降净利润率提升,销售回款与预收款仍保持良好增长

　　费用方面,1-3季度,销售费用19.82亿元,其中3Q销售费用8.09亿元,同比增长24.65%,销售费用率12.60%。前3季度,管理费用(合并研发费用)13.04亿元,同比增长2.00%;期间费用率15.60%,同比减少1.40%。前3季度净利润70.40亿元,净利率33.58%,同比增加0.56pct,其中3季度完成净利润20.35亿元,同比增长21.64%,同比增加2.48pct,环比回落9.95pct。

　　期内销售回款222.90亿元,同比增长24.91%。截至9月末,预收款余额27.72亿元,同比增加3.27亿元,环比增加7.14亿元。

　　盈利预测

　　海天产品增速保持稳定,梦系列规模趋近海之蓝。虽然次高端竞争加剧,但公司在省外销售增长依然良好,预计18-19年,营业收入243.57、284.02亿元;归母净利润81.22、95.58亿元;EPS达到5.39、6.34。对应当前股价PE21x。维持“增持”评级。

　　风险提示

　　原材料价格波动;宏观经济波动,消费增长放缓;次高端竞争加剧,省外扩张不及预期;行业政策变化;食品安全问题;市场波动风险。

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　　恒瑞医药（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　恒瑞医药:三季度业绩增速加快,研发投入持续增长

　　恒瑞医药 600276

　　研究机构：中信建投证券 分析师：贺菊颖 撰写日期：2018-10-29

　　事件10月25日,恒瑞医药发布三季度报告,2018年前三季度实现营收、归母净利润、扣非后归母净利润分别为124.58亿、29.12亿和27.79亿,相比去年同期分别增长23.77%、25.10%和22.16%。

　　实现每股经营性现金流0.57元,EPS 为0.79元/股,业绩符合预期。

　　简评三季度业绩增速有所提升业绩符合预期,三季度单季业绩体素明显。公司三季度单季实现营收、归母净利润和扣非后归母净利润分别为46.98亿、10.02亿和9.51亿,相比去年同期增速分别为26.24%、32.85%和30.80%,有比较明显的提速。预计一方面是5月以来增值税降低对公司的业绩有一定的增厚作用,另一方面公司去年至今不断有新产品的获批放量以及制剂出口的增加对公司的业绩也有加成。

　　毛利率和期间费用基本稳定。公司前三季度毛利率为86.53%,同比上升0.02个百分点。费用方面,公司销售(46.42亿元,+22.59%)、管理(10.00亿元,+25.68%)、财务(-9918万元,上年同期为-4247万元)费用率分别为37.26%、8.03%和-0.80%,较上年同期分别减少0.36、增加0.12个百分点和减少0.37个百分点,基本持平。其中销售和管理费用的增长主要受到部分股权激励费用摊销的影响。

　　研发投入继续维持高增长,重磅品种相继获批研发投入同比快速增长。公司前三季度研发费用17.37亿元,相较去年同期增长39.68%,占营收比重为13.94%。恒瑞医药作为国内创新药龙头,在研新药管线丰富。目前恒瑞多个新药处于III 期临床阶段,包括卡瑞利珠单抗目前就有7项III 期临床试验,同时后续还有包括法米替尼、瑞格列汀等众多在研药物处于研发后期。

　　重磅品种相继获批,研发投入迎来收获期。公司今年前三季度不断有重磅品种获批,包括硫培非格司亭、吡咯替尼、白蛋白紫杉醇等,后续卡瑞利珠单抗目前处于补充资料评审队列中,预计有望在年底或明年初获批。

　　瑞马唑仑目前被纳入优先审评正在审评中,预计有望加速批准。新品种的相继获批有望为恒瑞明后年的业绩增长提供保证。

　　后续研发管线不断拓展,肿瘤免疫治疗管线积累丰富。公司后续研发管线丰富,尤其在免疫治疗领域有了深化的布局。除了卡瑞利珠单抗,恒瑞的PD-L1单抗SHR-1316也准备在海外开启III 期临床试验。另外,恒瑞在IL-15、CD47、Tim3、TLR7、CD40、IDO 等靶点方面均有布局,还包括近期获批临床的PD-L1/TGF-β 双抗,打造了全面的肿瘤免疫治疗管线。

　　主要品种一致性评价进度和制剂出口战略稳步推进仿制药方面,恒瑞主要品种的一致性评价进度均获得稳步推进。白蛋白紫杉醇最初按照6类申报,后按照新要求提供材料,目前纳入上市药品目录集,视为通过一致性评价。此外恒瑞目前还有包括厄贝沙坦片、盐酸坦索罗辛缓释胶囊、盐酸氨溴索片三个品种通过申报完成一致性评价。目前恒瑞的主要品种,包括肿瘤管线中的多西他赛、来曲唑、伊立替康、奥沙利铂,以及右美托咪定、碘克沙醇等其他管线中的主要销售品种均已进行了一致性评价的申报工作。预计后续有望相继获批,在招标采购中占据优势。

　　海外制剂出口稳步拓展。制剂出口方面,2018年至今公司包括碘克沙醇、地氟烷、塞替派、磺达肝癸钠等多个品种获批海外ANDA,三季度公司碘克沙醇在荷兰获批上市,右美托咪定在日本获批上市,有望进一步未恒瑞带来海外收入,而且后续仍有多个储备品种进行海外申报。恒瑞今年年初将JAK1和BTK 抑制剂海外开发权力授权给Arcutis、TG Therapeutics,吡咯替尼、卡瑞利珠单抗等重磅品种也在推进海外临床试验,未来恒瑞的国际化战略有望稳步推进。

　　盈利预测公司是国内创新药领域的龙头公司,产品结构和研发管线完善,随着公司对创新药的持续投入,未来恒瑞有望通过新药的不断获批实现业绩的提升。我们预计公司2018–2020年实现归母净利润分别为39.41亿元、48.42亿元和59.58亿元,对应增速分别为22.5%,22.9%,23.0%,折合EPS(摊薄)分别为1.07元/股、1.31元/股和1.62元/股,维持买入评级。

　　风险提示新药研发进度不及预期;新药临床试验结果不及预期;药品市场推广和销售不及预期。

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　　万科A（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　万科A:丰厚已售未结资源、低融资成本加持

　　万科A 000002

　　研究机构：安信证券 分析师：黄守宏 撰写日期：2018-10-29

　　事件:10月25日,公司公告18年三季度报告,公司实现营业收入1760.22亿元,同比增长50.32%;实现归属于上市公司股东净利润139.85亿元,同比增长26.09%;实现基本每股收益1.267元,同比增长26.09%。

　　审慎计提不改稳步释放:18年1-9月公司实现营业收入1760.22亿元,同比增长50.32%;实现归属于上市公司股东净利润139.85亿元,同比增长26.09%;其中营业收入的增长主要源于报告期内房地产结转规模增加。报告期内,公司房地产业务结转收入1675.6亿元,同比增长52.0%,实现结算面积1280.6万方,同比上升32.5%;结算均价较18H1收缩1265元/平米,结算均价的下降跟结算项目结构相关。期内公司审慎计提存货跌价准备,存货跌价准备余额41.4亿元,考虑递延所得税后,其影响税后净利润-22.8亿元,影响归属于上市公司股东净利润-19.6亿元(假设未发生审慎计提行为,公司前三季度业绩增速约为43.76%)。虽然这一次的计提力度较大,但本次计提并非全面性计提,而是公司出于对部分城市或有的潜在风险所做的谨慎行为,是对公司审慎态度的确认。

　　未来2-3年业绩有保障:房企的结算收入来源主要有三块,一为合同负债(或已售未结算资源),二为存货现房销售,三为当年销售当年结转部分(按照新会计准则,风险转移即可确认,部分会以全款比例作为一个确认的条件);目前而言,合同负债或已售未结资源是未来2-3年业绩保障的基础。截止报告期末,公司已售未结面积为3849万方,合同金额总计约5523.8亿元,分别增长29.9%、33.3%,已售未结均价14351.26元/平米(相对18H1均价提升269元/平米);目前已售未结资源较大比例仍为16-17年房价较高时期的项目,因此我们认为短期内结算均价或有提升,此后随着17-18年销售项目逐渐进入结转期,结转均价或将逐步回落。报告期末公司合同负债金额5530.86亿元,业绩锁定率(合同负债/17年营收)为227.70%,相对17年期末提升59.85pct,业绩锁定率进一步提高。从公司丰厚的已售未结资源及较高的业绩锁定率,我们认为公司未来2-3年的业绩底蕴足。

　　低成本融资优势加持:现金为王的理念一直是公司所坚持的。报告期末公司在手资金1327.66亿元,短期偿债指标[在手资金/(短期借款+一年内到期长期负债)]为1.53,虽然这一比例较18H1的2.26收缩了近0.7,但仍属于行业内短期偿债能力领先水平。报告期内公司资产负债率84.70%,较17年末微升0.94pct;剔除合同负债后的资产负债率为46.30%,较17年末收缩2.69pct(较17年末有所改善);从有息负债的结构看,短期借款和一年内到期的有息负债占33.9%(期限结构仍然合理),较18H1的26.9%提升0.7pct,虽然短债比例有所提升,但从短债的绝对规模、现金资源充沛、销售回款能力优(报告期内滚动销售回款率93%以上),均充分保障了公司未来的偿债能力。18年8月公司发行2018年第一期住房租赁专项公司债,利率为4.05%;在市场融资紧张的环境下,公司低成本融资优势突出,有望为公司未来发展加持。

　　投资建议:我们看好公司诸如“轨道+物业”、物流地产、长租公寓及物业服务等多元化业务发展战略的前景;看好公司在行业集中度不断向龙头聚集的背景下的优势。我们预期18年业绩继续稳步增长;预计公司18-20年公司EPS为3.13、3.46、3.77,维持“买入-A”评级,6个月目标价30元。

　　风险提示:房地产市场不及预期、政策因素、公司经营不达预期

　　沪深股通单日净流入创近两年新高 10只QFII持仓股近两日受北上资金追捧贵州茅台2018年三季报点评:出货增量有限,系列酒亮点凸显中国平安:营运利润稳健增长,拟大额回购市场首例美的集团:行业增速放缓,产业版图战略整合招商银行:优势持续扩大,强者恒强格力电器:q3业绩预告靓丽,龙头优势强化配置价值洋河股份:净利率提升,全年目标达成在望恒瑞医药:三季度业绩增速加快,研发投入持续增长万科A:丰厚已售未结资源、低融资成本加持保利地产:新开工积极、回笼率持续提升第11页:中国国旅系列分析之二十六:中免拟与海免深度整合,有望大一统开拓海南离岛免税市场

　　保利地产（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　保利地产:新开工积极、回笼率持续提升

　　保利地产 600048

　　研究机构：安信证券 分析师：黄守宏 撰写日期：2018-11-01

　　事件:10月29日晚,公司公告18年三季报:18年前三季度公司实现营业收入949.52亿元,同比增长25.67%;实现归属上市公司股东净利润95.96亿元,同比增长16.04%;

　　实现每股基本收益0.81元,同比增长16.04%。

　　业绩稳步增长、新开工积极:1)18年前三季度公司实现营业收入949.52亿元,同比增长25.67%;实现归属上市公司股东净利润95.96亿元,同比增长16.04%;其中,第三季度公司实现营业收入354.16亿元,同比增长67.95%,实现归母净利润30.90亿元,同比增长18.01%,单季度同比增速收缩3.81pct。报告期内,公司毛利率为32.71%,较上年同期提升0.48pct,较上年末提升1.63pct;受益于毛利率的较大改善报告期内净利率14.21%,较17年同期提升0.77pct。2)前三季度公司新拓展国内项目108个,新增容积率面积2456万方,总成本1636亿元;补货均价6661.24元/平米(18H1补货均价7099.34元/平米);补货总额/销售额为53.88%(18H1补货力度为49.79%),补货均价/销售均价为44.42%(18H1安全边际为47.94%),三季度较上半年补货力度略提升,但补货的安全边际更高。截止报告期末,公司新开工面积3297万方,是17年全年完成额的107.22%,新开工积极;竣工面积1173万方,是17年全年竣工面积的75.50%。

　　回笼率持续提升、业绩锁定率高:1)公司在手现金充裕,截至报告期末,公司在手现金971.46亿元,较上年同期增长49.31%。销售回款为公司内部融资能力的主要途径,前三季度公司累计实现销售回笼2603亿元,同比增长43.6%,销售回笼/销售额为85.72%(18H1回笼率为78.86%)。报告期内公司融资活动现金流入1271.40亿元,同比增长36.61%,报告期内新增有息负债5亿元、20亿元、25亿元中票利率分别为4.59%、4.88%、4.60%,平均成本不足5%,低成本融资优势显着;销售回笼/融资活动现金流入为2.05,体现为公司资金来源上更多依赖于项目回款。2)截至报告期末,公司资产负债率79.87%,较17年末略提升2.59pct;剔除预收款后资产负债率仅42.83%,较1年末收缩2.10pct,负债结构较为合理。期末公司预收款余额3174.68亿元,较17年末增长40.91%,预收款/上年营收为216.94%,业绩锁定率较高,或可保障未来2-3年的业绩基础。

　　投资建议:公司聚焦一二线资源补充,同时、落实城市群深耕策略,加大核心城市周边三四线城市的深耕、渗透;另外公司高度重视市场化并购,将并购整合作为公司资源补充的重要方式之一,我们预计公司2018年-2020年的EPS 分别为1.63元1.89元、2.18元。维持“买入-A”投资评级,6个月目标价15元。

　　风险提示:房地产市场不及预期、政策调控因素、公司经营不达预期

　　沪深股通单日净流入创近两年新高 10只QFII持仓股近两日受北上资金追捧贵州茅台2018年三季报点评:出货增量有限,系列酒亮点凸显中国平安:营运利润稳健增长,拟大额回购市场首例美的集团:行业增速放缓,产业版图战略整合招商银行:优势持续扩大,强者恒强格力电器:q3业绩预告靓丽,龙头优势强化配置价值洋河股份:净利率提升,全年目标达成在望恒瑞医药:三季度业绩增速加快,研发投入持续增长万科A:丰厚已售未结资源、低融资成本加持保利地产:新开工积极、回笼率持续提升第11页:中国国旅系列分析之二十六:中免拟与海免深度整合,有望大一统开拓海南离岛免税市场

　　中国国旅（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　中国国旅系列分析之二十六:中免拟与海免深度整合,有望大一统开拓海南离岛免税市场

　　中国国旅 601888

　　研究机构：国信证券 分析师：曾光,钟潇 撰写日期：2018-10-23

　　短期看点:中免未来有望控股海免,助力其免税规模与盈利的持续提升

　　从收入规模来看,海免目前主要拥有海口美兰机场免税店51%的股权。截止2017年底,海口美兰机场免税店已完成第四次面积扩增的调整,由最初的一个营业区域共二千余平方米扩增到四个营业区域共三万余平方米。根据海口旅游网等媒 体报道,海口美兰机场免税店2017年实现免税收入超21亿元,同比增长34%(部分依靠线上电商加速成长推动)。参考今年上半年海口美兰机场免税店收入增长近20%,我们假设18/19年海口美兰机场免税店同比分别增长18%/14%,进而预计18、19年海口美兰机场免税店销售额有望达到25、29亿元左右,收入规模较为可观。

　　从盈利来看,目前海口美兰机场免税店股权结构如右图所示。参考海航基础2017年年报中对海免海口美兰机场免税店的权益利润6855.46万元,据此推算海口美兰机场免税店2017年业绩1.40亿元,对应净利率仅6.67%,相对不高。但是,我们认为这与海口美兰机场免税店此前一直由DFS供货,而DFS的批发提点相对不低(估算15%以上)等因素导致。换言之,美兰机场免税店2018年及以前的盈利能力受DFS批发扣点影响较大。

　　结合DFE等媒 体报道,2019年1月19日后,中免将主导海免批发,在这种情况下,中免未来对海口美兰机场免税店的批发扣点的调整直接影响海口美兰机场免税店未来净利率水平。若假设中免作为控股方在批发方面较DFS有进一步明显让利,我们粗略假设美兰机场免税店19年后净利率有望10-15%,并考虑海免对美兰机场免税店仅持股51%,则海免18年权益业绩有望达到1.3-1.9亿元,19年有望达到1.5-2.2亿元。

　　当然,需要说明的是,以上测算在中免对海口美兰机场免税店批发扣点明确前仅供参考,若中免0加价则其净利率可能达到18-20%。但考虑海免批发19年亦由中免所主导,且公司公告已明确表示集团在股权注入/处置过渡期内,仍拟将把海免51%股权交由中免托管,换言之,即使不确定最终注入时间,我们谨慎认为中免2019年有望在一定程度上分享海免带来的增量收益(批发/托管/长期股权投资收益等多种形式)。

　　鉴于此,若中国旅游集团与海南国资上述交易较快顺利完成,中免有望进一步通过现金收购等方式控股海免51%的股权,从而有望进一步助力中免免税收入规模的扩容和19年后盈利的持续提升。

　　核心看点:中免有望大一统海南离岛免税牌照,主导开拓海南离岛免税市场

　　结合我们的持续跟踪,海南离岛免税目前包括两张牌照:中免(国资央企背景,预计主要以三亚市场为主),海免(海南国资背景、预计主要以三亚以外的海南其他城市为主)。

　　若中国旅游集团与海南国资上述交易完成后,中免有望进一步通过收购等方式控股海免51%的股权,从而有望一统海南离岛免税牌照,未来一可以避免中免、海免之间的不合理价格竞争(包括对潜在新增市场中的恶性竞争),二可以分享海免美兰机场免税店存量收益(通过收购等形式),还可在政策支持的情况下在增量离岛免税市场中占据主导(如结合上证报今年10月15日报道未来有望在海口秀英港、博鳌增设免税店,中免有望主导)。仅从上述意义而言,中免未来通过收购等方式获得海免51%的控股权就意义重大!

　　上周,部分自媒 体微信公众号因海南建设自由贸易港的背景,提及业内关注或有免税牌照增加问题,引发市场部分投资者对海南离岛免税牌照可能放开的担忧。而且本次中免整合海免牌照,我们认为一定程度反应了政府支持国内免税专业整合的态度,这与今年7月国务院发文加快免税业等专业化整合表述也一致,再次印证我们前期判断。换言之,支持免税行业专业整合,做减法而非做加法是目前政府鼓励的方向,我们认为这也是对前期部分市场投资者对海南免税牌照放开担忧的有利回击。

　　投资建议:看好公司国内免税逐步一统国外扩张下的业绩成长空间,继续坚定“买入”评级,战略性配置

　　预计公司18-20年EPS1.90/2.43/3.02元(未考虑海南政策及市内免税店影响,但部分考虑了海免盈利贡献及一定程度的毛利率提升),对应PE估值30/24/19倍。从公司来看,我们认为,主观动能改善+国内免税逐步一统+规模质变毛利率提升+机场与市内免税共荣下,公司未来2-3年业绩增长确定性强。我们持续坚定看好中国国旅未来2-3年的规模和盈利成长空间,继续坚定“买入”评级,战略性配置!

　　风险提示

　　公司免税经营对政策依存度较大;机场招标租金风险;汇率及宏观系统性风险,央企整合及政策可能低于预期