汇顶科技：布局物联网行业芯片 保持高市场敏感度

　　业绩总结:公司2018年实现营业收入37.21亿元,同比增长1.08%;2019年一季度实现营业收入12.25亿元,同比大增114.39%。

　　全面屏和OLED屏幕时代,光学指纹渗透率大爆发。品牌手机厂商发布的旗舰机型几乎都是搭载OLED的全面屏,在正面无法搭载传统的电容指纹,手机背后放置电容指纹又降低了旗舰机的定位,超声波指纹的方案还不是很成熟,并且OLED屏幕可以提供屏下光学指纹所需要的光源,所以从2018年下半年开始,光学指纹方案占据了主要的市场份额。

　　业绩逐季超预期,龙头地位显现。公司最近三个季度净利润分别为2.07亿、4.24亿以及4.14亿元,同比都是大幅增长。主要原因就是从2018年下半年开始,公司的光学指纹产品出货量大增,并且价格比传统的电容式指纹要高很多。公司光学指纹产品进度领先竞争对手半年时间,在客户的项目中基本都是第一供应商的地位,并且我们预计这样的竞争优势可以在2019年度继续保持。

　　布局物联网行业芯片,保持高市场敏感度。在积极开拓光学指纹芯片行业的同时,公司利用已有的优势积极拓展IOT物联网行业芯片的应用,比如智能门锁指纹识别芯片,心率监测芯片,提供MCU+Sensor的套片方案交付给客户。并购恪理德国有限责任公司CommSoildGmbH,利用他们在超低功耗物联网场景中解决方案的能力,加速物联网行业的布局。

　　高研发投入,核心竞争力不断提升。由于光学指纹需要和屏幕配合,相比电容指纹技术难度大,这就需要公司在研发上加大投入,公司2018年研发投入8.38亿元,同比增长40%,占比营收22%,并且全部费用化。2018年公司累计授权专利354件,国外专利授权数量85件,同比增长3倍。持续在生物识别芯片领域加强研发投入的同时,在图像识别,MCU,低功耗无线连接及汽车领域持续增加投入,并且研发基地全球化布局,迎接未来物联网时代。

　　盈利预测与投资建议。预计公司19-21年EPS分别为3.73元、4.42元、5.56元。随着光学指纹产品市场渗透率逐步提升,结合行业平均估值水平,给予公司2019年45倍估值,对应目标价167.85元。首次覆盖,给予“买入”评级。

　　风险提示:光学指纹渗透率提升不及预期;超声波指纹技术迅速成熟替代现有市场;光学指纹产品高峰过后,其他新产品不能迅速起量。（【西南证券(600369)、股吧】）