麦格米特：新能源汽车北汽大客户继续放量

　　投资要点

　　19Q1-3 归母净利润大幅增长80%-120%再超预期。公司公布2019 年前三季度业绩预告，预计2019Q1-3 实现归母净利润2.45-3.06 亿元，同增100%-150%；分季度来看，Q3 单季实现归母净利润1.03-1.26 亿元，同比增长80%-120%。按中值计算，19Q1-3 实现归母净利润2.76 亿元，同比增长125%；Q3 单季实现归母净利润1.15 亿元，同比增100%。利润增速整体超预期。

　　新能源汽车北汽大客户继续放量，驱动业绩高速增长。公司为北汽A0级及以上车型EU/EC 系列的PEU 系统主要供应商，2019 年起北汽车型迅速放量贡献业绩。GGII 数据显示，2019 年1-9 月北汽纯电动乘用车（EU+EC+EX 系列）合计产量9.87 万，同比增长21.7%，其中麦格米特主供的EU 系列前三季度产量7.50 万辆，同比+489.8%，预计今年北汽销量目标15 万辆，将继续驱动公司新能源汽车概念业绩高增；此外，东风、吉利等车型放量贡献部分业绩。而行业退坡对新能源汽车产品毛利率带来一定压力，但公司的新能源汽车产品从单一的MCU 向PEU（MCU+OBC+DC-DC）过渡，产品价值量提升一定程度上抵销了降价对毛利率的影响。

　　家电稳健增长，工业电源受益5G 建设，工控版块受行业影响，新业务贡献业绩。家电板块H1 收入同增23%，Q3 随着基数进一步提升，我们预计增速将相对趋缓，但整体仍维持稳健增速。细分来看，变频、显示年初以来增长较好，上半年增速在40-50%，Q3 起有望延续；卫浴版块去年上半年基数高，增速相对低，7 月起有好转。工业电源一方面继续受益5G 的建设，与欧洲核心设备供应商爱立信、飞利浦、西门子等深度合作；另一方面商业显示电源、导轨电源增长较好，版块整体增长稳中向好。工控方面，工控行业受贸易影响承受较大压力，7/8/9 月制造业PMI 分别49.7/49.5/49.8，持续位于荣枯线下，但9 月起有好转迹象，10 月贸易战趋于缓和有望进一步提振需求，总体来看纯工控业务Q3 压力仍大，Q4 有望开始好转；另一方面，公司新业务光伏、电击器、采油设备等年初以来高速增长，目前计入工控版块，版块整体增速表现稳健。

　　怡和卫浴、深圳驱动、深圳控制三家子公司18 年下半年并表贡献利润。

　　18 年，公司定增收购怡和卫浴34%、深圳驱动58.7%、深圳控制46%股权，完成后分别持有怡和卫浴/深圳驱动/深圳控制86%/99.7%/100%股权，18 年9 月开始并表，继续贡献Q3 增速。三家公司19/20 年业绩承诺合计1.83/2.35 亿元，从目前完成情况看有望超额完成任务，将继续贡献利润增量。

　　盈利预测与投资评级：预计2019-21 年归母净利润分别为3.74/4.93/6.38亿，同增85.0%/31.8%/29.5%；EPS 分别为0.80/1.05/1.36 元，对应现价PE 分别26 倍/20 倍/15 倍。考虑到公司跨领域多元化布局，多轮驱动业绩增长，进入协同效率提升期，给予2019 年35 倍PE，目标价28 元，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济下行，降价幅度超预期，销量低于预期等（东吴证券）