国泰君安证券点评中国中铁：强劲订单保障业绩确定性和弹性,估

　　中国中铁(行情601390,诊股)：强劲订单保障业绩确定性和弹性，估值近15年新低性价比高

　　14日中国中铁公告中标重大工程754亿。

　　评论：

　　维持增持。维持预测2022-24年EPS为1.30/1.45/1.62元增速16/11/12%。维持目标价10.27元，对应2022年7.9倍PE。

　　在手订单4.4倍于收入增29%高于13%的收入增速，专项债加速发行和疫情缓解助推其加速转化为业绩。（1）Q1新签6057亿增84%、期间两次公告重大工程中标合计1300亿增33%，上半年累计4次公告重大工程中标2549亿增25%。（2）Q1末在手订单4.9万亿4.4倍于收入增29%，高于Q1营收13%和净利17%的增速，疫情缓解复工复产和专项债加速发行将助推在手订单加速转化为业绩。（3）22Q1净利增17%环比加速（21全年10%，21Q1-Q4单季净利增81%/-19%/15%/1%），21年Q2净利负增长是低基数。（4）21年铜等矿产资源产生利润30亿占比11%，且22年来铜均价较21年同期均价上涨9%，铜有效产能或增加70%左右将形成额外利润增长点。

　　复盘历史历次稳增长中国中铁业绩加速估值提振，目前PE4.8倍/PB0.65倍处于过去15年底部区域。（1）2008-2009年四万亿叠加宽松政策，中国中铁净利润增速由2008Q4的-107%提升至2009Q1的87%，PE由26倍提升至100倍。（2）2014-2015年一带一路，中国中铁净利润增速由2014年10.5%提升至2015年18.3%，PE由5倍提升至40倍。（3）2016-2017年PPP行情，中国中铁净利增速从2016年2%提高到2017年28%，PE由12倍提升到18倍。（4）目前中国中铁2022PE4.8倍（历史最高PE平均14倍/2015年最高40倍） PB0.65倍处于过去15年底部区域。

　　稳增长财政货币宽松改善现金流，资产盈利水平和质量提高将重塑估值体系。（1） PPI原材料价格下行将提振毛利率，货币宽松、利率下行将降低费用率，公司净利润率和ROE（股权激励承诺未来三年ROE10.5/11/11.5%）将提升。（2）经营性净现金流自2013年来连续9年为正，财政货币宽松将继续改善现金流好于去年。（3）多行业拓展提高业绩持续性，中国中铁基建领域全球领先，承建了我国2/3以上铁路，3/5以上轨道交通。形成业态多元综合服务体系：工程设计/工程建造/房地产/装备制造，资源开发/资产运营/金融服务/新兴业务，针对清洁能源/生态环保/绿色建筑/水利水电等行业着力打造第二增长曲线。

　　风险提示：宏观政策超预期紧缩、基建投资低于预期、疫情反复等。