苏文电能(300982)：“双碳”长期加持 电力EPCO启航
摘要： 公司目前围绕电力建设及后端运维市场需求，着力推进行业独特的EPCO（设计、工程、设备、服务一体化）商业模式。伴随公司设计业务的带动作用逐步显现，同时跨区域业务和O 端市场逐渐放量，在“双碳”目标推动长期电能替代及电能管理的趋势下，公司长期成长空间开启。考虑到公司在手订单有望支撑业绩持续高增长，给予公司2021 年30x PE，对应目标价66.9 元，首次覆盖给予“买入”评级。
公司目前围绕电力建设及后端运维市场需求，着力推进行业独特的EPCO（设计、工程、设备、服务一体化）商业模式。伴随公司设计业务的带动作用逐步显现，同时跨区域业务和O 端市场逐渐放量，在“双碳”目标推动长期电能替代及电能管理的趋势下，公司长期成长空间开启。考虑到公司在手订单有望支撑业绩持续高增长，给予公司2021 年30x PE，对应目标价66.9 元，首次覆盖给予“买入”评级。
公司概览：立足江苏面向全国，打造独特的EPCO 服务商。公司深耕电力咨询设计业务十余年，逐步完善资质，打造电力EPCO 全产业链平台。全新模式下设计、供应、建设、服务四位一体，业务规模快速扩大，2016-2020 年，公司营业收入复合增速为38%，归母净利润复合增速为62%；2020 年度，公司实现营收13.69 亿元（同比+38.21%），实现归母净利润2.37 亿元（同比+86.53%）。
目前，公司已构建起依托江苏、迈向全国的区域业务格局。
行业分析：“双碳”背景下，电能替代下的建设需求与能源数字化升级共振。
“双碳”目标下，“十四五”电源电网建设有望继续维持高位、下游电能替代持续加码助力用电量持续走高、节能模式有望迎来长足发展。在此基础上，预计2021 年电力勘察设计合同规模及行业收入规模将继续维持增长，总包模式占比稳健提升。公司背靠我国经济发达省份江苏，跨区域战略率先辐射长三角地区，区位优势明显；行业现有资质壁垒较高，能源数字化需求料将催生O 端市场迎来爆发，样板项目有望成为下游拓展的敲门砖。
经营分析：四重优势积累，成长空间开启。公司先发优势明显，已率先布局形成了行业独特的EPCO 一站式解决方案能力；已有下游案例丰富，多下游样板工程背书，复制化能力可期；公司现有资质较为完整，处在民营企业中相对领先梯队，技术实力雄厚。同时，公司已逐步开启跨区域市场布局，进一步打开成长空间，未来有望推进边际成本改善，进一步提升盈利能力。
风险因素：局部地区疫情出现反复；电源及电网投资出现波动；用电量增长放缓；跨区域战略推进不及预期；智能用电服务发展不及预期；行业竞争加剧。
投资建议：公司打造独特的电力EPCO 模式，立足江苏，面向全国，在电能替代与能源数字化背景下，成长空间持续开启。预计公司2021-2023 年实现归母净利润3.13/4.36/5.79 亿元，对应EPS 为2.23/3.11/4.12 元，现价对应PE 为22.3/16.0/12.1 倍。考虑到公司在手订单有望支撑业绩持续快速成长，以及电力EPCO 企业较传统EPC 企业存在的高壁垒、高协同以及业务数字化延展性，给予公司2021 年30x PE 作为公司合理估值，对应目标价66.9 元，首次覆盖给予“买入”评级。
苏文电能,“双碳”
