中通客车：低估值高弹性，物流车接棒发力

　　5 倍业绩增长，最具弹性。公司上半年客车累计销量7908 辆，其中纯电动5400 辆，插电式1000 余辆，市占率16%左右，同比实现近2 倍增长，新能源汽车销量占比超过80%，利润贡献超过90%，弹性市场最大。同时受益于单车净利润较传统车大幅提升，公司上半年营收39.6 亿，同比增长95.2%，归母净利润2.92 亿，同比5 倍增长。

　　电动物流推广目录即将出台，显著增厚业绩。我们预计中通全年新能源客车销量在1.3 万辆以上，利润有望大超市场预期。中通目前已有11 款电动物流车进入“道路机动车辆生产企业及产品公告”及“免征车辆购置税的新能源汽车车型”目录，第四批电动物流推广目录大概率年内落地。预计中通物流车将有5000 辆以上销量，明年实现1-2 倍增长，带来30%以上的业绩增速。

　　新能源整车估值有待重估。同时未来看新能源汽车产业链中整车壁垒最高，终端每销售1 辆车整车获得利润最多，且后续持续性最强，而就估值而言目前整车估值最低，我们认为整车估值将获得重估，极具投资价值，而中通的估值水平相比同行业可比公司显著低估。

　　风险提示：政策风险、销量不达预期、行业竞争加剧。