上海机电：预计全年扣非后将高增长 买入评级

　　上海机电：预计全年扣非后将高增长 买入评级 2016-10-31 类别：公司研究 机构：中信建投 研究员：郭泰 冯福章

　　[摘要]

　　事件：

　　公告2016年三季报前三季度公司营业总收入142.18亿元、同比下降3.63%，营业利润20.81亿元、同比下降14.61%，归母净利润11.43亿元、同比下降29.41%，扣非后归母净利润9.62亿元、同比增长27.9%。

　　简评前三季度收入和归母净利润下降因去年同期剥离高斯国际2016年前三季度公司非经常损益1.8亿元、较去年同期减少约6亿元，主要因2015年三季度公司完成了对原子公司高斯国际的债转股（相当于剥离）为公司贡献投资净收益约8.5亿元。此外，2015年前半年高斯国际收入就达到6.1亿元。剔除高斯国际影响，前三季度公司营业收入和归母净利润分别增长约1.5%和48.3%。

　　扣非后归母净利润三季度增长40.4%，前三季增长27.9%三季度公司实现扣非后归母净利润3.99亿元、同比增长40.4%，主要因期间费用较去年同期减少5210万元，资产减值同比减少6156万元。公司前三季度累计实现扣非后归母净利润9.62亿元、同比增长27.89%，主要因毛利率同比提升0.27个百分点、期间费用率同比下降2.51个百分点。公司前三季度扣非后归母净利润规模已经超过2015年的7.48亿元或高出28.6%。

　　预收账款显示新梯销售良好，预计电梯服务仍将增长20%三季度末公司预收账款161.6亿元、同比增长6.4%，主要由电梯新梯销售新签合同订金和新梯销售待确认收入组成；预收账款高于2015年底的154.8亿元，反映出2016年公司电梯新梯销售良好。前半年公司电梯服务收入同比增长约25%、占电梯业务总收入的比重达到29%。预计2016年公司电梯服务业务收入约50亿元、同比增长约20%，从而带动电梯业务的收入和净利润增长。

　　精密减速器项目已经投产，但20万台产能释放需要时间公司与日本纳博特斯克合资企业纳博精密中国首期年产20万台/套RV精密减速器项目已于今年5月正式投产。基于可靠性、使用寿命和系列化供应的考虑，预计未来3-5年纳博精密中国是国内唯一能够为下游企业大批量供货的公司。但产能释放将是一个逐步提高的过程，预计2017年之后有望达到满产条件。

　　仍维持2016年扣非后归母净利润同比增长约50%的判断2014-2015年公司陆续将亏损的印刷机械资产剥离，截止2016年6月底剩余资产均为优质、且未来能够盈利的资产。纵观2016年，电梯业务业绩仍将小幅增长、剥离印机业务后期间费用将大幅减少（2016Q1-Q3同比减少4.16亿元）、亏损资产和资产减值同比将减少。我们预计2016年扣非后归母净利润约11.5亿元、同比增长约50%，仍维持2016年扣非后业绩高增长的判断。

　　有望受益于电气集团国，仍坚持打造智能制造平台的判断电气集团（总公司）国企改革与转型发展的战略目标是整体上市，且存在产业布局重新划分或整合的可能。

　　公司将充分利用合资伙伴技术、市场和产品等优势，延伸合作领域，积极打造智能制造装备制造平台，形成新的增长模式。

　　盈利预测与投资建议电梯服务相对高增长仍将带动电梯业务整体增长，剥离印机业务后期间费用将大幅减少，公司有望受益电气集团国改，并积极打造智能制造平台；预计2016年扣非后归母净利润增长约50%。我们预计公司2016-2017年归母净利润14.24和15.69亿元，EPS为1.39元、1.53元，对应PE分别为14.71和13.35倍，维持“买入”评级。