阳光城：销售回款边际改善 买入评级

　　核心观点：

　　地产结算面积增加叠加毛利率改善支撑业绩高增长17年公司实现主营业务收入331.6亿元，同比增长69.2%，归母净利润20.6亿元，同比增长67.6%。报告期内公司地产结算面积大幅增长69%，是带动营业收入增长的主因。同时华中、华北及西北地区结算均价提升带动毛利率改善抵消了费用率提升对利润的摊薄，保障了业绩的同步高增长。

　　销售规模高增长，且销售回款加强根据CRIC数据，公司17年实现销售金额915亿元，同比增长88%，销售面积659.4万方，同比增长86.7%，销售均价13881元/平。公司销售回款有所改善，报告期内经营活动现金净额2013年以来首次转正。

　　全方位拿地保障了土地储备，融资成本持续改善17年公司新增项目建面2021万方，投资金额986亿元，占销售金额比例108%，新增权益货值达1407亿元。17年四季度公司拿地速度加快，且以小体量的招拍挂方式为主，有利于周转效率提升，全年招拍挂拿地建面占比提升至47%。公司杠杆水平维持高位，但融资成本连续2年改善。

　　预计18、19年EPS分别为0.79、1.18元，维持为“买入”评级。

　　公司15年以来通过高杠杆大规模并购解决了土地资源稀缺且地价高企的困扰，而17年新管理层的到位、强管控的运营体系叠加跟投制度的激励将逐步解决当前高杠杆、慢周转的发展困扰。我们认为未来公司丰富的土储将有效转化为销售规模增长，叠加盈利能力的改善，公司业绩或将持续增长。预计18、19年EPS分别为0.79、1.18元，维持“买入”评级。

　　风险提示行业景气度下行影响公司销售；公司周转提速及降杠杆存在不确定；公司毛利率改善及管控效率提升存在不确定性。