期指贴水异常带来哪些交易机会？

　　在经历了前一周的剧烈调整后，上周A股市场迎来超跌反弹。近期，期指IF2108、IH2108合约贴水处于历史较高水平，市场人士认为，可以关注期指贴水异常带来的交易机会，可考虑期现套利和跨期套利。

　　一德期货股指期货分析师陈畅表示，从上周主要指数走势来看，科创50、创业板指和中证1000完全收复前期跌幅，中证500修复幅度也相对较大，而上证综指、沪深300和上证50修复幅度较小，表明当前中小市值股票的成长风格依旧相对强势。股指期货层面，受前期热点板块先抑后扬影响，上周一至上周二，IC与IH比价走弱，随后振荡回升。

　　市场结构方面，就三季度而言，经济增长压力加大、流动性稳中趋松的大背景确实有利于成长股和价值股的进一步分化。当前市场对前期热门成长板块存在分歧，但造成分歧的根本原因在于其交易拥挤度过高，而非高景气度不能维持。未来一段时间，成长股和价值股的极致分化将有所收敛，更多呈现出跷跷板效应，而非成长股或价值股一枝独秀。

　　股指期货方面，目前中证500的股债收益差位于均值下方两倍标准差处，上证50和沪深300则位于均值附近，叠加上证50、沪深300受制于经济下行压力暂时也不具备走出趋势性行情的基础，预计IC与IH比价继续走扩。但考虑到以新能源、光伏和半导体为代表的前期热点板块交易拥挤度过高导致中证500短期性价比下降，IC与IH比价走扩的斜率或较前期放缓，波动也会有所增加。

　　近期，期指贴水持续走高，IF2108、IH2108合约的贴水程度处在历史较高水平。海通期货股指期货研究员许青辰认为，有两方面因素导致期指贴水异常：

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　　一方面，7月23—28日市场的大幅下挫引发了恐慌情绪，而这种恐慌情绪至少在目前还没有完全消散，不仅期货市场给出的反应是如此，期权市场也是如此，上证50ETF期权的P/C持仓比也处在历史较低的位置，由于这种恐慌造成了空头交易拥挤的情况，空头只能以更高的贴水去寻找对手盘。

　　另一方面，从成交量和持仓量来看，2108合约在7月15日左右完成大部分移仓，而一周之后贴水就大幅走高，导致之前移仓的空头被绑定在2108合约上，很难进行下一步移仓，而市场的下跌又引发了新的空头套保需求，进而使得2108合约的空头交易更为拥挤。

　　对于如何利用本次期指贴水异常带来的交易机会

　　一是可考虑期现套利，融券卖出沪深300ETF，同时买入IF2108合约；或者融券卖出上证50ETF，同时买入IH2108合约，在贴水回归时平仓。2108合约的贴水程度已超过融券成本和交易成本之和，如果本来就持有上证50ETF或者沪深300ETF，可考虑卖出ETF，直接用股指期货来代替现货。

　　二是可考虑跨期套利，距离2108合约交割还有两周，而股指期货现金交割的制度使得交割合约的价格会无条件地向现货价格回归，也就是未来两周2108合约的贴水回归速度大概率会比远月合约的速度要快。因此，可以多IF2108合约，同时空IF2203合约；或者多IH2108合约，同时空IH2203合约。

　　操作方面，建议投资者需谨慎进行多IC空IH跨品种套利，警惕前期热门板块波动加剧对IC情绪上的冲击。此外，中国电信已于8月6日确定发行价格，8月9日将进行网上和网下申购，预计在8月20日左右挂牌交易，投资者需警惕超大规模IPO上市对微观流动性的虹吸效应。