A股牛年收官：最后一个交易日再调整 日历效应下春节后有望回温

　　1月28日是春节假期前的最后一个交易日。在前一日满屏飘绿后，今日早盘A股高开，上证指数一度收复3400点，午间收盘三大指数仍保持上涨，但下午又转为下跌。截至收盘，上证指数跌0.97%，深证成指跌0.53%，创业板指微涨0.08%。

　　虎年春节后，各大机构对于A股行情较为乐观。有分析称，A股市场情绪已经阶段性见底，后续有望回升。且基金公司自购规模处于历史较高水平，从历史数据来看后续市场普遍会有所反弹。

　　节前A股持续调整，机构称四大指标显示调整已近尾声

　　A股自2022年开年以来一直处于大幅度调整之中。2022年截至1月28日收盘，上证指数累计下跌6.75%，深证成指累计下跌9.82%，创业板指跌幅较大，达到了12.45%。

　　昨日，A股市场经历了大幅调整，上证综指下跌1.78%、创业板指下跌3.25%、全A指数下跌2.43%。基金公司掀起新一轮自购潮，近两日已有包括睿远基金、易方达基金、华夏基金、广发基金、南方基金等至少18家公募或私募宣布自购，合计自购金额13亿元。

　　为何春节前市场持续调整？

　　从短期原因来看，方正证券提出，当前国内并没有明显的利空和负面事件出现，引发近期市场调整直接导火索，可能在于市场投资者担心美联储持续加息，引发全球流动性紧缩，进而影响A股市场。

　　从中长期原因来看，国泰君安宏观首席分析师董琦等表示，开年以来，市场对于国内基本面压力、稳增长政策效果以及外部风险事件的担忧均有所升温。一方面，地产债务在一季度的内外到期体量仍然不低，地产投资相关数据在2021年年底全面下行，使得市场对于地产运行风险的担忧难以消退。另一方面，稳增长政策导向以来，政策落地的微观数据并未得到证真，市场对于稳增长力度与效果仍然存疑。在这个过程中，美联储加息节奏的提前，以及俄乌地缘政治的发酵使得海外资产波动加大，进而引发市场对国内市场运行的顾虑。

　　投资者更为关心的是，当前市场调整是否已经见底。兴业证券分析师张启尧等提出基金管理人、股指期货、拥挤度和美股股指期权四大指标，认为市场利空已经释放较为充分，调整已接近尾声。

　　首先，近期基金发行已在回暖，1月17日至25日偏股基金新发619亿，年初以来累计发行892亿，基本回到正常水平，将为市场提供增量资金。与此同时，近期基金自购规模也显着增加。

　　其次，本周，沪深300、中证500期货正基差显着收敛，其中沪深300期货卖单买单比再度回升，或预示着来自量化资金解杠杆的压力已显着释放。

　　第三，从拥挤度指标看，以“新半军”(新能源、半导体、军工)为代表的热门赛道当前拥挤度已回落至低位，来自交易拥挤、资金仓位调整方面的压力释放较为充分。

　　最后，美股在近期大跌后，标普500看跌期权与看涨期权交易量之比已显着回落，预示着美股调整或已接近尾声，后续对国内A股市场的影响也将逐渐减小。

　　虎年能否回温？机构较乐观，日历效应下节后上涨概率大

　　节后A股将会怎么走？目前各大机构对于A股节后行情较为乐观。

　　东北证券分析师邓利军指出，业绩预告继续改善盈利预期，加息预期落地和情绪见底带来节后布局机会。A股市场情绪已经阶段性见底，后续有望回升。首先，情绪指标已达阶段性底部；其次新能源、军工、电子等热门板块估值下降，成长板块的调整已经相对充分，估值性价比已经有所显露；另外，基金公司已经开始自购，自购规模处于历史较高水平，从历史数据来看后续市场普遍会有所反弹。

　　中泰证券（600918）分析师张馨元提出，无论是横向对比股债收益率、还是纵向计算股权风险溢价的分位数、或者计算春节前后的历史日历效应统计规律，均显示A股当前性价比高，节后大概率迎来修复。从历史数据分析来看，年前两周历来全A风险偏好均较为谨慎，长假前投资者倾向于落袋为安以规避海外市场不确定性，2010至2021年期间数据显示，全A在元旦至春节间上涨概率仅为42%，平均收益率为-1.1%，但节后至两会A股风险偏好中枢大概率上移，此阶段内全A上涨概率上升至73%，平均收益率上升至3.0%。

　　另外，随着节后稳增长政策力度的加大，A股有望逐步迎来估值底、情绪底、盈利底，下半年A股盈利增速有望逐季回升，进一步支撑A股趋势性修复。

　　国泰君安董琦也对A股节后行情较为乐观。首先，市场在经历了近几年的地产信用风险、地方隐债问题后，对稳增长难免存在迟疑。但当前地方两会相继召开，“稳”字当头，稳增长政策将加速推进与发力，年后无需对分子端过度悲观。其次，当前市场正对海外流动性预期变化逐步定价，年前海外流动性预期负面影响正被加速消化，同时年后地产信用风险亦将逐步落地，分母端负面因素加速收敛。近期投资者短期风险偏好已处较低水平，继续向下空间有限。此外从日历效应来看，亦能观察到历年春节后市场的表现要明显好于春节前。综合来看，春节后市场有望逐步回温。

　　美联储放鹰对市场有何影响？加息预期落地后影响偏正面

　　北京时间1月27日，美联储1月议息会议结束，进一步加强了加息缩表的预期。美联储将于2022年3月首次加息、全年加息4次、年中开始缩表，已经成为了市场的普遍一致预期。

　　周四美股高开低走，道指跌0.02%，标普500指数跌0.54%，纳指跌1.4%。今年以来美股也较为低迷，截至1月27日，道指已经累计下跌近6%，标普500指数跌超9%，纳斯达克指数跌超14%。

　　中金公司（601995）分析师刘刚认为，综合美联储声明和鲍威尔有关强调维持价格稳定性的表态可以看出，整体上传递的信号不能说是完全超出市场预期，但是在市场预期的上沿甚至偏鹰，也使得市场部分希望在近期动荡后得到美联储一些安抚的预期落空，这也解释了在新闻发布会之后美债利率和美元的快速上冲以及美股和黄金的回吐。

　　在此次会议之前，市场基本已经有了3月减量结束并开始加息、缩表也将逐步开启的预期，本次会议确定的减量步伐符合预期，3月加息的暗示也符合预期。不过，在未来紧缩的路径上，美联储主席鲍威尔的表态较之前更加鹰派，例如其称在不伤害就业市场的前提下有不少加息空间，因此紧缩路径趋向此前市场预期的上沿。

　　对于缩表，此次会议给出了有关缩表的一个原则性材料，其中明确，缩表将于加息周期启动之后开始，同时将以一个预设的路径和停止到期再投资的方式缩表。事实上，美联储在去年12月份的会议上已经开始讨论缩表，根据今年1月初公布的会议纪要，一些与会者指出，在加息后相对较短时间内开始缩表是合适的，许多人认为缩表速度可能快于上一个周期。

　　本次关于缩表的讨论提前。中金公司分析师刘刚表示，此次有可能在3月会议上提出具体路径方案，最早在6月户以上宣布启动。如果这一路径兑现，将会略超出市场当前预期。

　　刘刚预计，相比上一轮每月500亿美元的缩减速度，此次由于资产负债表规模更大且长期国债占比相对较少，因此如果按照上一轮缩表期间最快月度速度计算，那么本轮缩表速度可达每月900亿~1000亿美元左右(600亿美元国债和300亿美元MBS)。

　　对于美联储货币政策的变与不变，市场将会如何反应？刘刚表示，货币政策施加影响最大的时候往往在预期计入阶段、特别是超预期的“恐慌”，在预期重新锚定的过程中，资产价格必然会出现波动甚至叠加一些交易和情绪因素出现动荡，这也是年初以来这一段时间市场和主要资产剧烈波动的主要原因，一旦预期充分计入后，对资产价格的影响将让位于基本面，尤其是在政策执行的初期，货币政策对于流动性收紧、利率抬升甚至基本面的负面影响都是边际的。换言之，市场可能还会因此出现一定波折反复，但随着预期的逐步消化和计入，有可能逐步稳定。如果涉及其他市场例如中国资产的影响，还要同时考虑中国所处于的增长和政策周期。

　　邓利军指出，复盘来看，加息预期落地对A股市场影响偏正面。通过复盘来看，1990年后共有三次美国加息、中国降息的时间段，A股市场则三段期间均有所上行，同时美债收益率后续均有所下行，因此加息预期落地后影响偏正面。