中航机电主业营收增速创新高 合同负债预示高景气

　　中航机电：航空业务稳健增长 合同负债高企预示高景气

　　事件：公司发布2021 年报，2021 年度实现营收149.92 亿元(+22.64%)，归母净利12.71 亿元(+18.27%)，扣非归母净利11.12 亿元(+22.52%)。

　　航空主业引领增长，营收增速创新高，22 年经营目标预示盈利能力向好。21 年公司超额完成经营目标，航空产品实现营收111.63 亿元(+23.84%)，非航空产品37.20 亿元(+19.50%)，现代服务业及其他1.09 亿元(+11.22%)，受益于下游军机放量，航空主业引领营收增长，增速十年最高。2021 年公司毛利率24.41%(-2.33pcts)，主要由于航空产品毛利率同比下降2.74pcts 至27.05%。综合期间费用率为9.66%(-2.96pcts)，研发费用率为5.17%(+0.32pct)。综上，公司净利率下降0.36pct 至9.01%。同时，年报中给出了22 年经营目标，预期实现营收154.47亿元(+3.03%)，利润总额16.74 亿元(+9.55%)。

　　合同负债高达25.61 亿，经营性现金流向好，关联交易预期高增。公司期末预收账款及合同负债 25.61 亿元(+566. 98%)，存货62.28 亿元(+18.02%)，预示订单需求加速向好、公司积极备货备产。公司收到主机厂预付合同款，现金流得到明显改善，21 年经营活动净现金流达63.75 亿元(+393.04%)。除此之外，公司21 年关联交易销售金额85.89亿元(+49.14%)，22年公司预计关联交易销售金额达130亿元，同比21 年预计金额增长30%，反映出军机配套业务的持续高景气。

　　公司作为航空机电业务的专业化整合平台，未来持续受益于航空业务发展。公司作为航空工业下属航空机电业务的专业化整合平台，从2013 年开始，陆续开展了12家航空机电企业的资产整合工作。此外，公司托管了机载系统公司以及航空工业下属的8 家单位，21 年公司托管资产收入达74 亿元。未来，公司有望接力受益于军机配套(军机加速换装列装)+MRO(使用强度加大、集中到寿增多)+民机配套(国产民机产能释放、机电系统国产化率提升)，成长空间广阔。

　　盈利预测与投资建议

　　根据公司年报上调航空产品和其他制造业务营收预期，我们预测公司2022-2023 年每股收益分别为0.40、0.48 元(前值为0.38、0.45)，新增24 年eps 0.58 元，根据可比公司给22 年35 倍市盈率，对应目标价14 元，维持买入评级。

　　风险提示

　　航空产品交付进度低于预期

　　（来源：同花顺金融研究中心）