交通运输行业专题研究：高油价影响航空复苏吗？

　　新冠诊疗方案调整，航空复苏加快

　　新诊疗方案整体上加速了确诊患者的就诊速度，加强了治疗效果，同时减少了隔离时间。我们认为这将在一定程度上催化居民出行需求，特别是对于商务旅客而言，新诊疗方案间接降低了商务旅行的隐性成本，将带动航空出行需求的增长。同时，此次诊疗方案的修订，可能是后续进一步逐渐放松隔离程序的开端。

　　高油价影响航空复苏吗？冲击成本，但复苏主线不变原油价格上涨将对航空公司营业成本造成冲击。假设2022 年原油均价为100 美元/桶，料将拖累三大航利润30-50 亿元。燃油附加费的征收可以部分弥补油价上涨的负面影响，但同时将对出行需求有所抑制，具体弥补程度要视客座率情况而定。我们认为，油价上涨不改需求复苏主线，客运量上升带来的收入增长可能弥补高油价的负面影响。

　　出行若复苏，推荐什么交运赛道？航空股

　　新冠疫情导致2020-21 年波音和空客的飞机交付量大幅减少，中国的飞机数量增速大幅下降。而航空潜在需求随着居民收入增长。所以一旦疫情消退，出行需求释放将推动客座率上升和票价上涨。三大航净利润对票价上涨的敏感程度更高，盈利弹性更大。若疫情消退，三大航的盈利修复速度要快于其他航司。

　　俄乌冲突对航运有何影响？预期波动

　　俄乌冲突引发投资对航运股的预期波动。俄乌冲突导致油运公司股价大幅上涨，其背后是预期全球石油贸易航线结构重塑，海运量和平均运价有望延长；俄罗斯籍油轮可能受制裁，导致运力供给减少。但是能源出口制裁有分歧，仅俄罗斯相关的两条航线运价明显上涨。俄罗斯的干散货出口占比低，干散货航运受影响小；黑海地区集装箱吞吐量占比低，集运受影响小。LNG 航运也有望受益，但是缺乏投资标的。

　　高油价下交运谁受益？供应链、铁路

　　高油价下，供应链、铁路、港口收益。全球石油消费中，大部分用于交通运输领域。油价上涨推动运输成本上升，能否转嫁取决于供需的价格弹性。如果运输需求具有弹性，那么增加的燃油成本将主要由运输企业承担，比如2C 的客运；而2B 的运输需求弹性较小，增加的运输成本客运大部分转嫁，比如货运，公商务旅客。综合来看，大宗供应链受益于商品涨价，铁路和港口受益于煤炭消费增加，也受益于对航空、公路运输的替代。

　　风险提示：全球经济增速下滑，本土疫情加重，俄乌冲突加剧，油价大幅上涨，人民币大幅贬值。