市场来信︱震荡行情下寻找“投资主线”？中信保诚基金经理们这么说

　　日前，中国4月金融数据出炉，M2、社融低于市场预期，居民贷款再度收缩，在经历了一季度快速回升之后，经济复苏在4月出现放缓。

　　再来看市场行情，年初至今，大盘指数在经历短期反弹后持续调整，行业板块轮动到极致，投资主线一时难以辨别。宏观环境对市场会有哪些影响？后市将如何演绎？又有哪些机会值得关注？我们邀请到了多位中信保诚基金基金经理，关于人工智能、半导体、TMT、“中特估”等热点板块，听听他们怎么说。

　　王睿 权益投资部总监

　　基于三年一倍的收益目标，寻找有保护的成长

　　目前市场上大部分注意力都放在人工智能领域，我们认为其会给人类生产及生活方式带来巨大变化，并会保持足够的研究和紧密跟踪。目前除热点板块外其他板块经历了较快调整后定价普遍处于长期相对较低的价位，比如新能源，军工，新材料，医药等，值得长期关注。

　　吴昊 研究部总监

　　在优质商业模式中寻找胜率和赔率空间

　　当前的基准情景指向国内弱复苏，总量政策力度很难进一步加强。海外利率维持高位，货币政策很难超预期放松，因此市场整体上行空间可能有限；而国内经济复苏确立，海外加息终点确立，总量环境正从很差的状态逐步改善，在市场整体估值并不高的定价水平下，市场下行的空间或许也有限，因此结构性机会重要性远大于系统性机会。数字经济和国企重估是目前投资逻辑比较清晰的结构性机会。从一季报持仓来看，市场一定程度加仓了计算机，但整体TMT加仓的幅度远未达到成交占比水平的拥挤程度，如果后续产业趋势维持快速的技术迭代和商业化应用落地，机构仍有进一步超配的空间，推动超额收益进一步释放；而国企重估机构加仓不明显，反映出投资者对于重估逻辑仍存在分歧，如果后续有更清晰的政策引导，相关国有企业兑现经营效率改善或提高股东回报率，机构同样有进一步配置的空间，存在潜在的相对收益空间。

　　张弘

　　聚焦生活变迁追求高胜率成长

　　经济维持不温不火状态，由于22年2季度基数较低，经济表观增速会较高，但预计市场会全方位权衡。维持成长股特别是TMT占优的看法，同时积极挖掘其他板块的投资机会。

　　孙浩中

　　泛制造成长型选手

　　当前市场仍然呈现明显的结构特征，以数字经济（AI）和“中特估”为主要方向，其他板块乏善可陈。之前预期的年报季报行情没有到来，背后的原因在于低估了产业变革的力度。

　　新能源方面，整体披露的一季报业绩基本都符合或者超预期，特别是光伏链上的，但股价仍在不断回落。车方面，终端价格战仍没有结束的迹象，预计产业链各主要环节的盈利底部仍需等待。光伏方面，中长期格局恶化的问题始终会对估值有压制。

　　中短期看，新能源或有反弹的可能，估值具有吸引力，很多都要进入当年个位数估值；但泛科技可能仍是中长期可以重点关注的方向。

　　闾志刚

　　聚焦大消费和医药

　　对市场的整体判断倾向于乐观，复苏的方向比较确定。短期影响市场情绪的是对地缘政治的担心，对于消费板块来说，最近调整较多，一方面成都春糖会的反馈低于市场乐观预期，动销偏弱，另一方面，市场的逻辑是经济弱复苏下消费类上市公司的盈利没有弹性，消费板块资金流出。个人的观点是：虽然经济弱复苏，但经济复苏的方向不变，目前经济复苏的情况符合逻辑，市场情绪期间容易波动，这是行业处于低位的特征。

　　聚焦硬科技，自上而下跟踪行业景气度优选细分行业，自下而上对比风险收益精选景气个股

　　宏观层面：2023年整体经济呈现弱复苏的格局，目前市场对全年国内经济修复有一定预期，从微观层面来看，经济复苏的节奏在依次展开。整体对2023年市场持偏乐观的态度。

　　往后看，需要关注的点是：

　　（1）美联储加息预期放缓对成长类资产的影响，重点关注美国10年期国债收益率走向；

　　（2）两会后产业政策的发展方向，对相关上市公司及板块的催化；

　　（3）上市公司的年报和23年一季报情况、部分上市公司的解禁情况；

　　（4）海外经济衰退对出口类企业的影响。

　　从半导体周期角度，经历了2022年的大幅度下跌以及周期下行，板块总体处于低位区间，随着经济的逐步复苏，下游需求的修复，未来有望迎来向上的趋势性行情。

　　注重安全边际，以PB-ROE框架精选高质量证券

　　市场逐步从底部区间进入较合理估值区间，随着经济不断复苏，流动性维持宽松，市场有可能维持震荡向上的趋势。行情调整基本到位，市场呈现出一定韧性，各个行业可能走向均衡。

　　践行长期可持续的价值投资理念，争取长期可持续的回报

　　根据1季度宏观数据显示，经济总量表现超预期，但是从结构上而言，复苏分化比较严重，暂时难以形成一致预期。经济复苏信号比较混乱，但总体看，还是在持续修复中，未来重点会挖掘经济复苏方向的低估值个股。