政策“组合拳”提信心增活力 资本市场供求关系或迎改善

　　8月18日，证监会公开“活跃资本市场、提振投资者信心”的一揽子政策措施，包括为市场引入源头活水、提高上市公司投资吸引力、降低交易成本、提高交易便利性等，全面覆盖股票、债券、期货市场，着力完善基础制度，解决投融资平衡发展等。

　　当日，沪深北交易所宣布进一步降低证券交易经手费，中金所就深证100股指期货和股指期权合约及相关规则征求意见。未来，相关政策将成熟一批，推出一批，有序落地。

　　市场人士认为，监管部门开诚布公回应市场关切，稳定市场预期，为改革发展创造了稳定的市场环境。海通证券首席经济学家荀玉根对记者表示，随着稳增长举措和活跃资本市场措施不断落地，市场信心有望得到提振，资金供求关系或迎来改善，市场有望逐步好转。

　　投资端：

　　引导三路资金入市

　　提升中长期资金配置比例

　　加快投资端改革，吸引中长期资金入市，是活跃资本市场的重点和难点。此次，“一揽子”举措中，涉及公私募、社保、险资、银行理财、个人养老金、外资等多方资金。

　　中信证券首席策略分析师秦培景对记者表示，在投资端方面，亮点在于从机构、杠杆资金和海外资金三方面，扩大资本市场资金供给。首先，推动权益类基金扩容，助力中长期资金入市。其次，通过放宽券商资本约束、扩大两融杠杆及底层标的范围等丰富投资方式，适当鼓励杠杆资金进入，提升市场资金流动性。再次，促进A股和H股协同发展，吸引海外资金入市。

　　具体来看，本次吸引中长期资金入市有较多亮点举措，中金公司研究部董事总经理、首席国内策略分析师李求索对记者表示，如支持社保基金、养老金和年金基金扩大投资范围，优化各类机构投资者对衍生品的使用，以及将指数基金等权益类产品纳入投资选择范围。一系列举措有助于提升中长期资金在权益市场的配置比例，衍生品投资也有助于多元化机构投资者配置策略、对冲投资风险等，对于资本市场有较为积极的影响。

　　当前A股整体估值处于历史低位，和全球主要市场相比也明显处于偏低水平，在全球具备较强吸引力。未来，随着宏观财政、货币和产业等诸多维度稳增长政策的不断兑现，各路资金有望逐步入场。

　　秦培景预计，政策预期转向积极之后，预计内资公募、私募等主动型产品将积极通过存量调仓、提高绝对仓位水平的方式向顺周期板块加大配置力度，险资理财等低风险偏好资金也将随着经济复苏预期的稳定而寻找低估值权益类资产的配置机遇，而海外配置型资金将随着我国下半年及明年经济数据的企稳而逐渐恢复长期增量流入的节奏。

　　李求索表示，海外资金目前在A股配置比例相比A股在全球股市的市值占比明显偏低，外资持股市值占比也明显低于全球主要市场，随着此次监管积极应对，有助于改善海外投资者对中国市场预期，助力外资重回净流入。从内资机构来看，监管部门鼓励机构加大产品创新、扩宽机构投资范围等多项举措有助于公募基金、社保、险资、银行理财等金融机构进一步扩大权益类资产的配置比例，交易费用及流程优化等举措也有利于吸引个人投资者入市。

　　融资端：

　　提高上市公司吸引力是核心

　　以“逆周期调节”平抑市场波动

　　提高上市公司投资吸引力，是“一揽子”举措的核心，是引导增量资金流入资本市场、活跃市场的根本所在。银河证券首席经济学家章俊对记者表示，“活跃资本市场，提振投资者信心”，须形成一个健康可持续发展的闭环生态，其中，上市公司是根本，是活跃资本市场的基石。

　　李求索表示，改善增长预期、提升上市公司质量，是中长期活跃资本市场的重要基石，本次举措在此方面涉及较多深远改革，有利于改善投资者中长期的投资回报。

　　从具体举措来看，秦培景表示，一方面，在优化回报投资者机制方面，强化分红导向，研究完善系统性长期性分红约束机制；修订股份回购制度规则，放宽相关回购条件；推动中国特色估值体系建设，突出扶优限劣，研究对于破发或破净的上市公司和行业，适当限制其融资活动，要求其提出改善市值的方案。另一方面，在提升上市公司质量层面，将通过构建核心技术型企业“绿色通道”，全方位把控增量上市公司质量；以完善并购重组机制为突破口，改善存量上市公司质量。

　　在李求索看来，提升上市公司投资吸引力，本质上还是依靠企业基本面尤其是盈利能力的提升，提升上市公司投资吸引力需要提高回报能力，体现为分红及资本利得等。本次改革进一步考虑优化分红等方面的制度安排，鼓励公司的回购行为，有助于上市公司实现高质量发展，提升投资吸引力。

　　此外，证监会提及制定机构投资者参与上市公司治理的规则，发挥专业买方约束作用。李求索表示，这对于上市公司提升公司治理水平有积极意义，包括发挥信息监督作用，提升上市公司信息披露质量和降低信息不对称程度，为上市公司的正常运作提供专业化的建议，有助于实现上市公司的高质量发展，形成良性循环。

　　在统筹好一二级市场平衡方面，证监会首次以“完善一二级市场逆周期调节”，来回应市场对IPO、再融资节奏的关切。秦培景表示，政策会在一、二级市场平衡层面，实现资本市场可持续发展，需要充分考虑投融资两端的动态积极平衡，未来将充分考虑二级市场承受能力，加强一、二级市场的逆周期调节。

　　“IPO、再融资节奏的优化有助于稳定资本市场预期，平抑资本市场波动。从更长期的角度来看，在IPO及再融资等发行端充分市场化背景下，退市制度的完善也有助于改善资本市场的供需环境，优化资本市场优胜劣汰和价格发现功能，助力资本市场高质量发展。”李求索表示。

　　交易端：

　　降费让利、严打违法交易

　　催化市场活跃度

　　交易端改革方面，“一揽子”举措主要从降低成本、提高交易便利性方面入手。目前，下调证券交易经手费等部分举措已经公布实施。接下来，券商佣金费率、融资融券费率有望进一步降低。而优化融资融券机制、完善股份减持制度等亦值得期待。

　　章俊表示，此次改革对交易机制进行了再次优化，有助于提升资本市场交易的便利性，起到充分催化市场活跃度的作用。本次改革的亮点之一是降低交易费用，也是资本市场期待已久的。

　　“以2022年情况估计，此次交易所证券交易经手费下调后，每年约为投资者节省数十亿元投资成本，后续证券交易佣金率有望迎来调降。”秦培景表示，交易端的政策主要看点在于降低投资者成本，严厉打击违规减持行为。在前期推行改革基础上，此次围绕降低投资成本，打击违法交易的方向持续推进交易端改革，逐步落实降低交易规费和佣金、降低两融费率、打击违规减持、加强交易监管以及延长交易时间等措施。

　　谈及延长交易时间，章俊表示，与海外市场横向比较来看，当前A股市场交易时间较短，研究适当延长A股市场、交易所债券市场交易时间，有助于更好满足投资交易需求，激发投资者的参与热情。李求索亦表示，延长交易时间有助于提升A股交易体量，便利资金入市。

　　另外，证监会对前期市场高度关注“T+0”和证券交易印花税等也进行了积极回应。秦培景表示，这对于稳定并统一市场预期具有积极作用。目前“T+0”政策因将加剧中小投资者的劣势地位，不利于公平交易，推出时机尚不成熟。证监会已认识到印花税调整对于降低交易成本、活跃市场交易和体现普惠效应的积极作用，但落实仍需其他主管部门推动。

　　随着改革措施的逐步落地，秦培景表示，资本市场有望持续受益，市场交易行为有望围绕着未来具体改革细则及影响效果，重回政策驱动的逻辑主线。

　　促合力：

　　综合施策提振投资者信心

　　活跃市场仍需久久为功

　　激发市场机构活力，也是提高市场活跃度的重要一环。

　　章俊表示，监管部门多措并举促进行业机构高质量发展，主要体现在两个方面：一是从券商角度来看，优化证券公司风控指标计算标准，提升优质证券公司资本使用效率，其次适度降低场内融资业务保证金比率，均可有效提升市场参与者的活跃度，促进行业高质量发展；二是从产品角度，增加丰富产品，包括推出深证100股指期货期权、中证1000ETF期权等期货期权品种，大力发展中国特色指数体系和指数化投资，这些举措能更好满足投资者风险管理的需要，提高参与市场交易的期望，达到活跃投资市场的目的。

　　此外，为保证一揽子政策能够得以顺利实施，证监会特别强调了跨部委协同，形成活跃资本市场合力。章俊表示，多个部委形成政策合力，既可使政策覆盖范围更为全面，又能减少单项政策实施过程中可能遇到的阻力，落地更为顺畅。相关政策利好信号的释放，将有力提振投资者信心，激发资本市场的活力。

　　整体来看，李求索表示，本次证监会推出的举措覆盖内容非常全面，“一揽子”举措将进一步完善资本市场基础制度，提升资本市场效率及价格发现职能，优化上市公司质量及回报能力，助力投资者财富效应增加，强化资本市场服务实体经济的能力，对于活跃市场、提振投资者信心具有积极作用。

　　秦培景表示，“一揽子”举措对于稳定市场预期、推动资本市场平稳健康发展具有关键作用。此次定调标志着资本市场改革进入新阶段，改革重点从一级市场转向二级市场，从融资端转向投融资平衡发展。当前资本市场保持平稳运行具有坚实基础，长期向好的趋势不会改变，聚焦于投资端、融资端和交易端三端的一系列制度建设将久久为功，实现“活跃资本市场，提振投资者信心”的目标。