股市健康运行关键在估值定价市场化

　　随着股市的下行，市场上出现了一些呼声，包括减少IPO数量，限制大股东减持等。但是，这些都是暂时稳定市场的措施，若要解决市场的根本问题，仍需着眼长远继续完善市场机制。

　　我国股市曾出现过“新股不败”现象，导致炒新文化的产生。“新股不败”最初因审核制导致股票供不应求，非市场化的发行定价也存在问题，在一定程度上催生了市场炒新热。在一段较长时期内，曾出现IPO抑价、新股发行后长期弱势与新股发行热等相互矛盾的现象。

　　为了解决这些问题，IPO向注册制转型，同时发行定价市场化，在一定程度上打破了新股不败的神话。在注册制下，IPO大幅增长，新股定价以信息披露为主的方式、压实中介机构的相关责任，把估值定价权还给市场。因此，新股溢价发行还是破发最终由市场决定，避免制度性套利空间。

　　注册制率先在科创板、创业板实施后，企业上市门槛大幅降低，市场供需关系发生改变，A股高估的现象得到一定程度缓解。科创板、创业板屡屡出现新股破发现象，尤其那些高估值、高股价、高超募的公司，说明市场定价正在发挥作用。尽管如此，这些中小市值公司中位数估值与全球相比仍居高位。

　　去年3月4日，全面注册制启动后，深沪主板注册制下十只新股上市首日依旧全线暴涨，平均涨幅96.52%。从破发率看，科创板、创业板新股破发率虽然不断走高，但还低于国际平均水平，而主板新股破发率更低。从这十只股票至今的走势看，几乎都是上市首日大涨并创下最高价格后进入低迷。由于市场将上证指数、深成指等作为风向标，这些新股纳入股指后的走势无疑也会对深沪指数构成影响。

　　主板新股高开低走的原因之一在于炒新文化。相比创业板和科创板大量发行新股，主板新股相对较少，质量也较好，但平均市盈率仍然高，数百家机构询价和超额认购导致定价仍然偏贵。由于创业板和科创板有一定的投资者门槛，导致市场上绝大部分散户都留在主板，因此，主板炒新会有大量散户跟风，导致注册制后，新股不败现象依然存在。

　　那么，我们是否应该减少IPO数量，限制大股东减持呢？当前，我们处于经济结构调整和产业升级的阶段，传统产业发展将面临一系列挑战，金融部门风险偏好降低。这个时期需要发展更多创新型的中小企业与战略性新兴产业，在这种情况下，他们需要解决资金约束挑战，维持企业成长性。因此股权融资、公开上市等直接融资应该作为主要途径，就如1990年代美国科技企业发展与纳斯达克的兴起。

　　因此，我们应该继续坚持推进全面注册制，而不是人为限制IPO数量。影响股市走势的不是IPO数量，而是新股价格。如果上市后股票炒得价格过高，等到大小非过了禁售期后，高估可能会刺激股东减持，从而持续抛售。相反，如果IPO普遍给予合理价格并在上市后处于较低的市盈率水平，就会降低某些投机套现公司的上市意愿，低估不仅不支持股东抛售，还会鼓励回购或私有化。

　　中国一部分住房和股票等资产价格不完全由房租、股息决定，而是依靠资产升值预期和部分投机活动。现在，市场开始关注股息率导致一些高估股票被股东和投资人减持，并非不理性。但是，限制股东减持是短期之计，更重要的是让股票价格回归合理的水平，避免高估值激励股东减持。而这就需要从上市后防止炒新做起，不要把股票拉抬得过高，同时，应该大幅缩短大小非限售期，让炒作资金缺乏足够的时间和空间操纵套利，从而尽快达到合理估值水平。