东江环保：工业废物处置业务增长,经营性现金流改善

　　事件： 2019年上半年公司实现营业收入 16.90亿元，同比增长 1.67%；

　　归母净利润 2.52亿元，同比减少 5.08%；扣非归母净利润 2.35亿元，同比减少 7.79%；加权平均 ROE 同比降低 0.83pct，至 6.06%。

　　业务结构持续优化，工业废物处置业务高速增长。 2019H1公司毛利率提高 1.07pct 至 36.69%，主要得益于高毛利率的工业废物处置业务营收占比提升。分板块来看， 1)工业废物处置业务实现营收 7.97亿元，同比增长 31.54%，营收占比为 47.16%，毛利率同比提升 2.08pct 至 48.94%；

　　2)工业废物资源化利用业务实现营收 5.66亿元，同比减少 13.64%，营收占比为 33.47%，毛利率微降 0.40pct 至 26.93%； 3)市政废物处置业务实现营收 1.06亿，同比减少 5.64%，营收占比 6.30%，毛利率降低7.07pct 至 7.88%； 4)环境工程与服务业务实现营收 0.75亿，同比减少37.57%，营收占比 4.41%，毛利率降低 3.00pct 至 22.34%。

　　19H1新增危废资质 35.5万吨/年，在申请+在建+拟建危废产能达 83.4万吨/年。 19H1公司新增投产项目 3个，取得危废资质项目 1个，新增危废经营资质合计 35.5万吨/年，据统计截止 18年底公司存量危废资质已达 167万吨/年左右， 新增资质约为存量资质的 21%，产能快速释放；

　　正在申请危废资质的项目 3个，资质合计 8.9万吨/年；在建项目 4个，设计资质合计 13.5万吨/年；拟建项目 7个，设计资质约 61万吨/年，项目储备充足。

　　期间费用率上升 2.45pct，销售及财务费用增幅较大。 2019H1公司期间费用(加回研发费用)同比增长 15.69%至 3.4亿元，期间费用率同比上升 2.45pct 至 20.15%。其中销售费用率同比上升 0.79pct 至 3.29%，主要系公司加强公司业务品牌宣传及管理所致。管理(加回研发费用)费用率同比上升 0.73pct 至 12.74%。财务费用率同比上升 0.93pct 至 4.12%，主要系在建工程转固后致使利息费用化增加所致。

　　经营性净现金流同比增长 95.32%。 2019H1公司经营活动现金流净额5.83亿元，同比增加 95.32%；投资活动现金流净额-3.46亿元，同比增加 23.95%；筹资活动现金流净额 0.38亿元，同比增加 3.72%。

　　抢先布局粤港澳大湾区， 9大项目已落地。《粤港澳大湾区发展规划纲要》中明确指出，要加强危废区域协同处理能力建设，强化跨境转移监管，提升固废的无害化、减量化、资源化水平。目前，公司已有 9个危废处置项目落户粤港澳大湾区的 5个城市， 共取得资质 88.29万吨/年，在建设计能力为 45.8万吨/年。公司是广东省唯一的省属国资危废处置平台，有望充分受益粤港澳大湾区带来的发展机遇。

　　国资接连入驻，产业布局有望快速扩张。 18年以来，大股东广晟集团股比增持至 18.89%，江苏省属国资【汇鸿集团(600981)、股吧】持股 5.7%成为第二大股东，公司国资背景持续加强。 近日，公司与汇鸿集团拟分别出资 0.8亿、 1.2亿在南京设立合资公司，此次合作有望充分发挥汇鸿集团在江苏境内的地域与资源优势， 快速推进公司在华东区域环保产业的布局，进一步提升盈利能力。

　　盈利预测与投资评级： 考虑股份回购的影响后， 我们预计公司 19-21年的 EPS 分别为 0.59、 0.75、 0.91元，对应 PE 分别为 17、13、 11倍，维持“买入”评级。